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　　加強私有產權保護 有助于去杠桿

　　安志勇

　　去杠桿是2016年我國經濟工作的五大任務之一。所謂去杠桿，就是要降低企業的負債率，以防范可能發生的金融風險。

　　關鍵問題是，應該如何去杠桿？

　　在微觀層面，國務院強調要積極發展直接融資。在宏觀層面，則強調要推進結構性改革，推動經濟持續健康發展，提高資產的質量與規模。

　　基于筆者今年9月正式發表的一篇英文學術期刊論文，本文想強調加強私有產權保護有助于去杠桿。

　　私有產權保護與企業的負債率之間，在理論上存在著緊密聯系。

　　首先，加強私有產權保護對企業而言無疑是一個增長機會，原因至少有兩個：（1）加強私有產權保護會降低企業的資產的風險，這無異于提高了企業的資產的價值；（2）加強私有產權保護會增加企業的投資機會，比如說加強私有產權保護會使得企業更有信心做長期投資。

　　第二，根據現代金融理論，企業的增長機會對其負債率有重要影響，盡管這種影響在理論上是不確定的。一方面，資本結構的權衡理論和資本結構的代理理論都指出，提高企業的增長機會將會降低企業的負債率。但在另一方面，資本結構的啄食秩序理論則指出，提高企業的增長機會將會增加企業的負債率。

　　綜上所述，私有產權保護對企業的負債率有重要的影響，但是這種影響在理論上是不確定的。所以，要確定私有產權保護對企業的負債率的影響究竟是正的還是負的，我們必須做嚴格的實證數據分析。

　　中華人民共和國2004年憲法修正案第一次把保護私有產權寫進了憲法，是1949年新中國成立以來的一個重要里程碑。在上文提及的那篇英文學術期刊論文里，筆者利用中華人民共和國2004年憲法修正案構建了一個準自然實驗，研究了私有產權保護對企業杠桿率的因果影響。數據分析結果表明，加強私有產權保護有助于去杠桿。

　　前不久召開的中央全面深化改革領導小組第二十七次會議，審議通過了《關于完善產權保護制度依法保護產權的意見》（下稱《意見》）。《意見》指出，加強產權保護，根本之策是全面推進依法治國。《意見》提出要堅持平等保護、全面保護以及依法保護。根據前述討論分析，《意見》也將會有助于去杠桿。

　　最后，鑒于目前我國經濟發展面臨的不利的內、外部環境，筆者認為我國政府應該多管齊下、多措并舉地去杠桿，以防范可能發生的金融風險。

　　（作者系上海財經大學中國公共財政研究院副教授）

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