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截至上周，內地四大上市保險公司均已發布中報。由于上半年資本市場表現不佳，4家上市險企投資收益大幅縮水，凈利潤也出現快速下滑。不過，分析認為，上半年行業整體業績回落主因還是投資環境較為復雜，資產荒、低利率等負面因素持續發酵，符合市場預期。當前保險股表現與指數關聯度提升，長期來看仍是低估值品種，值得關注。對于全年投資收益率，分析認為，宏觀經濟大幅下滑、市場大幅波動以及資產荒和低利率還將持續影響保險公司投資業績。

業績增速放緩 新業務價值突出

2016年中報顯示，今年上半年內地四大上市險企合計實現歸屬股東凈利潤606.46億元，占到了行業凈利潤近5成。以182天計算，日賺3.33億元。有意思的是，如果與今年上半年最能賺錢的工商銀行相比，四大上市險企合計日賺凈利潤僅占工商銀行一家日賺凈利潤的4成。

保費方面，上半年四家上市險企合計實現保費收入7519.06億元，較去年同期的6301.25億元增長19.33%;實現歸屬股東凈利潤606.46億元，整體下滑27.96%，其中中國人壽和新華保險的下滑幅度均超過50%。

上半年4家保險上市公司除了中國平安實現凈利潤407.76億元，同比增長17.7%外，其他3家凈利潤均出現大幅下滑。中國人壽凈利潤103.95億元，同比下降67.0%;中國太保凈利潤61.4億元，同比下降45.6%;而新華保險凈利潤67.52億元，同比下降幅度在50%左右。相比較而言，中國人壽凈利下滑最大，超過了行業下滑平均值。

值得注意的是，上半年各家保險公司新業務價值增長表現仍較為亮眼，同比增長18.12%-55.86%。其中，中國人壽上半年新業務價值280.21億元，同比大增50.4%，增速創歷史新高;中國平安上半年壽險新業務價值240.17億元，同比大增42.7%;中國太保上半年壽險新業務價值112.64億元，同比大增55.9%;新華保險新業務價值40.5億元，同比增長18.1%。

新業務價值向好的重要推動力無疑是人均產能。長期以來，中國保險行業代理人高脫落率和低產能一直是困擾行業發展的大問題，不過從上半年的中報看，這種情況通過業務結構調整在不斷改善。

上半年，中國人壽上半年業務員129萬人，較2015年年初增長32%，人均產能為7863元/月，同比增長20%。中國平安的代理人隊伍首次突破100萬人，約105萬人，較年初增長20.2%;人均每月首年規模保費10522元，同比增長4.9%。中國太保上半年壽險業務員58.2萬人，較2016年年初增長20.7%，人均產能為7366元/月，同比增長21.9%。

值得一提的是，目前保險公司保費收入結構中，占比最大的險種仍為分紅險，占比在40.4%-64%。對此，廣發證券分析指出，雖然上半年新業務價值持續高增是亮點，但其背后主要因素可能還是享受前年較高投資收益分紅所致。

投資更趨多元化 將加大境外投資

分析來看，上半年4家上市險企歸母凈利潤下滑幅度較大，主要是因為上半年投資市場環境復雜，行業面臨較大投資壓力。浙商證券研報指出，特別是上半年資本市場大幅波動和利率下行的疊加，造成投資收益下滑，大幅減少了投資對中報利潤的貢獻。

據統計，四家上市險企上半年合計實現總投資收益1268.03億元，同比下滑47.49%。其中，中國平安今年上半年共實現總投資收益380.28億元，同比下滑51.43%，下滑幅度位居第一;中國人壽和新華保險的總投資收益下滑比例也超過40%，分別達49.10%和48.24%，即分別實現總投資收益508.41億元和162.93億元。中國太保的投資收益下滑幅度低于40%，共216.41億元，同比下滑31.94%。

投資收益率方面，新華保險的總投資率繼續位居第一，但比去年同期的10.5%總收益率下降了5.2個百分點，達到5.3%，中國太保、中國人壽和中國平安的總投資收益率分別達4.7%、4.36%和4.4%，同比下降1.9個、4.98個和3.3個百分點。

而從投資組合結構來看，除中國人壽以外的三家上市險企紛紛上調非標資產的投資比例，中國人壽則選擇推進境外投資和另類投資。

從半年報來看，中國太保、中國平安、中國人壽和新華保險上半年的投資資產分別同比上升6.1%、5.4%、5.1%和4.8%。

截至上半年末，中國太保的權益類資產占比14.3%，較上年末上升0.3個百分點。其中，非標資產投資1363.1億元，較去年底增加32.2%，在投資資產中的占比達到15.0%。新華保險上半年的非標資產投資額則達到2066.5億元，在總投資資產中占比為31.0%，較去年底增加8.4個百分點。

而中國平安的權益投資中的理財產品投資額度達298.0億元，占總投資資產的比例為1.6%，較去年底增加0.2個百分點;投資性物業額度達288.6億元，占總投資資產的比例為1.5%，較去年底增加0.1個百分點。

面對上半年的投資環境，中國人壽則選擇上調另類投資比例。據其半年業績報告，權益類資產中以股權債權、信托和私募股權、未上市股權、優先股為主的金融產品投資和其他權益類投資的投資額達1670.5億元，較去年底增長27.9%。

在境外投資方面，中國人壽今年5月以16.5億美元收購曼哈頓地標寫字樓。中國人壽副總經理趙立軍在其業績發布會上也明確表示，下半年還將加大境外投資。

“從披露情況看，目前保險公司還是較為注重非標資產的安全性把控，例如占比較高的債券類非標資產都較為注重擔保情況，3A級非標資產的比例在95%以上。”廣發證券分析師曹恒乾指出，總體來看，行業目前配置的非標資產比例預計在12.25%-31%。從投資收益率表現上看，配置非標資產比例最高的新華保險，實現了更高的半年投資收益。

不過，曹恒乾也特別指出，當前保險公司多通過加配非標資產緩解投資壓力，在風險可控情況下，確實有一定效果，但我國保險行業的權益類資產和非標資產在國際范圍來看均處于較高水平，未來繼續加持此類資產可能會放大風險，需要關注。另外，對于全年投資收益率，市場人士也指出，宏觀經濟大幅下滑、市場大幅波動以及資產荒和低利率也將持續影響保險公司的投資業績。