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本文是動點科技/TechCrunch 中國獨家稿件。未經(jīng)允許，禁止轉(zhuǎn)載。

在過去 15 年的風險投資人生涯當中，我已經(jīng)見識過你能想象的各種市場狀況。我在 2000 年剛?cè)胄械臅r候是在 Insight Venture Partners 工作，當時的股票市場正處于歷史新高，無論上市與否的科技公司都得到了非常高的估值。資本市場充滿了活力，創(chuàng)業(yè)公司的資金消耗率居高不下，整個行業(yè)掀起了一股淘金熱。來自四面八方的投資者都想前來分一杯羹。

至于后來發(fā)生的事情，大家都已經(jīng)知道了。

隨后到了 2006 年，我成立了 OpenViewVenture Partners。當時的市場已經(jīng)從 2001 年的災難中恢復過來，投資資本也開始再次流向風投公司和科技創(chuàng)業(yè)公司。大部分擁有合適想法和靠譜團隊的科技創(chuàng)業(yè)公司都能得到自己的成長資本。當時的市場環(huán)境雖然不像 2000 年那么瘋狂，但是也很接近了。

接下來就到了 2008 年，我們也知道這次的結(jié)局是怎樣的。

隨著時間的推移，科技投資和風投活動在去年逐步攀升到了 2000 年以來的最高點，有越來越多的人覺察到了危機來臨的氣息。私營公司的估值狂歡開始退散，科技公司的上市步伐受阻（已經(jīng)上市的科技創(chuàng)業(yè)公司的股價表現(xiàn)低迷）。整體市場的波動正在營造不確定性。

在這些因素的共同影響之下，有人已經(jīng)開始擔憂另外一場科技泡沫的到來，但是我認為我們不會重蹈 2001 年或者 2008 年的覆轍。相反，我們目前所經(jīng)歷的更多只是表明了市場在現(xiàn)有條件下對高風險投資的容忍度。對于很多人來說，這個趨勢是災難來臨的先兆。但是在我看來，這對于科技和風投產(chǎn)業(yè)的整體而言可能會是一件好事。

貪婪與恐懼（及其對資金消耗的影響）

在開始解釋我的觀點之前，我覺得有兩種值得探討的影響因素：貪婪與恐懼，它們主宰了科技投資的衰退和上漲、私營公司估值和創(chuàng)業(yè)公司資金消耗。

在投資市場繁榮的時期里（宏觀經(jīng)濟的波動性和不確定性都較低），被利益沖昏頭腦的人們會產(chǎn)生貪婪情緒，他們會更容易進行高成本的風險偏好活動。在這樣的環(huán)境下，資金充裕的投資人會越來越多，而且他們也更愿意在高風險投資中放手一搏。因此創(chuàng)業(yè)者在獲取和消耗資金方面的難度和成本都會大大降低。

如果資金的成本較低，而且得到這些資金投資的企業(yè)有機會實現(xiàn)跨越式的發(fā)展，他們何樂而不為呢？這點類似于精明的個人在低利率和高經(jīng)濟增長的時期對現(xiàn)金的管理方式。當資金獲取成本較低和市場機會較高的時候，人們會借錢進行大額采購，同時會將現(xiàn)金投向具有高回報前景的領(lǐng)域。

在投資市場萎靡的時期里（比如 2001 年和 2008 年），市場的動蕩會引起人們的恐懼，并形成一個完全不一樣的投資環(huán)境。資本市場變得更為保守（或者完全停滯），這點自然會提升資金獲取的成本。風險資本的投資選擇變得更為謹慎，創(chuàng)業(yè)者得到的投資條件也大不如前。

對于擁有健康經(jīng)營模式的創(chuàng)業(yè)公司來說，資本競爭更為激烈的市場可能意味著增長的收縮，但是也能幫助它們提升公司的組織效率。對于單位經(jīng)濟效益或發(fā)展模式較差的創(chuàng)業(yè)公司來說，它們需要依賴快速的資金消耗率才能獲取用戶和扭虧為盈，資本市場的恐懼可能會對它們造成致命的打擊。

資本投資市場的現(xiàn)狀如何？

在資本世界當中，這種投資衰退和上漲的現(xiàn)象通常被稱為風險厭惡（risk-off）和風險偏好（risk-on）投資，這種現(xiàn)象會導致人們的羊群效應。

在我看來，現(xiàn)在的風險資本和科技行業(yè)毫無疑問已經(jīng)開始從貪婪轉(zhuǎn)為恐懼（或者是從風險偏好轉(zhuǎn)為風險厭惡）。私營企業(yè)的估值開始回歸理性，選擇上市的科技創(chuàng)業(yè)公司也逐漸減少。那些“流動”風險資本（對沖基金、公共資產(chǎn)經(jīng)理和風險投資集團會在市場條件適宜的時候進入科技風投領(lǐng)域）也開始撤離。

此外，投資市場的穩(wěn)定性也受到了多個宏觀經(jīng)濟因素的影響，人們對高風險投資的熱情也會隨之減弱。這些影響因素包括：

• 中國經(jīng)濟增長放緩，導致全球資本市場出現(xiàn)連鎖反應，并引起人們對市場動蕩的擔憂。
• 人們開始擔心利率無法繼續(xù)維持較低水平。
• 商品價格不斷走低，股票市場一直沒有起色。

在這些因素的共同影響之下，市場出現(xiàn)了風險厭惡情緒，無法確定回報的投資項目也會更難獲得資金。從短期來看，這種情況會加速經(jīng)營模式不佳的創(chuàng)業(yè)公司的死亡，因為它們是依賴投資者的狂熱和科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展勢頭才能得到超高的估值。部分創(chuàng)業(yè)公司可能也難以獲取測試和證明自身想法的基本資金。

但是對于某些人來說，這個趨勢也不一定是一件壞事。

如果一家創(chuàng)業(yè)公司本身可以在各種環(huán)境下生存發(fā)展，那么我想它應該不會受到太大的影響。專注和自律可以幫助企業(yè)抵御市場的大起大落。就算資本市場確實在走向風險厭惡階段，這種類型的企業(yè)也能夠輕易適應。

例如，對于一家擁有健康單位經(jīng)濟效益的創(chuàng)業(yè)公司來說，它可以直接通過降低產(chǎn)品研發(fā)或市場營銷的投入，以及增加工作強度來提升毛利率。畢竟只要具有盈利能力，企業(yè)對外部資本的需求也會降低。

對于風險投資行業(yè)來說也是如此。

如果一家風險資本可以堅持謹慎的投資理念，同時拒絕跟風投資高風險的機會，那么此次的市場動蕩也是不足為慮的。事實上，這在某些情況下還是有利的。

在一個風險厭惡的投資環(huán)境中，流動投資者會撤離自己的風險資本，這時繼續(xù)留下支持創(chuàng)業(yè)公司的只有原來的投資團體，它們能夠深入理解創(chuàng)業(yè)公司的需求、挑戰(zhàn)和機遇。在這樣的環(huán)境下，真正投出的資本會有更高的質(zhì)量，而且它帶來的價值也會高出許多。雖然選擇上市的公司變少了，但是真正能夠上市的公司將會有更健康的表現(xiàn)，它們對投資者的吸引力也會大大增加。

所以這場淘金熱要結(jié)束了嗎？也不盡然，它只是到達了一個間歇期。畢竟市場總是會呈現(xiàn)周期性的。隨著創(chuàng)業(yè)公司的估值回歸理性，更節(jié)制的投資者也將資金投向更節(jié)制的公司，整體市場將會產(chǎn)生一種積極的涓流效應。當這種情況出現(xiàn)的時候，大家猜猜看接下來會發(fā)生什么呢？

你猜對了：風險偏好的羊群效應。屆時各路資金又會像潮水般涌進，有問題的經(jīng)營模式會再次出現(xiàn)，資金消耗速度不斷攀升，創(chuàng)業(yè)公司又會進入下一輪的估值狂歡之中。

*本文作者斯科特·麥斯威爾（Scott Maxwell）是 OpenView Venture Partners 的創(chuàng)始人兼高級執(zhí)行合伙人，后者是一家正處于擴張期的 B2B 軟件風險投資公司。

題圖來自：tavizta/Shutterstock