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【明遠之道】

大股東低價私有化的舉動，會令長期被動型價值投資者無法“笑到最后”。

盡管大股東私有化并主動退市在A股并不常見，但是在港股、美股等成熟市場，卻是經常遇到的事情。

對于被動型的價值投資者來說，投資過程中的價格波動本來并不十分重要，因為其并不會對長期的價格向價值回歸造成影響。但是，如果在投資過程中發生大股東私有化，并讓公司退市，那么事情就大大不一樣了。

舉例來說，如果投資者在10元價格買入某股票，并預期5年以后價格會漲到50元，但是卻在買入股票之后1年碰到了股票大跌，市價跌到只有2元，這時大股東提出以溢價50%，即3元價格私有化，那么對于這位投資者來說，原本可以盈利400%的投資，就被這一極端狀況變成了虧損70%。

即使這位投資者堅定看好公司長期的前景、并選擇繼續持有非上市公司的股權，他也將面臨高昂的交易成本，以及可能淪為毫無話語權的超級小股東的可怕結果。

那么，對于被動型的價值投資者而言，如何才能應對私有化可能帶來的潛在損失呢？也就是說，即使當一個長期的被動型價值投資者保持了“投資周期中間的價格波動并不影響投資結果”的理念，大股東可能在低價私有化的舉動，也會導致看準了企業長期發展的投資者仍然無法“笑到最后”。

總體來說，以下三個方法，可以讓投資者減少受到私有化傷害的概率。

首先，盡量在估值偏低時買入股票：一般來說，大股東私有化都發生在公司價格相對低估，以現金收購所有股份十分劃算的時候。因此，低價買入的股票，因為進一步下跌的空間相對更小，遭受以更低價格私有化的概率就相對較小；反之，如果投資者以合理價格、甚至高價買入股票，上市公司經營遇到困難導致股價下挫、從而引發私有化的概率就會變大。

其次，由于大股東在私有化時，一般要較當前價格有所溢價，因此低價買入的股票被以更低價格私有化的概率也就相對較小。在不嚴重傷害投資回報的前提下，盡量分散投資：之前提出的低價買入股票的問題在于，一則投資者不一定每時每刻都可以找到低價的股票；二則有時候好公司的價格很難變得很便宜。在這種時候，盡量分散投資，就顯得非常重要。

由于私有化并不是經常發生的事情，而私有化的前提，即股票價格大幅偏離價值，也并不是天天都會遇到，而即使上市公司的股票價格滿足大股東可以從私有化中獲利的前提，大股東出于維持上市地位、融資便利、抑或現金不足等各方面原因，也不一定進行私有化操作，因此，分散化的投資對避免遭受私有化的嚴重傷害，就顯得尤為重要。

當然，分散投資會導致在極其優秀的資產投資集中度不夠，從而有可能對長期回報造成一定的傷害。但是，相對于維持投資組合穩健的回報，一定的收益率損失也是可以接受的。

第三，重點分析大股東對上市地位的在意程度：并不是每個上市公司的大股東對旗下公司是否維持上市地位所抱有的態度都是一樣的，因而在其它投資條件一樣的情況下，投資者可以選擇那些大股東更加在乎上市地位的上市公司進行投資。

不過，大股東是否在乎上市地位，并不是一件容易猜測的事情，它只在一些比較特殊的場合下才可以被準確判斷。比如說，一個地區的企業在自己旗下的交易所上市時，一般不會主動退市，而本地政府持有的最大型國有企業一般也不會隨意撤銷在本地交易所的上市地位等等。

我們必須承認的是，私有化帶來的潛在傷害，對投資結果帶來的不可確定性，是難以避免的。但是，遵從了以上幾點進行投資，則基本可以保證投資者不會受難以預料的股價大幅波動和隨之而來的私有化過度的影響。畢竟，100%的確定性從來都不是追求超額收益的投資者所過度企盼的東西，而風險如果可以被控制，那么在追求更高收益的過程中，它也是可以被接受的。

（作者系信達證券首席策略分析師）

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