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本周，次新股連續(xù)多個(gè)交易日大漲。尤其是在11月11日和12日兩天，眾多次新股批量漲停。11月11日，多達(dá)56只次新股漲停，次日也有39只次新股漲停。

上周，券商股連續(xù)三天集體漲停，緊接著，IPO重啟的消息在上周五放出。于是，次新股本周捧過接力棒領(lǐng)漲各板塊。以11月9日至12日次新股密集漲停的這四個(gè)交易日為周期來看，整個(gè)次新股板塊漲幅為10.52%，而同期上證指數(shù)的漲幅僅為1.16%。有投資人發(fā)文表示，次新股的瘋漲正是新股限價(jià)發(fā)行制度埋下的禍根，長遠(yuǎn)來看并不有利于市場的健康發(fā)展。

不過，證監(jiān)會(huì)于上周五宣布將重啟IPO，并表示將完善新股發(fā)行制度，其中就包括，公開發(fā)行2000萬股以下的小盤股可由發(fā)行人、主承銷商協(xié)商定價(jià)。昨日收盤后，證監(jiān)會(huì)再次表示，現(xiàn)階段新股發(fā)行仍應(yīng)堅(jiān)持“低價(jià)持續(xù)發(fā)行”原則。兩次表述是否有沖突的地方？新股定價(jià)如何拿捏？

舊事：

首發(fā)限價(jià)包賺不賠

2014年IPO重啟之時(shí)，證監(jiān)會(huì)同時(shí)宣布了新股發(fā)行制度改革，新股需接受發(fā)行審批管理。業(yè)內(nèi)也有“發(fā)行定價(jià)不得超過23倍市盈率紅線“的說法。新股從此成為A股市場的稀缺品。在這樣的制度安排下，上市公司的首發(fā)募資額和日后股價(jià)的漲跌幅明顯背離。

據(jù)時(shí)間投資統(tǒng)計(jì)，2010年中小板共有204家公司首發(fā)上市，首發(fā)募集資金凈額平均為9.4億元，上市后20日平均漲跌幅為-5.2%；2015年，同樣是中小板，年初至5月底首發(fā)上市20家公司，首發(fā)募集資金凈額平均急劇減少至3.9億元，上市后20日平均漲跌幅暴增至209.7%。

創(chuàng)業(yè)板情況有過之而無不及。2010年創(chuàng)業(yè)板共有117家公司首發(fā)上市，首發(fā)募集資金凈額平均為7.7億元，上市后20日平均漲跌幅為-4.9%；2015年至5月底，創(chuàng)業(yè)板共有58家公司首發(fā)上市，首發(fā)募集資金凈額平均下降至3.2億元，上市后20日平均漲跌幅更暴增至357.3%。

眾所周知，新股首發(fā)定價(jià)高，上市公司自然可以融得更多資金；反之，新股定價(jià)低，發(fā)行同等數(shù)量的股份，上市公司的融資額將減少。投資者作為買家，向來有一種“貪便宜”心理，低價(jià)股票更易被炒作，日后上漲的動(dòng)力也更強(qiáng)。也就是說，新股首發(fā)定價(jià)低顯然更利于打新的投資者。

最明顯的例子恐怕要數(shù)今年3月登陸A股的暴風(fēng)科技了，中簽暴風(fēng)科技的投資者自然是賺得盆滿缽滿。該公司首發(fā)價(jià)格7.14元/股，對應(yīng)的2014年攤薄后市盈率為22.97倍，發(fā)行數(shù)量為3000萬股，募集資金總額為2.14億元，上市首日市值僅為12.34億元。此后，暴風(fēng)科技連迎29個(gè)漲停，股價(jià)扶搖直上。即使經(jīng)歷三季度市場震蕩，暴風(fēng)科技現(xiàn)在的市值也超過了262億元。市值膨脹了21倍，動(dòng)態(tài)市盈率更是超過800倍，已不能和上市首日同日而語。

次新股：

限量限價(jià)發(fā)行存尷尬

“反彈必配次新股”，一私募人士告訴證券時(shí)報(bào)記者。炒新盛行已是不爭的事實(shí)，除了受大盤企穩(wěn)帶動(dòng)以外，IPO重啟的消息也給次新股近期的漲勢點(diǎn)了一把火。短短4個(gè)交易日，次新股板塊的漲幅是上證指數(shù)的10倍。

據(jù)證監(jiān)會(huì)上周五消息，IPO將重啟，此前暫緩發(fā)行的28家公司仍將繼續(xù)適用老辦法在年內(nèi)完成首發(fā)，預(yù)計(jì)募集資金在100至150億元左右，即每家公司的平均募資額在3.57至5.36億元左右。熟悉打新的投資者們自然深知新股首發(fā)后一二級市場的套利效應(yīng)，年內(nèi)有望再博一把。

然而，證券時(shí)報(bào)記者留意到，受制于限量限價(jià)的發(fā)行制度，首發(fā)募資額“少得可憐”的公司比比皆是。今年上市的公司中，募資額低于2億元的就有22家，這其中，發(fā)行股份數(shù)量少于2000萬股（包括2000萬股）的，就有14家。

少量的募資額對于上市已花費(fèi)不菲成本，未來需繼續(xù)加碼主業(yè)的公司來說，恐怕也是捉襟見肘。不過，一位投行人士保守表示，是否再融資還得看不同公司的具體發(fā)展需要。前述私募人士則明確表示，融資需求肯定迫切，不過現(xiàn)階段次新股的走勢和再融資無關(guān)，完全是因?yàn)槠湎∪毙再|(zhì)遭到市場爆炒，何況在股價(jià)高位停牌重組難以讓市場買單。

時(shí)間投資合伙人犀利指出，IPO過程中公司“損失”的融資額，本應(yīng)流向上市公司，用于擴(kuò)大生產(chǎn)、發(fā)展實(shí)體經(jīng)濟(jì)，卻被用于炒作新股。在市場瘋狂拉高新股的同時(shí)，新股又反過來成為原有上市公司的估值標(biāo)桿，成為今年上半年中小上市公司估值飛升的總根源。

新規(guī)：

取消詢價(jià)倡導(dǎo)低價(jià)發(fā)行

一邊是低股價(jià)推動(dòng)投資者炒新賺取高收益，一邊是上市公司定價(jià)發(fā)行募資額受限，市場各方參與者的利益怎樣平衡？

證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人鄧舸上周五表示，將在完善新股發(fā)行制度之后重啟IPO，也就是說，投資者們在今年內(nèi)消費(fèi)完這28家公司的IPO之后，游戲規(guī)則可能有所改變。

這其中有兩個(gè)焦點(diǎn)可能直接影響普通投資者的打新收益。一是取消現(xiàn)行新股申購預(yù)先繳款制度；二是公開發(fā)行2000萬股以下的小盤股發(fā)行一律取消詢價(jià)環(huán)節(jié)，由發(fā)行人和主承銷商協(xié)商定價(jià)，直接向網(wǎng)上投資者定價(jià)發(fā)行。前者的直接影響就是打新隊(duì)伍將大大壯大，僧多粥少的情況將出現(xiàn)，中簽率可能大大降低。而后者則意味著，23倍市盈率的定價(jià)上限可能被突破，小盤股IPO的估值將由市場來決定，其低估值的程度可能大幅減弱，最直接的標(biāo)志就是新股有破發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。也就是說，打新這種無風(fēng)險(xiǎn)收益的買賣可能成為舊事。

證券時(shí)報(bào)記者留意到，剔除換股吸收合并上市的申萬宏源和溫氏股份，今年登陸A股的192家公司中，新股發(fā)行數(shù)量小于2000萬股（包含2000萬股）的僅有56家，占比不到三成。上述私募人士表示，公開發(fā)行2000萬股以下的小盤股取消詢價(jià)，影響有限，在小盤股范圍內(nèi)取消限價(jià)發(fā)行，影響的只能是市場的短期炒作，真正長期的影響還有賴于注冊制。一家公司值不值得投資將由市場來鑒別，投融資者之間的利益平衡點(diǎn)也由市場來決定。

不過，就在昨日收盤后，證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人表示，現(xiàn)階段新股發(fā)行仍應(yīng)堅(jiān)持“低價(jià)持續(xù)發(fā)行”原則，發(fā)行市盈率超過同行業(yè)市盈率的仍需連續(xù)三周發(fā)布投資風(fēng)險(xiǎn)特別公告。

對此，多名市場人士對證券時(shí)報(bào)記者表示，兩種表述其實(shí)并不沖突，按照監(jiān)管層的意思，低價(jià)發(fā)行是前提，小盤股取消限價(jià)發(fā)行只是開了一個(gè)小口，影響并不大。

說到底，面對收益率的問題，投資者們也不必太悲觀。中金公司表示，2014年至2015年上半年，新股上市后最大漲幅平均為681%。IPO發(fā)行規(guī)則改變后，新股上市后大漲的格局不會(huì)改變。不過，漲幅將從此前的681%降至300%?？紤]到IPO的低中簽率，投資20萬元于股市的投資者打新一年的預(yù)期收益率為4%-8%。

新股首發(fā)定價(jià)高，上市公司自然可以融得更多資金；反之，新股定價(jià)低，發(fā)行同等數(shù)量的股份，上市公司的融資額將減少。

關(guān)注“打新”

新玩法

時(shí)隔4月，IPO重啟突至，滬指重回3600點(diǎn)，擬上市公司背后的“影子股”曲線受益上漲，最新消息是首批10家IPO公司將于20日左右發(fā)布招股說明書，再度激活投資者的打新熱情。

上周，證監(jiān)會(huì)宣布按現(xiàn)行制度恢復(fù)暫緩發(fā)行的28家公司IPO，并對新股發(fā)行機(jī)制做出了相應(yīng)調(diào)整。申萬宏源分析師認(rèn)為，IPO重啟，新的新股發(fā)行制度設(shè)計(jì)非常精心。除了刻意消除其對于資金面的影響之外，無風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)也可能大幅下降。

所謂工欲善其事必先利其器，投資者還需關(guān)注打新新規(guī)，提前做好準(zhǔn)備。此次IPO重啟推出不少新玩法，其中，“預(yù)繳款”變“后繳款”和小盤股取消詢價(jià)對投資者打新的影響最明顯。

預(yù)繳款變后繳款被認(rèn)為是核心調(diào)整項(xiàng)。新政取消新股申購預(yù)繳款，這意味著，打新資金由“預(yù)付費(fèi)”變?yōu)椤昂蟾顿M(fèi)”，投資者不必再為打新股賣老股，整個(gè)新股發(fā)行中投資者所需動(dòng)用的資金將大大減少。參考今年發(fā)行的192家公司，網(wǎng)上投資者中簽率平均為0.53%、網(wǎng)下投資者獲配比例平均為0.22%。6月初25家公司集中發(fā)行時(shí)，凍結(jié)資金峰值最高為5.69萬億元，若采用新規(guī)，投資者實(shí)際僅需繳納申購資金414億元，為舊規(guī)則體系下的0.73%。

為避免可能出現(xiàn)的獲配后“跑單”，證監(jiān)會(huì)還制定了懲戒性措施：網(wǎng)上投資者若連續(xù)12個(gè)月內(nèi)累計(jì)出現(xiàn)3次中簽后未足額繳款，6個(gè)月內(nèi)將不允許參與打新。

另一重要新規(guī)是小盤股（2000萬股以下）取消詢價(jià)，改由發(fā)行人和主承銷商協(xié)商定價(jià)。證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人鄧舸表示，直接定價(jià)發(fā)行對承銷商的定價(jià)能力有較高要求，但發(fā)行成本低、發(fā)行周期短、效率高，適合小盤股發(fā)行。2014年以來已發(fā)行上市的317家企業(yè)中，31%的企業(yè)新股發(fā)行數(shù)量在2000萬股以下，平均籌資額為2.7億元，這類企業(yè)有降低發(fā)行成本的現(xiàn)實(shí)需求。該新規(guī)也被解讀為小盤股IPO被低估程度或大幅降低，打新的一二級套利收益被攤薄，甚至可能面臨跌破發(fā)行價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)。

對此，中金公司王漢峰認(rèn)為，IPO發(fā)行規(guī)則雖然改變，但新股上市后大漲的格局不會(huì)改變，“我們保守的預(yù)計(jì)，新股上市后的漲幅平均約為300%，盡管一些公司將直接對新股定價(jià)，但定價(jià)程序依然將受到例如市盈率等指標(biāo)的限制?！?/p>

可以預(yù)見的是，在前述新政影響下，低位優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌、指數(shù)基金或受投資者青睞。英大證券預(yù)計(jì)，取消預(yù)繳款制度后，無論網(wǎng)上網(wǎng)下，打新會(huì)火爆，但網(wǎng)上申購需要對應(yīng)市值的股票，市值股票的作用是拿到新股申購的參與權(quán)，賺錢在其次。波動(dòng)小的優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌或藍(lán)籌股會(huì)得到打新資金的青睞，深市新股發(fā)行多于滬市，因此深市藍(lán)籌會(huì)更搶手?？諅}或低倉位的投資者可買入低位的優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌、藍(lán)籌基金或是拿到新股申購參與權(quán)的指數(shù)基金。

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