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利好：

改革攻城拔寨：電改油改林改走上前臺

經濟的下行并沒有阻擋改革的勢頭，相反，一些重點領域的改革一路“攻城拔寨”，為穩增長釋放“紅利”。

12日，發改委披露，油氣體制改革方案已在征求意見，電改6項配套文件正在報批，地方林業體制改革方案正在審核，年底前全面實施統一社會信用代碼制度。

新一批改革加速落地

“10月份以來，中央交辦的19項重點改革任務又有新的進展。”發改委政策研究室主任施子海昨日在發布會上介紹，先后發布了價格機制改革、實行市場準入負面清單制度、在部分區域系統推進全面創新改革試驗等總體方案。

而新一批重點領域的改革正“策馬”前來。

據施子海透露，石油天然氣體制改革方案等已送有關部門等征求意見，同時委托有關單位對改革方案進行評估論證。輸配電價改革等有關電改的6項配套文件正在報批。另外，發改委還在抓緊審核地方上報的重點國有林區改革總體方案和國有林場改革方案。

在電力體制改革方面，發改委會同有關部門，研究起草了輸配電價改革、電力市場建設、電力交易機構組建和規范運行、有序放開發用電計劃、售電側改革、加強和規范燃煤自備電廠監督管理等6個配套文件。

“這些配套文件目前正處在報批階段，爭取盡快印發。下一步，我委將抓緊推進電力體制改革實施工作，擬在云南、貴州等省啟動一批電力體制改革綜合試點和專項試點。”施子海說。

在林業體制改革方面，發改委會同林業局等有關部門，抓緊審核地方上報的重點國有林區改革總體方案和國有林場改革方案。

目前，廣東等省上報的方案已批復，內蒙古、北京等省區市上報的方案正在征求有關部門意見。同時，抓緊開展浙江、江西等7省國有林場改革試點驗收工作。

在社會信用領域，施子海透露，年底前全面實施統一社會信用代碼制度，加快推進存量代碼轉換和基礎信息共享。對此，業內人士認為，社會信用代碼制度將有利于未來個人征信市場的發展。

有效投資絡繹下單

在堅定改革釋放效益、效率的同時，有效投資正接連下單，形成經濟增長和結構調整的合力。

今年前10個月，發改委共審批核準固定資產投資項目237個，總投資18995億元。其中10月份共審批核準了19個項目，總投資864億元。包括農業水利項目7個，總投資136億元；交通基礎設施項目2個，總投資439億元；高技術和信息化項目4個，總投資3億元；能源項目1個，總投資254億元；社會事業等項目5個，總投資32億元。

“總體來看，10月份審批核準的項目主要是圍繞國家重大發展戰略和薄弱環節，加強交通基礎設施、水利工程和民生領域建設，這幾個項目建設的作用很明顯。”

施子海說，進入四季度，發改委在穩增長的思路指導之下，增加有效投資的步伐并沒有放緩，而是在強化。目前，11大工程包在順利推進，預計四季度仍然會加大投資力度。

當然，增加有效投資，并不意味著放緩淘汰過剩落后產能。按施子海的說法，穩投資的具體項目，要“三個有利于”，即有利于促進區域協調發展，優化資源配置；有利于加強薄弱環節，解決“短板”問題；以及有利于惠民生，提高民生領域公共服務供給水平。

違規減持懲治力度升級證監會頻開千萬級罰單

近期，一批上市公司的涉事股東陸續收到證監會發出的行政處罰決定書，都為其當初的違規減持付出了“真金白銀”的代價。在這些罰單中，百萬元級的罰款已是常態，千萬元級的罰單亦不鮮見。

隨著證監會對違規減持的罰單陸續落地，懲治的分量逐步加重。近期，一批上市公司的涉事股東陸續收到證監會發出的行政處罰決定書，都為其當初的違規減持付出了“真金白銀”的代價。在這些罰單中，百萬元級的罰款已是常態，千萬元級的罰單亦不鮮見——11月9日，金信諾違規股東被課以罰款2140萬元；10日，美盈森的涉事股東立即將這一紀錄刷新為3040萬元，較以往的懲罰力度明顯加強。更值得關注的是，在美盈森涉事股東的申辯意見中，監管層對違規減持絕不姑息、嚴肅處理的態度彰顯，一些所謂的“認知誤區”或者自證的“免責”行為，難以成為逃避處罰的借口。

千萬級罰單接二連三

違規減持罰單的紀錄不斷被刷新。11月10日，美盈森披露，其違規減持股東將被證監會合計處以3040萬元的罰款。

根據調查，此次涉事股東主要為公司大股東王海鵬、第二大股東王治軍，兩人為兄弟關系。同時，王海鵬之妹、父母親作為一致行動人也參與了違規減持。在2013年7月25日至2015年1月22日期間，以王海鵬、王治軍為主的上述五方以大宗交易方式累計減持了7652.35萬股，占總股本的比例高達12.52%。

其中，在2013年7月25日至2014年7月25日，上述一致行動人減持量已經達到5.78%。但是，相關股東并未在履行報告和披露義務前停止賣出，此后違規行為愈演愈烈。2015年1月13日、16日和21日，王治軍繼續超比例減持，達到1645萬股。幾乎就在同期，王海鵬亦于1月21、22日減持了3176萬股。至此，違規方合計超比例減持5379.35萬股，占總股本的7.52%，金額接近7.4億元。

據此，證監會做出處罰：王海鵬、王治軍均存在超比例減持未披露以及限制轉讓期內減持行為，兩人分別被處以1800萬元、1240萬元罰款，合計3040萬元。

根據之前證監會表態，對在限制期內違規減持股票的違法主體，將按照“違法買賣超比例越多、買賣金額越大，處罰越重”的量罰原則，根據違規減持比例，采取有梯次遞增的量罰尺度。鑒于美盈森股東超額減持比例之高、涉及金額之大，罰款的力度顯然與之匹配。

事實上，據記者初步統計，自國興地產10月22日披露股東因違規減持領到證監會210萬罰單始，陸續已有超過10家公司公告了證監會對相關股東違規減持的處罰結果。其中，有4家公司股東領受的罰款金額在千萬元以上——除了美盈森外，金信諾、金運激光、欣旺達等3家公司違規股東的罰款金額分別為2140萬元、1320萬元和1210萬元。其余幾家公司中，金力泰、湖北金環、新筑股份等公司股東的罰單在百萬元級別，美錦能源、依米康的違規減持股東則被課以幾十萬元的罰款。

從罰款的構成看，對超比例減持未披露行為的罰款較為有限，通常體現為幾十萬元不等，罰款懸殊的關鍵在于限制轉讓期限內減持金額的大小。例如，美盈森相關股東違規減持金額對應7.4億，兩名股東被課以罰款3000萬元；金信諾涉事股東違規減持金額5.08億元，對該行為的罰款對應2100萬元；金運激光這兩項數據分別對應為1.83億元、1280萬元——違規減持得越多，罰單也越大。

一個不得不提的背景是，以往對違規減持的懲治，基本上止步于各地證監局、滬深兩大交易所的層面，以行政監管措施為主。但是，在前期股市劇烈震蕩中，證監會驟然提升了對違規減持的監管力度，立案調查了一批相關案件，而近期的一系列罰單則是對這批案件處罰的落地。

隨著這些高額罰單陸續公諸于眾，對于違規減持的懲治逐步顯示出“申誡罰”和“財產罰”并舉、罰款同違規減持規模相匹配的態勢。而“大額罰單”時代的開啟，亦正逐步抬高違法者的成本，令欲以身試法者有所忌憚。

逃避處罰難尋借口

這一場對違規減持行為的整治風暴，不僅體現在罰款金額的“威懾”上，更重要的是杜絕了違規主體、市場各方的僥幸心理。查看美盈森、欣旺達等公司的公告，其中均披露了涉事股東提出的申辯意見以及監管機構對之的逐條回復，顯而易見的一個事實是，所謂的理解誤區、自圓其說，并不能成為逃避處罰的借口。

首先，監管部門對一致行動人認定和減持金額合并計算，遵循的是規則和客觀證據，當事方的“主觀解釋”顯然無濟于事。以前述四家千萬級以上罰單對應的違規減持為例，均是監管部門將一致行動人的拋售合并計算，由此觸發違規行為。如，金信諾違規股東張田被認定為公司實際控制人的一致行動人，其在2014年9月2日至2015年6月1日分三個階段合計減持了1250萬股公司股份，導致其和實際控制人合計減持了1650萬股，占公司總股本的8.08%，超比例減持了833萬股。而金運激光實際控制人梁偉，同其母親、其姐等各方構成一致行動人，合并減持比例達到8.83%，超比例減持了482萬股。

這種情況下，即使相關方通過補救措施意圖否定“一致行動”，亦于事無補。典型如美盈森，其違規減持股東王海鵬、王治軍曾試圖否認一致行動關系，且以兄弟兩人過往存在不一致的行為反證。尤其是在今年2月10日，即在超比例減持行為發生后，基于深交所對此事的關注，公司還特意發布了“股東關于不構成一致行動人關系”的說明公告，主要內容為，兩人之間雖為兄弟，但各自獨立行使股東表決權，不存在通過協議、其他安排構成一致行動的行為或者事實等等。但是，面對這種“補救”式的自圓其說，以及據此向證監會提交的申辯，證監會的回復很明確——現有證據可認定王海鵬與王治軍等人構成一致行動人，監管層對上述申辯并未采納。

其二，諸多違規股東都認為，進行“事后披露”即可逃避處罰，但這一點亦被證明難以成立。同樣以美盈森股東王海鵬等方違規減持為例，在其超比例減持行為發生后，盡管做出了“不構成一致行動關系”的說明，但迫于監管壓力，王海鵬在2015年3月31日還是代表“一致行動人”發布了權益變動報告書。在他看來，此舉已代表“一致行動人”對減持超5%的行為履行了披露義務，監管層不應該再對“超比例減持未披露”進行處罰。但是，證監會在對王海鵬申辯的回應中明確表示，當事人沒有在法律規定的時點依法披露相關事實，同樣屬于違反《證券法》規定。

其三，即使因為違規減持被交易所或者地方監管局采取了行政監管措施，并不意味著可以逃脫后續監管手段。例如，王海鵬在申辯意見中稱，深圳證監局曾就此次違規減持美盈森事宜出具過警示函，其因此認為不應當再接受處罰。但是，證監會針對性地表示，警示函是對當事人的行政監管措施，并不影響后續的行政處罰，再行對當事人進行處罰不違反行政法“一事不二罰”的原則。同樣，欣旺達涉事的控股股東王明旺之前也已被交易所采取了監管措施，但依然難逃證監會的處罰。

其四，后續“補救”增持是否有助于“從輕發落”，還要視情況而定。此前，監管層曾表態，涉案當事人在超比例減持之后，通過各種途徑和方式對減持股票進行相當比例增持的，證監會將在不改變對違法行為認定的前提下，在違法減持罰款數額方面對涉案當事人予以從輕處罰。基于此，不少上市公司股東加入了“救贖式”增持行列，但其“救贖”的實際效果未必能達預期。例如，欣旺達當事人在申辯意見中稱，違法減持事實發生后，其增持了646萬股公司股份，增持金額高達1.5億元，接近其違規減持的對應金額1.9億元。但是，證監會考慮到欣旺達實施了每10股轉增15股的情形，認為當事人增持的股份數較少，此舉尚不構成從輕或者減輕的情形。而美盈森的股東王海鵬亦以積極增持作為申辯條件之一，證監會同樣認為，當事人雖有增持行為，但不足以消除或減輕違法行為的后果。

高盛：二三線城市房價年底有望企穩

“在明年年底前，房地產政策會依然保持寬松。”在11月12日舉行的高盛2015大中華區峰會上，高盛高華董事總經理、房地產研究主管王逸表示，中國的主要大城市和二三線重點城市的房價或在年底企穩，開發商的資本開支在明年持平或下跌。

高盛的房地產報告顯示，年初至今，中國一線城市、二線城市及大型三線城市的房地產市場均實現了強勁的交易量復蘇。在絕對庫存并未明顯改善的情況下，銷售的快速回暖已經帶動主要城市的庫存數量出現明顯的下降趨勢。

盡管銷售回暖，供需關系得以改善，但卻沒有帶來房地產企業的投資熱潮。數據顯示，今年前8個月的土地出讓交易量同比下降41%，新開工同比下降17%。10月房地產投資增速同比下滑2.4%，新開工面積同比下降24.5%。

“土地成本的飆升導致再投資回報率低迷，房企拿地熱情創下歷史新低，顯示出對市場信心仍然不足。高房價對購房者的承受能力也構成考驗。”王逸分析。她表示，高盛將密切關注房企再投資的數據，如果該數據出現變化，可能意味著中國房地產市場的轉折點。

高盛預計，房地產開發商在2015年至2017年的預期凈資產回報率將處在5年低點，但這是基于債務零增長的假設而做出的。如果房價不上漲，開發商加杠桿將不僅導致其基于現有土地儲備的凈資產回報率減少，而且還將使得開發商的財務狀況再度面臨風險。

此外，高盛認為，考慮到房地產依然是穩增長的重要行業，中國房地產政策至少在明年年底前會維持寬松。房價可能保持與上年持平或者小幅上升，前100個大城市包括省會城市和主要的二三線城市的房價在年底或企穩。

配合IPO市值配售改革深交所中國結算將組織仿真測試

新的新股發行制度提出，針對巨額打新資金對貨幣市場的影響及部分投資者賣老股打新股問題，取消現行的新股申購預先繳款制度，將申購時預先繳款改為確定配售數量后再進行繳款。

《證券日報》記者11月11日獲悉，為了確保深圳市場IPO業務采用市值配售制度改革的順利開展，深交所將聯合中國結算深圳分公司擇機組織仿真測試及全網測試。仿真測試及全網測試通知另行發布。

兩單位要求各會員及相關單位按照《深圳市場首次公開發行股票采用市值配售業務之券商技術系統變更指南》的要求，做好相關技術準備工作。

本次改造系統的宗旨：從技術上保障證券市場安全運行，同時，盡量減少系統改造對證券公司帶來的影響。

增持舉牌潮起給力市場轉暖

春江水暖鴨先知，伴隨著大盤指數和交易量的節節攀升，各路資本二級市場增持、舉牌潮重新再起。數據顯示，10月以來，重要股東二級市場總體呈現買入大于賣出的狀態，期間增倉參考市值達到563.7億元。各路資本的逢低增持甚至舉牌顯示出市場已經度過階段性底部，大股東增持更是成為市場“定海神針”。

霸氣險資組團舉牌

險資組團舉牌已經成為A股一景。不差錢的險資繼續扯起舉牌大旗，不僅有老面孔，新晉“小伙伴”也頗為激進，思路、擇股方面深得前輩真傳，呈現出較高的一致性。

11月11日，浦發銀行公告稱，截至11月10日，富德生命人壽通過集中競價系統買入浦發銀行股份累計已達27.98億股，占公司普通股A股總股本的15.00%。在不到3個月的時間里，富德生命人壽3次觸及舉牌線，持股已經逼近浦發第二大股東上海國際集團有限公司。以舉牌均價估算，富德生命人壽三次舉牌已耗資超過500億元。

“舉牌大王”前海人壽近期也是繼續舉牌。南玻11月2日晚公告稱，前海人壽及其一致行動人已共計持有南玻A股5.29億股，B股3554.50萬股，占公司總股本25.05%，構成第五度舉牌，前海人壽及其一致行動人股份占比遙遙領先。除了南玻A，前海人壽還舉牌了萬科A、明星電力、合肥百貨、中炬高新、韶能股份和南寧百貨.

除了熟悉的前海人壽等老面孔外，百年人壽、上海人壽、君康人壽等持續加入，使得險資舉牌團顯著擴容。

萬豐奧威10月9日晚公告稱，百年人壽累計買入公司股份4291.09萬股，從而構成舉牌。資料顯示，百年人壽成立時間并不長，公司于2009年6月3日正式開業，總部選址大連。公司注冊資本35.3億元人民幣，由萬達集團、東方資產、國電電力、融達投資、大連港集團、大商集團、時代萬恒、新光集團、一方地產等股東構成。

大股東增持增多

6月市場非理性下跌時，為了穩定資本市場，證監會發布政策，鼓勵上市公司控股股東、持股5%以上股東及董事、監事、高級管理人員通過增持上市公司股份方式穩定股價。隨即眾上市公司紛紛公布增持計劃，并明確增持金額下限。

三季報窗口期一過，多家上市公司大股東及高管加快了增持步伐。據中國證券報記者不完全統計，10月至今，已有同洲電子、慧球科技、華蘭生物、諾力股份和浙江醫藥等多家上市公司完成增持計劃。10月10日，信達地產發布控股股東信達投資完成增持計劃的公告，控股股東增持2234.08萬股，涉及金額15012萬元。紅日藥業、壹橋海參、中國西電等控股股東也完成增持計劃，且增持數量均達到1000萬股以上。

除了承諾的增持計劃外，部分公司大股東近期發布公告大舉增持。*ST松遼11月3日晚公告，截至11月3日，公司控股股東文資控股通過交易系統集中競價方式累計增持公司股份623.00萬股，占公司總股本的0.756%，增持金額為14014.01萬元。此次增持計劃完成后，文資控股持股比例為22.884%。

上海家化11月1日晚公告，上海太富祥爾股權投資基金合伙企業向除上海家化集團及上海惠盛以外的上海家化股東發出部分收購要約。太富祥爾是中國平安一致行動人。本次要約收購股份數量占上海家化總股本的31%，要約收購價格為40元/股，較停牌前的收盤價34.46元/股溢價16.08%。基于40元的要約收購價，此次要約收購所需最高資金總額為人民幣83.58億元。

控股股東完成增持計劃的公司，股價往往走出一輪行情，平均漲幅跑贏大盤。近期完成增持計劃的威創股份等公司，股價上漲幅度均較大。根據相關規定，股東在增持行為完成后一般承諾6個月內不減持。因此，大股東增持尤其是承諾外的增持，明顯向市場釋放了積極的信號。

從增持思路挖掘標的

銀行、地產、具備國企改革概念的商貿類個股和地方國企標的，是險資青睞的目標。一位私募人士表示，一部分險資舉牌是做長期財務投資，在這種思路下，前期破凈處于低估值狀態同時又具備高股息率的銀行股，成為其青睞的目標。另一部分險資舉牌則是謀求長期戰略投資，房地產企業、商貿企業和部分地方國企具備相當的土地或物業儲備，部分標的由于市場風格偏好的原因，當前市值低于其內在價值，同時地方國企具備國企改革概念，因此成為險資舉牌的熱門。

此外，房地產、銀行等行業與保險公司轉型升級的部分產業方向存在形成合力的可能。前述私募人士表示，從險資舉牌風格來看，總市值規模小、第一大股東持股比例小于15%和股息率較高的上市公司，尤其容易成為險資繼續舉牌的對象。

那些承諾增持規模較大又尚未履行承諾的公司，由于兌現承諾期限將至，也值得關注。據不完全統計，承諾增持金額在2000萬元以上的公司中，恒源煤電、冀中能源、潯興股份、酒鋼宏興等尚未公告增持情況。

利空：滬股通連續第18日凈流出

自10月16日以來，滬股通持續處于凈流出狀態，截至昨日收盤已連續第18個交易日凈流出，累計凈流出規模達245.50億元，同時創下了去年11月滬港通開通以來最長時間凈流出。本周四滬股通再度遭遇15.34億元資金凈流出，額度余額為145.34億元，額度余額占比達111.80%。

昨日上證綜指早盤高開0.18%于3656.82點，隨后便逐級震蕩走低，午盤一度跌逾1%直逼3600點關口，午后股指震蕩反彈并一度翻紅，但尾盤再度跳水翻綠，收報3632.90點，下跌0.48%。相比之下，昨日恒生指數高舉高打，盤中最大漲幅一度逼近3%，最終收報22888.92點，漲幅為2.40%。

滬股通標的股昨日共168只上漲，337只下跌。其中，鑫科材料、湘電股份、廈門鎢業、巢東股份、京運通等11只股票漲停。港股通標的股昨日有216只上漲，僅52只下跌。中芯國際漲幅最大，為14.29%，ASMPACIFIC、電視廣播、聯想集團、國瑞置業和百麗國際漲幅也均在5%以上。

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