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11日，山水水泥在港交所發布公告，申請清盤并表示在11月12日無法兌付“15山水SCP001”超短融，這將成為國內債市首家違約的超短融。記者從市場人士了解到，由于國內一些機構投資者持有該期超短融，在債券違約逐步常態化的當下，違約后債券持有人如何最大程度保護自己的利益值得關注。

清盤將觸發交叉違約

本期超短融規模為20億，將于今日到期兌付。但該集團昨日公告顯示，在就可合理獲得的所有選項進行探討后，董事會已得出結論，將無法于2015年11月12日或該日之前取得足夠資金以償付境內債務，可以肯定將于當日就境內債務發生違約。

不僅如此，山水水泥同時表示，該境內債務項下的違約將觸發該集團所訂立的其他財務貸款下的交叉違約。

公開資料顯示，除本期超短融外，山水水泥的多只債務融資工具尚在存續期內。其中，8億元“15山水SCP002”和18億元的“13山水MTN1”均將于2016年一季度到期。此外，母公司還有5億元的美元債將于2020年到期。

由于此前發布多次公告，評級公司也進行了評級下調，因此山水超短融的違約也在一些市場人士的預期之內。

國泰君安債券研究團隊指出，山水水泥超短融違約，再次暴露母公司債權人相對于核心子公司債權人的不利地位，申請清盤保護是債務人的自保，目前來說也是對境外債權人相對較好的狀況。

“在境內債券已經確定違約的情況下，會觸發母公司境外債券交叉違約加速到期，從而加劇集團的無序債務追償和進一步的財務危機。”國泰君安表示，在此情況下，母公司及時申請清盤保護，以獲得一定時間進行重組，是尋求自保的有效手段。對債權人整體來說，也能夠防止無序清償，算是較好的狀況。

違約后清算價值引關注

記者昨日從市場人士處了解到，由于國內一些基金公司由于持有該超短融，因此該違約事件不僅已對該基金凈值表現產生了影響，同時也或對信用債市場短期產生一定的沖擊。

中債登11日晚間表示，已根據山東山水水泥的信用評級、財務分析對其發行的相關債券估值進行了調整，并對其6只存量債券向市場提示了償付風險。

但在債券違約逐步常態化的當下，更令市場人士關注的是，山水水泥申請清盤后，債券持有人如何最大程度保護自己的利益。

有業內人士稱，山水超短融已事實違約后，目前需要將注意力轉向公司的清算價值，從該公司資產仍然具有經營能力的角度來看，最終的受償率變數較大，關鍵在于如何以及何時能夠盤活或變現。

“違約后，15山水SCP001持有人相對較好的選擇是直接起訴，而對于其他債券持有人，可能會處于相對不利的地位，應該盡可能爭取對發行人破產重整。”國泰君安固收團隊指出。（王媛）

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