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⊙記者 李丹丹 ○編輯 浦泓毅

2004年以來，A股市場經(jīng)歷了多輪IPO暫停與重啟。伴隨左右的，是新股發(fā)行制度不斷改革完善，朝著市場化方向逐步推進(jìn)。

本次新股發(fā)行制度的完善，被眾多機(jī)構(gòu)譽(yù)為是最具市場化導(dǎo)向的跨越式變革，各項舉措亮點(diǎn)頗多，既體現(xiàn)了我國新股發(fā)行制度正在與國際資本市場逐步接軌的方向，也將為我國注冊制的正式推出創(chuàng)造良好的示范效應(yīng)。

三大特征指明市場化導(dǎo)向

第一創(chuàng)業(yè)摩根大通指出，此次新股發(fā)行體制改革從三方面舉措充分體現(xiàn)了市場化特征：一是貫徹了以信息披露為中心的監(jiān)管理念，二是明確小盤股發(fā)行直接向網(wǎng)上投資者定價發(fā)行，三是取消現(xiàn)行的新股申購預(yù)先繳款制度。

具體來看，本次改革進(jìn)一步貫徹了以信息披露為中心的監(jiān)管理念，將一部分基于審慎監(jiān)管要求增加規(guī)定的發(fā)行條件調(diào)整為信息披露要求，包括不再將“獨(dú)立性要求”和“募集資金使用”作為發(fā)行上市的門檻，而相應(yīng)調(diào)整并加強(qiáng)對有關(guān)信息的披露要求。

銀河證券副總裁汪六七向記者介紹，作為注冊制典型代表的美國市場，目前采用的是“強(qiáng)制信息披露”模式：即監(jiān)管機(jī)構(gòu)審查發(fā)行人是否向投資者充分披露有關(guān)信息，但不判斷發(fā)行人及證券本身的質(zhì)量。證監(jiān)會此次改革措施中以信息披露為中心的監(jiān)管理念得到了突出和強(qiáng)化，為注冊制的推行創(chuàng)造了良好的前提條件。

二是明確了公開發(fā)行2000萬股以下且無老股轉(zhuǎn)讓計劃的小盤股發(fā)行一律取消詢價環(huán)節(jié)，改由發(fā)行人和主承銷商協(xié)商定價，直接向網(wǎng)上投資者定價發(fā)行。

招商證券(行情600999,買入)投行部吳家駿指出，此舉一方面有利于縮短發(fā)行周期，提高發(fā)行效率，降低中小企業(yè)的發(fā)行成本；另一方面，將考驗承銷商的定價能力，使其與發(fā)行人及投資者之間的博弈更加充分。同時，沒有網(wǎng)下投資者的參與，將有可能縮小一、二級市場價差，使得打新作為無風(fēng)險純收益的投資品種的現(xiàn)狀得以改變。

三是取消現(xiàn)行的新股申購預(yù)先繳款制度，即在堅持目前網(wǎng)上按市值申購的前提下，網(wǎng)上、網(wǎng)下符合申購條件的投資者在申購時無需按其申購量預(yù)先繳款，而是待其確認(rèn)獲得配售后，再按實際獲配數(shù)量繳納認(rèn)購款。

第一創(chuàng)業(yè)摩根大通認(rèn)為，此舉直接針對A股IPO市場“巨資炒新”這一中國特色的現(xiàn)象，目標(biāo)則是化解因打新造成的長期矛盾，有效緩解新股巨額資金申購對貨幣市場進(jìn)而對二級市場帶來的擾動，從而維護(hù)金融市場的穩(wěn)定。事實上，取消預(yù)繳款制度也是國際市場通常采用的慣例，此舉也使我國A股IPO直接與國際市場接軌。

更完善規(guī)則為市場注入活力

輔以這些更為市場化更為完善的新股發(fā)行規(guī)則，重啟IPO不但不是“洪水猛獸”，還是資本市場的有效活力劑。

華夏基金認(rèn)為，符合市場需求的新股發(fā)行，不僅是資本市場正常、穩(wěn)態(tài)運(yùn)行的前提，也是資本市場反哺實體經(jīng)濟(jì)的切實保障。當(dāng)前，股票市場進(jìn)入自我修復(fù)、自我調(diào)節(jié)的階段，市場逐步趨于平穩(wěn)，輔以更為完善的新股發(fā)行規(guī)則，投資者對于重啟IPO無需恐慌，相反，更應(yīng)該關(guān)注重啟IPO對于增強(qiáng)市場活力、改善融資結(jié)構(gòu)以及推動實體經(jīng)濟(jì)的作用。

中信建投指出，短期內(nèi)此輪IPO重啟對A股二級市場走勢并不會造成實質(zhì)沖擊。首先，影響A股二級市場走勢的因素很多，例如上市公司整體的經(jīng)營狀況、經(jīng)濟(jì)運(yùn)行周期、貨幣政策、財政政策及產(chǎn)業(yè)政策等基本面因素以及資金供求等市場面因素，其中根本性因素是經(jīng)濟(jì)基本面。新股發(fā)行對A股二級市場的走勢的影響到底有多大，曾有業(yè)內(nèi)專業(yè)人士從收益率，波動率，換手率等三個維度對上證指數(shù)進(jìn)行了考察，發(fā)現(xiàn)新股發(fā)行對指數(shù)的波動率和換手率的影響非常不顯著，幾乎可以忽略其影響。其次，本次IPO重啟并非簡單重啟，而是在改革之前發(fā)現(xiàn)弊端之后做出的決定，對多項新股發(fā)行制度進(jìn)行了優(yōu)化和完善，是新一輪的新股發(fā)行制度改革。

從長遠(yuǎn)來看，IPO是資本市場基礎(chǔ)功能，對保持資本市場的活力和健康發(fā)展具有重要作用。中信建投指出，長期暫停IPO，將扭曲資本市場的價格形成機(jī)制，不利于金融資源的優(yōu)化配置。在市場基本穩(wěn)定之后，重啟IPO并配套IPO制度改革，有利于完善上市公司的結(jié)構(gòu)，增加一批創(chuàng)新型企業(yè)進(jìn)入資本市場，給投資者更大的選擇空間，吸引新增資金進(jìn)入資本市場，有利于資本市場健康發(fā)展。