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央行在最新發布的《2015年第三季度中國貨幣政策執行報告》中指出，下一階段，中國人民銀行將繼續實施穩健的貨幣政策，保持政策的連續性和穩定性，保持松緊適度，適時預調微調，既要防止結構調整過程中出現總需求的慣性下滑，同時又不能過度放水、妨礙市場的有效出清，為經濟結構調整與轉型升級營造中性適度的貨幣金融環境。

央行表示，綜合運用數量、價格等多種貨幣政策工具，加強和改善宏觀審慎管理，優化政策組合，保持適度流動性，實現貨幣信貸及社會融資規模合理增長。堅持金融服務實體經濟的本質要求，盤活存量，優化增量，改善融資結構和信貸結構。多措并舉，標本兼治，著力降低社會融資成本。同時，更加注重改革創新，寓改革于調控之中，把貨幣政策調控與深化改革緊密結合起來，更充分地發揮市場在資源配置中的決定性作用。針對金融深化和創新發展，進一步完善調控模式，加強預期引導，強化價格型調節和傳導機制，疏通貨幣政策向實體經濟的傳導渠道，提高金融運行效率和服務實體經濟的能力。采取綜合措施維護金融穩定，守住不發生系統性、區域性金融風險的底線。

“既要防止結構調整過程中出現總需求的慣性下滑，同時又不能過度放水、妨礙市場的有效出清”的說法引起市場人士廣泛關注。中信建投首席宏觀分析師黃文濤分析稱，防止結構調整中的慣性下滑，表明貨幣政策就是托底式的寬松政策。不能過度放水和不妨礙市場有效出清的表述，表明央行一直希望把改革和市場自主的結構調整放在更重要位置。方正證券首席宏觀分析師郭磊表示，當前經濟存在趨勢性下行壓力，關于貨幣刺激，市場存在一定預期。央行此時表明貨幣政策“中性適度”“不能過度放水”，相當于否定了大規模貨幣刺激的可能性。未來整體定位是中性適度寬松。

不少業內人士也表示，雖然該句話是貨幣政策報告中的新增表述，但類似觀點央行此前曾經發表，并非新增量，也不宜過度解讀。實際上，央行連續降息降準并非主動放水，而是在外匯占款趨勢性下降背景下的對沖操作。民生證券研究院固定收益組負責人李奇霖表示，報告披露的三季度超額準備金率為1.9%，基礎貨幣比年初減少1.4萬億元。基礎貨幣減少因外匯占款收縮，而降準的對沖措施不影響基礎貨幣，僅改變了準備金結構，將法定存款準備金轉為超額存款準備金。但從超儲率看，也僅為1.9%，較2015年二季度降低0.6個百分點，外匯占款還是對流動性產生了收縮效應，目前看央行降準僅勉強算得上是對沖措施，正常的超額準備金率應該在2%至2.5%之間。盡管10月外儲超預期上升，但考慮到美國非農數據超預期，12月美聯儲加息概率顯著增加，后續央行仍需寬松對沖外匯占款下降的影響。

郭磊也指出，此前財政部副部長朱光耀曾表示“3%的赤字紅線率可以反思調整”，這是一次重要的政策放風，暗示政策將主要通過擴大財政支出來穩經濟，“寬財政穩貨幣”仍是政策主思路。(記者張莫)

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