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市場經(jīng)歷連續(xù)震蕩后本周再現(xiàn)反轉(zhuǎn)。隨著利好政策逐步發(fā)酵，市場在券商股帶動下重拾強(qiáng)勢，滬指突破3500點(diǎn)。震蕩格局是否已經(jīng)被打破？市場風(fēng)格會否發(fā)生變化？本期財(cái)經(jīng)圓桌邀請申萬宏源證券高級策略分析師謝偉玉、太平洋證券宏觀策略分析師周雨和信達(dá)證券策略分析師谷永濤三位嘉賓，共同展開討論。

政策預(yù)期支撐行情演進(jìn)

中國證券報：上證綜指本周突破3500點(diǎn)，震蕩格局是否被打破？后市支撐市場的主要因素有哪些？

周雨：前期上證綜指從4006點(diǎn)回落到2850點(diǎn)之后，經(jīng)歷了兩波比較明顯的箱體調(diào)整，雖然走勢大體以震蕩整固為主，但我們看到第二個箱體的底部已經(jīng)明顯抬高。近期大盤突破3500點(diǎn)，但是目前我們尚且把上漲定義為反彈，而不是反轉(zhuǎn)。近期大盤站穩(wěn)60日均線之后的上漲，依然是對前期下跌的修復(fù)，上證綜指目前仍處于4000點(diǎn)之下的震蕩格局中。11月，消息面變化諸多，市場需要消化國內(nèi)重要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和歐洲央行是否擴(kuò)大QE、美聯(lián)儲加息預(yù)期變化等海外消息面不確定性。因此，11月股指即便能維持強(qiáng)勢，也難免經(jīng)歷震蕩。

支撐市場的主要因素為流動性和政策面變化。當(dāng)前流動性依然是支撐市場走強(qiáng)的最重要因素。近期，融資融券余額已小幅回升至1萬億元以上。如果清理場外配資的余波能夠盡快平息，那么伴隨市場走強(qiáng)，兩市成交量有望進(jìn)一步擴(kuò)大。此外，十八屆五中全會之后，各項(xiàng)改革、創(chuàng)新繼續(xù)推進(jìn)?！笆濉币?guī)劃涉及到的方方面面有望不斷發(fā)酵，引發(fā)市場對政策紅利的預(yù)期而提前布局。

谷永濤：A股在十月上、中旬表現(xiàn)較好，但在五中全會前后顯出上漲乏力之態(tài)。本周，在前期滯漲的券商股帶動下，上證綜指一舉突破3500點(diǎn)，短期看，市場震蕩格局有望被打破，向上概率較大。但與此同時，近期投資者對于市場的分歧依然較大，我們觀察到，除了11月4日各個指數(shù)連續(xù)上攻外，近期盤中大多呈現(xiàn)出寬幅震蕩格局，反映出市場投資情緒不穩(wěn)定。這種分歧存在，使得市場短期仍以震蕩為主。

從支持市場的因素來看，“十三五”規(guī)劃中關(guān)于“未來五年年均經(jīng)濟(jì)增速不應(yīng)低于6.5%”的描述，提升了市場對穩(wěn)經(jīng)濟(jì)措施的預(yù)期，同時國企改革和“一帶一路”的推進(jìn)步伐也有望加快。從更長期看，人民幣加入SDR的預(yù)期以及中央經(jīng)濟(jì)工作會議等，都是長期支撐市場情緒的主要因素。而從資產(chǎn)配置的角度來看，經(jīng)過數(shù)次降準(zhǔn)降息，市場資金較為寬松，一旦市場行情穩(wěn)固，場外資金或加速進(jìn)場。

謝偉玉：我們認(rèn)為震蕩格局已被打破，最樂觀情況是，慢牛已經(jīng)逐步到來，最悲觀的至少應(yīng)該有一個大反彈。我們預(yù)計(jì)，市場很快會重新回到成長的軌道上。上周證券交易結(jié)算保證金依舊流出，但是兩融余額快速上升，存量加倉和加杠桿資金導(dǎo)致市場活躍度明顯提升。更關(guān)鍵的是，今年年底明年年初可能就有增量資金，例如，人民幣納入SDR和A股納入MSCI的概率均上升，提升外資入場的概率，加上年底保險對明年的配置需求，有望帶動場外增量資金入場。核心支撐市場的因素是改革預(yù)期，“十三五”期間的五年改革，可能在未來半年內(nèi)有所反應(yīng)。

主題投資熱潮仍是主導(dǎo)

中國證券報：當(dāng)前藍(lán)籌股表現(xiàn)強(qiáng)勢，部分題材概念股熱度降溫，后續(xù)市場投資風(fēng)格是否會發(fā)生改變？

周雨：今年以來，市場投資熱點(diǎn)以主題投資為主，題材和概念板塊火熱，基本鮮見行業(yè)輪動的跡象。原因在于當(dāng)前除了新興產(chǎn)業(yè)長期被投資者看好之外，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)中的熱點(diǎn)大多涉及到子行業(yè)轉(zhuǎn)型或“觸網(wǎng)”題材。因此，市場熱點(diǎn)往往表現(xiàn)為“1+N”，即某一概念涉及到多個行業(yè)。在今年“互聯(lián)網(wǎng)+”風(fēng)潮下，市場前三季度基本都貫穿了主題投資風(fēng)格。未來市場風(fēng)格還將會出明顯的主題投資熱潮，而不是行業(yè)輪動。這種表現(xiàn)取決于我國經(jīng)濟(jì)處于“三期疊加”的大背景下?！笆濉币?guī)劃首次把創(chuàng)新提到核心主旨，超出市場預(yù)期。在后續(xù)政策紅利不斷釋放的過程中，以“科技創(chuàng)新”、“健康中國”、“美麗中國”為代表的相關(guān)熱點(diǎn)題材還將逐一表現(xiàn)，因此預(yù)計(jì)未來市場投資風(fēng)格不會發(fā)生太大變化。

謝偉玉：市場風(fēng)格會更趨向于價值投資，回歸股價的價格發(fā)現(xiàn)功能。

谷永濤：近期題材概念股炒作降溫，但不同的題材概念股，其投資邏輯不同，受影響的程度也會有所差異。例如，與國企改革相關(guān)的題材概念股，其影響因素更多集中在國家政策的出臺和相關(guān)企業(yè)的運(yùn)作上，并不會因?yàn)楸O(jiān)管層整頓市場受太大影響。

波段操作關(guān)注成長

中國證券報：當(dāng)前，投資者應(yīng)如何應(yīng)對市場震蕩？短期和中長期看好哪些品種？

周雨：首先，投資者對于本輪市場的反彈高度應(yīng)有一個大體判斷，目前滬指還難言反轉(zhuǎn)，因此要以波段操作為主，擇機(jī)調(diào)整倉位、高拋低吸。我們認(rèn)為首先需理清短期市場熱點(diǎn)題材，其次結(jié)合成交量的變化和未來政策扶持力度考慮熱點(diǎn)題材可能的持續(xù)時間。第三，關(guān)注11月國內(nèi)重要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布時間，提前考慮可能的潛在變盤時點(diǎn)。

投資品種方面，中長期仍以新興產(chǎn)業(yè)為大范圍，標(biāo)的以“中小創(chuàng)”為代表的新興板塊，如TMT、醫(yī)藥、大消費(fèi)、軍工機(jī)械、新能源、新材料、先進(jìn)服務(wù)業(yè)等。短期可重點(diǎn)關(guān)注“十三五”規(guī)劃中的相關(guān)政策紅利釋放進(jìn)程，如以健康養(yǎng)老、二胎、休閑服務(wù)、醫(yī)療器械、食品安全為代表的“現(xiàn)代服務(wù)業(yè)”相關(guān)題材和以智能制造、高端制造、農(nóng)機(jī)裝備為代表的“制造強(qiáng)國”題材，以及以大數(shù)據(jù)、TMT、信息化、互聯(lián)網(wǎng)+為代表的“網(wǎng)絡(luò)強(qiáng)國”概念股。

谷永濤：目前市場尚未完全企穩(wěn)，投資者倉位不應(yīng)太重，配置品種應(yīng)以藍(lán)籌股和前期滯漲板塊為主，對近期上漲幅度較大、估值較高品種保持謹(jǐn)慎。

短期看，受市場因素影響較大的題材概念股，有望超越市場整體走勢，例如一帶一路和國企改革。中長期來看，我們認(rèn)為配置品種應(yīng)該以低估值藍(lán)籌股為主，同時關(guān)注盈利能力確定性較高的成長股。

謝偉玉：建議投資風(fēng)格重新切換回成長，對券商股莫追高。

稀缺的成長性和價值是資本市場永恒的主題，代表轉(zhuǎn)型方向的文教體衛(wèi)是挖掘標(biāo)的的重要方向。十三五規(guī)劃是一頓豐盛的大餐，回頭看，十二五規(guī)劃的“戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)”的提出其實(shí)奠定了十二五期間結(jié)構(gòu)性牛市的根本性基礎(chǔ)。此次《建議》里提到的新變化包括共享、深空深海探測、重點(diǎn)新材料、腦科學(xué)、休耕制度。更宏觀的角度，我們認(rèn)為現(xiàn)階段掘金“十三五”要有主題比較的視角，從邊際變化大小和后續(xù)催化劑多少的角度，我們依次推薦：一是創(chuàng)新發(fā)展：科技+教育(“十三五”最大的邊際變化，后續(xù)催化劑眾多，想象空間最大)；二是工業(yè)現(xiàn)代化(中國制造2025方案已出，預(yù)期差最小，但近期催化劑密集，2025技術(shù)路線圖已出，機(jī)器人是核心)；三是信息中國(共享經(jīng)濟(jì)得到強(qiáng)調(diào)，后續(xù)催化劑眾多，標(biāo)的彈性大，尤其是云計(jì)算、大數(shù)據(jù))；四是健康中國和環(huán)保(后續(xù)催化劑眾多)；五是二胎(催化劑部分兌現(xiàn)，邊際變化確實(shí)足夠大，但后續(xù)可期待的東西不多)。

其他《建議》稿中涉及的重點(diǎn)細(xì)分領(lǐng)域包括：高端通用芯片、集成電路裝備、寬帶移動通信、高檔數(shù)控機(jī)床、核電站、新藥創(chuàng)制、航空發(fā)動機(jī)、量子通信、智能制造和機(jī)器人、深空深海探測、重點(diǎn)新材料、腦科學(xué)、健康保障。

信達(dá)證券策略分析師

谷永濤

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