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徐高光大證券首席經(jīng)濟學家

寬松政策不能是貨幣政策唱獨角戲。財政政策需要進一步發(fā)力，更多承擔起為基建投資提供融資的責任，而整體宏觀政策基調(diào)也需要更多偏向于增長。

最新公布的10月中采PMI與上月持平為49.8%，仍位于榮枯線下，顯示出實體經(jīng)濟依舊疲弱。未來一段時間，經(jīng)濟能否企穩(wěn)回升，政策寬松是否還有空間？光大證券首席經(jīng)濟學家徐高在接受中國證券報記者采訪時表示，前期貨幣政策寬松效果尚未顯現(xiàn)，未來經(jīng)濟增速回升還需貨幣政策之外的更多寬松政策保駕護航。如只靠貨幣政策托底經(jīng)濟，效果不僅不明顯，還將催生金融泡沫風險。

三季度開始，貨幣信貸增長明顯加速，但經(jīng)濟增長勢頭至今仍然低迷。對此，徐高認為，目前，寬松貨幣政策向經(jīng)濟復蘇的傳導有滯后。7月開始，社會融資總量的增長明顯加速，顯示貨幣政策對實體經(jīng)濟的支持力度加大。從以往經(jīng)驗看，社會融資總量加速向經(jīng)濟增長傳導的時間最多不超過1個季度。但今年這種傳導卻明顯緩慢。直至10月，經(jīng)濟增長的勢頭依然低迷。

徐高表示，產(chǎn)生這種滯后的主要原因是實體企業(yè)投資意愿不強。央行發(fā)布的銀行家調(diào)查指數(shù)顯示，三季度實體經(jīng)濟信貸需求再度顯著減弱，創(chuàng)出十年來新低。地方政府融資平臺和地產(chǎn)開發(fā)商是經(jīng)濟增長的兩個重要引擎，但今年，由于多方面的原因，地方政府投資動力偏弱。地產(chǎn)開發(fā)商也因為對地產(chǎn)行業(yè)未來前景不太樂觀，新開工不積極。因此，盡管實體經(jīng)濟“融資難”狀況在近一個季度有明顯改觀，但經(jīng)濟增長的勢頭仍未好轉(zhuǎn)。

在此情況下，政策應當如何調(diào)整？徐高表示，在當前狀況下，寬松政策不能是貨幣政策唱獨角戲。財政政策需要更進一步發(fā)力，更多承擔起為基建投資提供融資的責任。而整體宏觀政策基調(diào)也需要更多偏向于增長，給各級官員明確的導向和預期，方能有效提升地方政府的積極性。否則，僅憑貨幣寬松來托底增長，寬松的流動性反而更容易推升金融資產(chǎn)價格，再次加大金融泡沫的風險。

“當然，在其他政策需加大力度的時候，貨幣政策仍應保持寬松基調(diào)?！毙旄哒f，尤其是目前資本仍呈外流趨勢。用殘差法估算，9月資本流出規(guī)模超過萬億元人民幣。臨近年底，美聯(lián)儲加息的預期再次上升，將會加大我國資本流出壓力。這種情況下，央行仍然有必要持續(xù)下調(diào)存準率來對沖。由于目前存貸款利率已經(jīng)較低，且社會融資總量已加速增長，降息的必要性和概率都小于降準。

精彩對話

中國證券報：近期資本市場再度升溫，債券和股票價格都明顯上揚。這和當前的貨幣寬松有關系嗎？

徐高：當然有關系。目前的狀況和今年上半年有一些類似。經(jīng)濟增長的弱勢倒逼貨幣政策放松，而貨幣寬松所釋放的流動性又更多地推高了金融資產(chǎn)價格，因而形成實體經(jīng)濟和金融市場的明顯背離，催生了資產(chǎn)價格泡沫。但不同的是，今年上半年貨幣政策向?qū)嶓w經(jīng)濟的傳導受阻，所以社會融資總量增長乏力，資金在金融市場堆積。但三季度以來，實體經(jīng)濟融資狀況已明顯改觀，實體企業(yè)投資意愿卻成了問題。因此，要破解當下經(jīng)濟困局，寬松貨幣之外的其他政策才是關鍵。與此同時，監(jiān)管層需要對金融資產(chǎn)價格的泡沫風險保持高度警惕。

中國證券報：如何評價“十三五”規(guī)劃建議稿？從短期和中長期來看，哪些行業(yè)值得投資者關注？

徐高：“十三五”規(guī)劃建議稿點面結(jié)合，全面勾勒了未來五年我國的發(fā)展藍圖。建議稿很好地平衡了增長和改革的關系。對全面建成小康社會目標的強調(diào)給出了未來幾年經(jīng)濟增長的底線，給了各方定心丸。而多方面的改革措施又能夠打造長期增長的動力。相對過去的政策文件，建議稿中對創(chuàng)新和綠色理念更為重視。創(chuàng)新型的行業(yè)、環(huán)保生態(tài)相關領域值得關注。而在協(xié)調(diào)發(fā)展的導向之下，建議稿提出了區(qū)域、城鄉(xiāng)、精神文明和物質(zhì)文明，以及軍民的四協(xié)調(diào)。這意味著政策將更多向中西部以及農(nóng)村地區(qū)這些增長相對滯后的地區(qū)傾斜。文化產(chǎn)業(yè)和國防產(chǎn)業(yè)也將受到更多政策扶持。建議稿中還提出以擴大服務消費為重點帶動消費結(jié)構(gòu)升級，意味著服務業(yè)的發(fā)展前景更為廣闊。這些都是值得投資者關注的領域。

用殘差法估算，9月資本流出規(guī)模超過萬億元人民幣。臨近年底，美聯(lián)儲加息預期再次上升，將會加大我國資本流出壓力。這種情況下，央行仍然有必要持續(xù)下調(diào)存準率來對沖。由于目前存貸款利率已較低，且社會融資總量已加速增長，降息的必要性和概率都小于降準。(記者倪銘婭)

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