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10月以來，A股市場和香港市場同步上漲，聯(lián)動性增強(qiáng)，恒生AH股溢價(jià)指數(shù)在130點(diǎn)左右高位持續(xù)橫盤。分析人士認(rèn)為，人民幣國際化以及內(nèi)地與香港兩地資本市場相互融通是長期趨勢，未來港股與A股市場的整體估值水平將逐步接軌。考慮到估值相對A股具有吸引力，港股中長期仍被看好。

兩地市場聯(lián)動性增強(qiáng)

去年10月底開始，內(nèi)地A股市場顯著走強(qiáng)，同期港股市場則表現(xiàn)平穩(wěn)，恒生AH股溢價(jià)指數(shù)因此持續(xù)攀升，從100點(diǎn)的水平一路升至今年7月初的154.11點(diǎn)，創(chuàng)六年多新高。此后隨著A股市場大幅下滑，恒生AH股溢價(jià)指數(shù)強(qiáng)勢上漲的態(tài)勢戛然而止，整體呈現(xiàn)震蕩向下的趨勢。

8月26日，恒生AH溢價(jià)指數(shù)一度觸及118.85點(diǎn)的年內(nèi)低點(diǎn)。隨后，伴隨著港股市場二次探底，溢價(jià)指數(shù)從8月底到9月初再度沖高至150點(diǎn)的高位。近期隨著A股和港股市場同步走強(qiáng)，兩地市場聯(lián)動性明顯上升，溢價(jià)指數(shù)回落至130點(diǎn)左右，并持續(xù)橫盤震蕩。截至11月5日收盤，恒生AH溢價(jià)指數(shù)收于134.05點(diǎn)。

分析人士認(rèn)為，AH溢價(jià)指數(shù)整體向下的趨勢有一定的必然性。首先，從大環(huán)境上看，人民幣國際化以及內(nèi)地與香港兩地資本市場相互融通是長期趨勢，今年以來相關(guān)政策的出臺也進(jìn)一步印證了這個趨勢。預(yù)計(jì)在未來的幾年內(nèi)，港股與A股市場的整體估值水平將呈現(xiàn)一個逐步接軌的過程。從AH股比價(jià)來看，A股平均50%的溢價(jià)水平或?qū)⒊蔀闅v史。

其次，隨著A股市場監(jiān)管層對于場外配資的清理，A股股價(jià)經(jīng)歷了一輪劇烈的去杠桿化過程。在此過程中，盡管港股市場同樣下挫，但兩地市場流動性方面的對比趨于平衡，港股的估值底獲得支撐，AH溢價(jià)指數(shù)高位回落順理成章。

最后，人民幣匯率自8月份開始急速貶值，由于投資者將港元資產(chǎn)作為人民幣的替代資產(chǎn)，在后者貶值初期，港元一度遭受恐慌性拋售。但在美聯(lián)儲加息臨近的背景下，與美元掛鉤的港元迅速回歸強(qiáng)勢，部分內(nèi)地資金流入港元資產(chǎn)以達(dá)到保值、避險(xiǎn)的目的。從目前的種種跡象來看，這部分由內(nèi)地流入香港的資金一直滯留于香港市場之中，并已開始伺機(jī)買入估值已處于歷史底部的港股，尤其是權(quán)重H股。

優(yōu)質(zhì)H股投資價(jià)值顯現(xiàn)

盡管AH溢價(jià)指數(shù)較7月份的高點(diǎn)有所回落，但目前A股較H股平均溢價(jià)水平仍高達(dá)34%，處于歷史高位。Wind統(tǒng)計(jì)顯示，在當(dāng)前可比的88只A+H股中，剔除停牌個股后A股較H股折價(jià)的股票只有4只，分別是萬科A、海螺水泥、中國平安和福耀玻璃。34只個股的A股價(jià)格比H股高一倍以上。目前A股相對H股溢價(jià)最高的是洛陽玻璃，其A股價(jià)格為37.33元人民幣，H股價(jià)格僅為5.67港元，A股價(jià)格是H股的八倍以上。

一些分析人士預(yù)計(jì)，由于估值相對A股具有吸引力，在AH股溢價(jià)較高的情況下，H股有望出現(xiàn)追趕之勢，令兩地價(jià)差收窄。

西南證券日前發(fā)布報(bào)告認(rèn)為，目前AH股溢價(jià)處于歷史高位區(qū)間，使得優(yōu)質(zhì)港股的投資價(jià)值凸顯。由于受到內(nèi)地市場影響，港股在過去幾個月也出現(xiàn)了大幅度下跌，當(dāng)前估值顯著偏低。在人民幣匯率和內(nèi)地股市趨于穩(wěn)定后，作為與A股緊密相連的資本市場，港股資產(chǎn)的估值應(yīng)有所提升。目前港股投資價(jià)值已經(jīng)凸顯，投資的時(shí)間窗口開啟。

報(bào)告稱，從歷史數(shù)據(jù)來看，AH股處于高位后有回歸均值的動力。目前A股在經(jīng)歷大幅調(diào)整后，自身已經(jīng)處于底部區(qū)間，但AH股溢價(jià)指標(biāo)依然處于高位，顯示港股的低估存在不合理的成分，其回歸均值的可能性更大。通過不同市值的個股對比可以發(fā)現(xiàn)，目前港股和A股估值的主要差異是在小股票上，小股票在A股中主要分布于中小板和創(chuàng)業(yè)板，被市場賦予更高的估值。

無論從橫向還是縱向?qū)Ρ葋砜矗酃晒乐刀季哂幸欢ㄎΑM向來看，目前恒生指數(shù)動態(tài)市盈率為9.3倍，在全球主要市場中最低，相比之下標(biāo)普500指數(shù)動態(tài)市盈率22.3倍，上證綜指市盈率15.6倍，日經(jīng)225指數(shù)19.9倍，英國富時(shí)100指數(shù)26倍，德國DAX30指數(shù)19倍。縱向來看，港股當(dāng)前估值基本接近2009年金融危機(jī)后的水平，處于歷史的底部區(qū)間。

投資者情緒仍偏謹(jǐn)慎

由于港股具備估值優(yōu)勢，以及與內(nèi)地市場的密切關(guān)系，多數(shù)分析師看好其中長期發(fā)展前景。

恒生銀行投資顧問服務(wù)主管梁君馡認(rèn)為，AH股估值長遠(yuǎn)來看趨于整合。內(nèi)地逐步對外開放資本及人民幣市場，以及開通“滬港通”及“深港通”后，內(nèi)地與國際的資金流動性及互動性將增加，更多資金將流向估值較低的市場。

花旗銀行在最新的投資展望中表示，新興市場市盈率接近25年低點(diǎn)，估值處于相對低位的H股及新興市場股票是可適度布局的重點(diǎn)。中國經(jīng)濟(jì)從高增長“換擋”至中低速，是中國從出口大國轉(zhuǎn)型為消費(fèi)大國的必經(jīng)之路，且經(jīng)濟(jì)增長換擋有助于降低不確定性。從日本經(jīng)驗(yàn)來看，經(jīng)濟(jì)增長趨緩時(shí)股市投資回報(bào)率反而會提升。

不過，短期來看，受內(nèi)地經(jīng)濟(jì)增速放緩以及美聯(lián)儲加息時(shí)點(diǎn)搖擺不定等因素影響，港股投資者情緒仍偏向謹(jǐn)慎。盛寶金融（香港）有限公司私人投資服務(wù)主管梁志恒表示，多數(shù)投資者認(rèn)為美聯(lián)儲加息會推遲，有的甚至認(rèn)為加息可能拖后到明年3月甚至6月，但現(xiàn)在的風(fēng)險(xiǎn)在于，一旦美國出乎意料地在今年加息且幅度較大，會給市場帶來不利影響。

興業(yè)證券分析師認(rèn)為，目前美聯(lián)儲隱含的年內(nèi)加息概率已經(jīng)下降到30%左右，在年內(nèi)剩余時(shí)間內(nèi)預(yù)期差的風(fēng)險(xiǎn)在上升，而圍繞該變量的進(jìn)一步利好消息對市場邊際效用卻在遞減。此外，近期公布的原油庫存數(shù)據(jù)顯示市場供需失衡的格局依舊，在美元驅(qū)動的超跌反彈兌現(xiàn)后，市場將逐步回歸基本面，油價(jià)仍面臨下行壓力，這可能拖累此輪股市超跌反彈的急先鋒——能源股，從而拖累整個市場。

第一上海證券公司首席策略師葉尚志表示，近兩日內(nèi)地A股迅速上漲，上證綜指創(chuàng)兩個半月新高，對港股構(gòu)成沖高后的維穩(wěn)作用。港股打破了過去兩周的縮量格局形勢，市場人氣再度上升，估計(jì)新一輪多空對戰(zhàn)正在展開。恒指要盡快升穿前期高點(diǎn)23424點(diǎn)以強(qiáng)化升勢，而大市成交量能否保持高企、盤面上能否有更多的領(lǐng)漲股出現(xiàn)，還需要繼續(xù)觀察。（楊博）

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