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　　人民幣若加入SDR 不會造成資產大規(guī)模重新配置

如果人民幣在11月成功納入特別提款權，短期內不會造成大規(guī)模的資產重新配置，直接影響將非常有限。因為對人民幣資產有興趣的各國央行和主權財富基金已經對人民幣資產進行配置，不太可能在近期大幅增加人民幣資產。不過，其象征意義是非常重要的。人民幣的納入將被解讀為國際貨幣基金組織對人民幣作為自由可使用貨幣的官方背書，同時也標志著中國在國際金融市場中日益突顯的重要性得到了國際認可，這還將進一步推動中國國內金融改革以及資本項目開放進程。

□ 朱海斌

中國為人民幣納入特別提款權所做的努力成果如何即將見分曉。國際貨幣基金組織11月4日召開董事會會議，討論對特別提款權貨幣籃子的可能調整。決策公布日期尚不確定，也就意味著最終決定可能在會后立即公布，也有可能在幾周后才揭曉。

中國政府最近幾個月在人民幣納入特別提款權方面取得了重大進展，如針對國際貨幣基金組織8月評估報告提出的幾項技術性問題出臺相應直接解決措施、進一步推動中國金融改革和資本項目開放，并展開中美、中英政治對話。因此，我們認為國際貨幣基金組織董事會將很有可能在11月做出支持人民幣納入特別提款權的決定，新的特別提款權貨幣籃子也將于2016年10月1日啟用（根據國際貨幣基金組織8月通過的決議）。

相關評估結果將對中國有利

最近幾個月，中國政府為推動資本項目開放和人民幣國際化采取了一系列舉措，這些目標均旨在實現特別提款權的納入。針對國際貨幣基金組織8月技術報告中指出的技術層面問題，中國政府已采取以下措施：

問題1：匯率不統一。8月11日出臺的人民幣中間價匯率機制改革以及中國人民銀行隨后采取的干預措施使在岸市場中間價和市場價趨于一致，在岸和離岸人民幣匯率在近幾個月也逐漸靠攏；

問題2：人民幣利率。自10月9日起，財政部開始按周滾動發(fā)行3個月貼現國債；

問題3：人民幣風險敞口對沖工具。中國人民銀行宣布通過以注冊制的方式允許國外中央銀行、主權財富基金和國際金融機構進入境內銀行間債券市場和銀行間外匯市場的資格。人行還批準一些機構投資者獲得進入境內銀行間債券市場的資格。

此外，中國政府還采取了如下措施：將企業(yè)跨境現金池配額上調至五倍（計算最高跨境人民幣凈流入時采用的宏觀審慎系數從0.1提高到0.5），門檻也相應降低；匯豐和中國銀行（香港分行）發(fā)行了首支熊貓債，即境外機構在境內銀行間債券市場發(fā)行的人民幣計值債券；將倫敦的地位提升至離岸人民幣中心：將英國人民幣合格境外機構投資者(RQFII)配額從2000億提高到3500億元人民幣；人行在倫敦發(fā)行了50億元人民幣計值央行票據，這是人行在中國大陸以外地區(qū)發(fā)行的首支央票；可能的滬倫通項目以及香港聯交所和倫敦商品交易所之間的倫港通項目；全新人民幣跨境銀行間支付系統（CIPS）于上海正式上線；存款利率上限取消后，利率實現市場化；中國銀行宣布在倫敦建立交易中心（是僅次于香港的第二大境外人民幣交易中心），并在北京、倫敦、新加坡發(fā)布人民幣債券交易指數。

政治環(huán)境也對人民幣納入特別提款權極為有利。擁有最多表決權的前十名成員國（包括美國和日本）已于近月先后表示了不同程度的支持，但前提是人民幣應滿足特別提款權納入的技術要求。這就意味著國際貨幣基金董事會的決定基本取決于技術評估的結果，而我們認為相關評估結果將對中國有利。

若加入SDR人民幣權重幾何

如果納入調整后的特別提款權貨幣籃子，人民幣將在其中占多大比例？在當前特別提款權貨幣籃子安排下，美元、歐元、英鎊和日元四種貨幣的權重分別為45%、36%、10%和9%。

根據國際貨幣基金組織有關規(guī)定，貨幣權重本身是結合發(fā)行人所在國出口和其他國家將該貨幣作為外匯儲備而持有的金額而得出，均以特別提款權單位表示。根據最新數據，出口和儲備相對比重分別為60％和40％。

基于上述兩項指標，中國的出口（包括貨物和服務出口）在2014年為23410億美元，相比日本（7360億美元）和英國（8350億美元）高出兩倍，僅小幅低于美國的水平（23520億美元）（不確定歐元區(qū)出口數據是否不應包含在歐元區(qū)內的出口量）。相反，外匯儲備數據顯示人民幣計值敞口在2014年僅為760億美元，遠低于美元（38390億美元）、歐元（13470億美元）、英鎊（2310億美元）和日元（2370億美元）。

如果人民幣納入新特別提款權貨幣籃子，其權重將遠高于英鎊和日元的權重，但仍將遠低于美元和歐元。國際貨幣基金組織8月報告建議人民幣在新的特別提款權貨幣籃子中權重將為14%－16%。我們計算得出的結果也基本相同。

人民幣納入特別提款權也將影響特別提款權利率，特別提款權利率是基于特別提款權貨幣3月期國債的利率水平每周進行調整。自2014年10月起，特別提款權最低利率水平設為0.05%。美元、歐元、英鎊、日元最近三個月國債利率分別為0.04%、-0.36%、0.48%和0.00%，因此最低利率就構成了一個具有實際約束力的下限。3個月人民幣國債利率為2.286%，如果納入，將使特別提款權利率約提高22個基點。

影響人民幣國際化前景的決定性因素

如果人民幣在11月成功納入特別提款權，這是否將造成短期內大規(guī)模的資產重新配置？我們認為不會這樣，短期內的直接影響將非常有限。對人民幣資產有興趣的各國央行和主權財富基金已經對人民幣資產進行配置，不太可能在近期大幅增加人民幣資產。同理，人民幣在全球金融市場的使用水平短期內不會出現大幅提升。

不過，其象征意義是非常重要的。人民幣的納入將被解讀為國際貨幣基金組織對人民幣作為自由可使用貨幣的官方背書，同時也標志著中國在國際金融市場中日益突顯的重要性得到了國際認可，這還將進一步推動中國國內金融改革以及資本項目開放進程。

從長遠角度講，人民幣國際化的前景取決于兩個因素:首先，未來幾十年內中國的經濟表現。20世紀80年代，日元的國際化一段時期非常迅速，但90年代后日漸衰落，為中國提供了前車之鑒;其次，中國資本賬戶和匯率機制的演變，以及人民幣計價金融工具的發(fā)展對投資者產生的影響均將比獲得特別提款權一籃子貨幣這一標簽的意義更為深遠。

（作者系摩根大通中國首席經濟學家）

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