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　　樓市難提振、銀行利潤(rùn)萎縮、股市震蕩走強(qiáng)？

　　中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融研究所研究員 易憲容

　　10月23日中國(guó)央行宣布，從24日起，金融機(jī)構(gòu)一年期貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)到4.35％，一年期存款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)到1.5％。此外，當(dāng)天起下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，并對(duì)部分金融機(jī)構(gòu)額外降低存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，對(duì)商業(yè)銀行和農(nóng)村合作金融機(jī)構(gòu)等不再設(shè)置存款利率浮動(dòng)上限，基本放開(kāi)利率管制，順勢(shì)完成利率市場(chǎng)化。

　　可以說(shuō)，在中共十八屆五中全會(huì)于10月26日召開(kāi)前，中國(guó)央行突然降息降準(zhǔn)，目的就有可能要為下行壓力較大的中國(guó)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)增添動(dòng)力，也是希望貨幣政策發(fā)力，為2016年開(kāi)始的“十三五”規(guī)劃(2016—2020年）平穩(wěn)開(kāi)局鋪平道路。

　　這也是今年6月份以來(lái)，中國(guó)央行連續(xù)第3次啟動(dòng)降息降準(zhǔn)。其原因在于當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下行的壓力仍然不小，比如第三季度的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)跌至6.9%以下，為2009年以來(lái)最低。因此通過(guò)更為寬松的貨幣政策為經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康發(fā)展創(chuàng)造條件也勢(shì)在必行。

　　可以說(shuō)，這次中國(guó)央行的降息降準(zhǔn)不僅將全面降低金融市場(chǎng)的融資成本，有利于鼓勵(lì)企業(yè)增加投資，有利于鼓勵(lì)資金流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，更重要的意義在于寓改革于調(diào)控之中，全面撤銷存款利率浮動(dòng)上限。而后一舉措意味著中國(guó)金融市場(chǎng)的利率市場(chǎng)化基本上在漸進(jìn)過(guò)程中完成，也意味著中國(guó)金融市場(chǎng)的利益結(jié)構(gòu)將發(fā)生翻天覆地的變化。

　　房地產(chǎn)投資難獲益

　　不過(guò)，對(duì)于央行降息降準(zhǔn)之后，貨幣政策寬松及融資成本降低之后，流動(dòng)性是否能夠流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)得進(jìn)一步觀察。因?yàn)?，?014年11月以來(lái)，中國(guó)央行連續(xù)6次降息5次降準(zhǔn)，寬松的貨幣政策向市場(chǎng)釋放出了大量的流動(dòng)性，但是一年來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下行壓力并沒(méi)有多少緩解，甚至于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下行的壓力還在上升。

　　那么當(dāng)前及未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)壓力為何會(huì)越來(lái)越大？其實(shí)，最為重要的問(wèn)題就是國(guó)內(nèi)目前存在嚴(yán)重的產(chǎn)能過(guò)剩，就是整個(gè)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整十分緩慢。這些都是導(dǎo)致今年前三季度的固定資產(chǎn)投資一直處于低位增長(zhǎng)的原因所在，尤其是房地產(chǎn)的投資增長(zhǎng)率更是下跌到“3”的水平。也就是說(shuō)，由于嚴(yán)重的產(chǎn)能過(guò)剩，私人部分或私人企業(yè)投資沒(méi)有意愿增加投資，而當(dāng)前國(guó)內(nèi)投資的增長(zhǎng)基本上由政府推出大量的公共基礎(chǔ)建設(shè)來(lái)支撐。而拖累私人投資及企業(yè)投資的最為主要方面的原因是房地產(chǎn)的去庫(kù)存化進(jìn)展緩慢。

　　因此，這次央行的降息降準(zhǔn)重要方面就是希望更為寬松的貨幣政策推動(dòng)房地產(chǎn)市場(chǎng)去庫(kù)存化，來(lái)化解嚴(yán)重的產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題，以時(shí)間換空間。不過(guò)，從當(dāng)前房地產(chǎn)市場(chǎng)的形勢(shì)來(lái)看，盡管一線城市及一些二線城市的房地產(chǎn)市場(chǎng)在中國(guó)央行持續(xù)降息降準(zhǔn)之后，從5月份才開(kāi)始有所起色，這些城市的銷售又開(kāi)始增長(zhǎng)，但是對(duì)于三線以下的城市來(lái)說(shuō)，嚴(yán)重過(guò)剩的住房庫(kù)存仍然壓力巨大。

　　預(yù)計(jì)這次看上去是有利于房地產(chǎn)市場(chǎng)來(lái)化解當(dāng)前嚴(yán)重的庫(kù)存問(wèn)題的“雙降”，在不少城市的房地產(chǎn)市場(chǎng)失去投資價(jià)值、住房投資者正在退出房地產(chǎn)市場(chǎng)時(shí)，對(duì)于解決當(dāng)前嚴(yán)重過(guò)剩的房地產(chǎn)市場(chǎng)供給起到的作用有限。如果低成本的資金不能夠流入到房地產(chǎn)市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下行的壓力仍然會(huì)很大，大量的流動(dòng)性就可能會(huì)在金融體系內(nèi)循環(huán)。在這種情況下，國(guó)內(nèi)不少房地產(chǎn)企業(yè)不僅不會(huì)增加投資，反之會(huì)逐漸退出房地產(chǎn)市場(chǎng)，使得對(duì)房地產(chǎn)投資增長(zhǎng)全面下降。因此，這次央行降息降準(zhǔn)能否改變這種格局目前仍然是不確定，估計(jì)只能讓這種局勢(shì)有點(diǎn)緩和而已。

　　存款利率并未全面上升

　　這次央行的降息降準(zhǔn)對(duì)市場(chǎng)影響最大的就是撤銷存款利率上限管理，中國(guó)金融市場(chǎng)利率市場(chǎng)化基本完成。中國(guó)金融市場(chǎng)利率市場(chǎng)化能夠在平穩(wěn)的過(guò)程中得以完成，而沒(méi)有如其他國(guó)家那樣，利率放開(kāi)之后引起整個(gè)利率全面上升，應(yīng)該是中國(guó)金融市場(chǎng)改革成功之著。

　　不過(guò)，中國(guó)利率市場(chǎng)化基本完成之后，將可能引發(fā)整個(gè)金融市場(chǎng)的利益格局發(fā)生巨大變化。比如，對(duì)于中國(guó)銀行業(yè)來(lái)說(shuō)，過(guò)去都是躺著賺錢。在以往，只要能夠進(jìn)入銀行業(yè)，不管有沒(méi)有經(jīng)營(yíng)能力，也不管經(jīng)營(yíng)好壞，都能夠不斷地?cái)U(kuò)張，就能夠保證利潤(rùn)快速增長(zhǎng)。但是，利率市場(chǎng)化的改革完成之后，激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，一定會(huì)導(dǎo)致利差水平全面縮小甚至于無(wú)利差經(jīng)營(yíng)。

　　如果銀行業(yè)不能夠增強(qiáng)其風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力，不能夠提高其經(jīng)營(yíng)效率，也就無(wú)法面對(duì)市場(chǎng)的新挑戰(zhàn)。所以，國(guó)內(nèi)銀行業(yè)的市場(chǎng)行為、經(jīng)營(yíng)方式、市場(chǎng)贏利模式等等方面都將發(fā)生巨大變化。比如，最近國(guó)內(nèi)銀行業(yè)的利潤(rùn)水平全面下降、不良貸款率上升都是與這種環(huán)境變化有關(guān)的。

　　還有，國(guó)內(nèi)貨幣政策寬松，央行連續(xù)降息降準(zhǔn)，將把中國(guó)金融市場(chǎng)帶向負(fù)利率時(shí)代。在中國(guó)央行8月底降息之時(shí)，中國(guó)就已經(jīng)進(jìn)入負(fù)利率時(shí)代，當(dāng)時(shí)8月CPI年增率為2%，高于1年期存款利率的1.75%。而9月CPI年增率為1.6%，高于1年期存款利率的1.5%。自上個(gè)世紀(jì)90年代以來(lái)，中國(guó)經(jīng)歷過(guò)4次負(fù)利率時(shí)期，最后一次是在2010年2月至2012年3月，時(shí)間延續(xù)達(dá)22個(gè)月。

　　如果進(jìn)入負(fù)利率時(shí)代，居民的資產(chǎn)就有可能從銀行存款趕出去，將可能推升股市及樓市的價(jià)格，甚至于也會(huì)促使競(jìng)爭(zhēng)投資者將資金轉(zhuǎn)向高收益的P2P理財(cái)投資，助長(zhǎng)互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，尤其是股市更可能增長(zhǎng)向好的動(dòng)力。不過(guò)，如果居民的資產(chǎn)真的從銀行存款趕出，銀行的可貸資金減少，這又可能不利于實(shí)體經(jīng)濟(jì)通過(guò)銀行貸款融資，銀行信貸增長(zhǎng)減少。

　　股市可能震蕩向好

　　不過(guò)，央行的降息降準(zhǔn)，對(duì)當(dāng)前中國(guó)股市的影響會(huì)不小。因?yàn)?，?jīng)過(guò)今年7—8月份的股災(zāi)，中國(guó)股市的信心受到嚴(yán)重的挫傷，直到9月份以來(lái)隨著利空因素的消化和投資者情緒的恢復(fù)，中國(guó)股市的信心才有一點(diǎn)點(diǎn)恢復(fù)，股市指數(shù)也開(kāi)始有所反彈。從9月2日以來(lái)截至10月23日，上證綜合指數(shù)反彈近8%，“兩融業(yè)務(wù)”開(kāi)始增長(zhǎng)，市場(chǎng)成交量開(kāi)始上升到萬(wàn)億以上的水平，股市信心開(kāi)始在某種程度有所恢復(fù)，投資者開(kāi)始進(jìn)入市場(chǎng)。特別是在十一黃金周之后，這種跡象更是明顯。

　　而這次中國(guó)央行的降息降準(zhǔn)，不僅降低了整個(gè)金融市場(chǎng)的融資成本，也可能讓泛濫的流動(dòng)性進(jìn)入股市，從而對(duì)當(dāng)前的中國(guó)股市向好增添動(dòng)力。但是，這次央行降息降準(zhǔn)給中國(guó)股市向好增添動(dòng)力是否能夠讓當(dāng)前的股市步入2014年11月央行降息后股市全面上漲的路還是不確定，投資者還得繼續(xù)觀察。

　　但有一點(diǎn)是可以肯定的，就是央行的降息降準(zhǔn)可以刺激市場(chǎng)情緒和投資者信心的快速恢復(fù)。因?yàn)樵谀壳皣?guó)內(nèi)金融市場(chǎng)資產(chǎn)配置荒的背景下，這次降息降準(zhǔn)會(huì)進(jìn)一步引導(dǎo)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行。在未來(lái)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行的趨勢(shì)下，大類資產(chǎn)配置會(huì)持續(xù)向股市轉(zhuǎn)移，中國(guó)股市可能會(huì)在震蕩中向好。

　　因?yàn)?，無(wú)論是從理論上說(shuō)還是從經(jīng)驗(yàn)上來(lái)看，低利率周期是股市向好的最大動(dòng)力。2008年美國(guó)金融危機(jī)后的量化寬松貨幣政策把利率推低到零的水平，也是美國(guó)道瓊斯指數(shù)由6600點(diǎn)上升到18000多點(diǎn)最大的動(dòng)力。而中國(guó)央行降息降準(zhǔn)已經(jīng)把國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的利率推到歷史最低水平，自然為中國(guó)股市的向好增添了動(dòng)力。

　　總之，央行的持續(xù)降息降準(zhǔn)會(huì)不斷推低金融市場(chǎng)的利率，讓中國(guó)金融市場(chǎng)進(jìn)入一個(gè)低利率周期。在這種情況下，如果能夠把這些低成本的資金引向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，這有利于中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下行的壓力減緩，中國(guó)經(jīng)濟(jì)重新步入增長(zhǎng)上行的軌道。如果這些低成本的資金涌入各種資產(chǎn)，就會(huì)進(jìn)一步推高國(guó)內(nèi)資產(chǎn)的價(jià)格，比如股市及房?jī)r(jià)，如果這樣就有可能增加中國(guó)金融體系的風(fēng)險(xiǎn)。投資者對(duì)此得密切關(guān)注。

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