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導(dǎo)讀
　　目前利率市場化改革后，基準(zhǔn)利率還是處于無序波動(dòng)的狀態(tài)，整個(gè)市場的基準(zhǔn)利率還沒有很好地建立起來。未來匯率的靈活性會(huì)進(jìn)一步加大，但是加大的幅度也不會(huì)太大，因?yàn)橹袊€沒有能力完全實(shí)施浮動(dòng)性匯率制度。資本賬戶開放必定是大趨勢，但這個(gè)步驟怎么掌握還需更進(jìn)一步思考，而其核心便是我們金融市場本身能否應(yīng)對(duì)國際金融市場動(dòng)蕩風(fēng)險(xiǎn)。

　　本報(bào)記者 張奇 楊志錦 北京報(bào)道“十二五期間金融改革的成效是比較顯著的，主要是利率市場化改革。”國務(wù)院發(fā)展研究中心金融所研究員范建軍29日對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示。

　　在以往的五年規(guī)劃綱要中，金融體制改革都用單獨(dú)一章論述。其中涉及金融調(diào)控機(jī)制改革的內(nèi)容尤為外界關(guān)注。十二五規(guī)劃綱要，提出要穩(wěn)步推進(jìn)利率市場化改革、完善以市場供求為基礎(chǔ)的有管理的浮動(dòng)匯率制度、逐步實(shí)現(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換等三項(xiàng)重要改革。

　　上述目標(biāo)雖然未提出具體時(shí)間表和量化目標(biāo)，但目前“狹義”利率市場化基本完成，匯率浮動(dòng)擴(kuò)大以及定價(jià)機(jī)制改革也取得較大進(jìn)步。

　　10月29日公布的十八屆五中全會(huì)公報(bào)表示，改革并完善適應(yīng)現(xiàn)代金融市場發(fā)展的金融監(jiān)管框架。

　　21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者多方采訪了解到，十三五期間利率市場化改革將致力于定價(jià)市場化和完善利率傳導(dǎo)機(jī)制改革。匯率市場化和資本項(xiàng)可兌換的改革也會(huì)繼續(xù)推動(dòng)。

　　利率市場化定價(jià)機(jī)制、傳導(dǎo)機(jī)制待完成

　　關(guān)于利率市場化，十二五規(guī)劃綱要提出要穩(wěn)步推進(jìn)利率市場化改革，加強(qiáng)金融市場基準(zhǔn)利率體系建設(shè)。

　　2012年以來，利率市場化的進(jìn)程有所加快。央行在2013年7月放開對(duì)貸款利率的管制，并在今年10月放開存款利率上限。存貸款利率上限放開后，意味著我國的利率管制已基本放開，“狹義”率市場化基本完成。

　　“從利率市場化角度來看，我們應(yīng)該已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了十二五規(guī)劃目標(biāo)。但是從實(shí)質(zhì)角度來講，利率市場化還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有完成，還沒有形成市場化的定價(jià)機(jī)制。”中國農(nóng)業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家向松祚對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示。

　　實(shí)際上，定價(jià)市場化和利率傳導(dǎo)機(jī)制還尚需完善，中國利率市場化定價(jià)程度較低，這些還需在十三五期間繼續(xù)推進(jìn)。在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中，商業(yè)銀行存貸款的定價(jià)主要在倫敦銀行間同業(yè)拆借利率（Libor）或者國債收益率基礎(chǔ)上加點(diǎn)或者減點(diǎn)形成，而中國商業(yè)銀行則是在央行確定的存貸款基準(zhǔn)利率上加點(diǎn)或者減點(diǎn)形成。

　　范建軍則對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，目前利率市場化改革后，基準(zhǔn)利率還是處于無序波動(dòng)的狀態(tài)，整個(gè)市場的基準(zhǔn)利率還沒有很好地建立起來。

　　在利率傳導(dǎo)機(jī)制上，目前短期利率還不能有效傳到到長期利率以及債券市場利率。中國人民銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿本月22日表示：“如果能有效傳導(dǎo)，就能創(chuàng)造向新的貨幣政策框架轉(zhuǎn)型的條件，即以政策利率為中介目標(biāo)的貨幣政策框架。”

　　匯率浮動(dòng)靈活性加大

　　十二五規(guī)劃提到匯率市場改革時(shí)稱，（要）完善以市場供求為基礎(chǔ)的有管理的浮動(dòng)匯率制度，推進(jìn)外匯管理體制改革。從目前來看，十二五期間人民幣匯率波動(dòng)幅度擴(kuò)大，中間價(jià)的市場化水平大幅提高。

　　從改革進(jìn)程來看，2012年4月銀行間即期外匯市場人民幣兌美元交易價(jià)浮動(dòng)幅度由千分之五擴(kuò)大至百分之一。此后在2014年3月波動(dòng)幅度進(jìn)一步擴(kuò)大到2%。

　　今年8月11日，匯率形成機(jī)制中間價(jià)改革后，匯率市場化水平大幅提高。“現(xiàn)在上下波動(dòng)2%，應(yīng)該說是很市場化了，只是說央行有干預(yù)市場的手段，但是不像原來直接把中間價(jià)定出來。”范建軍對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，“但央行通過市場化的手段來干預(yù)，手段也是市場化，基本上是很到位了。”

　　向松祚對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示：“我認(rèn)為十二五期間，匯率改革也取得了很重要的進(jìn)展，讓匯率更具靈活性，應(yīng)該說也達(dá)到了預(yù)期目標(biāo)，但是這一進(jìn)展的取得不僅僅限于811匯改。”

　　向松祚預(yù)測稱，十三五期間在外匯市場會(huì)推出更多人民幣衍生產(chǎn)品，使得企業(yè)和個(gè)人有更多兌付風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)品和工具。

　　“未來匯率的靈活性會(huì)進(jìn)一步加大，但是我想加大的幅度也不會(huì)太大，因?yàn)橹袊€沒有能力完全實(shí)施浮動(dòng)性匯率制度。”向松祚表示。

　　資本項(xiàng)開放審慎推進(jìn)

　　資本項(xiàng)開放是十二五規(guī)劃中金融改革的重要內(nèi)容。規(guī)劃綱要稱，擴(kuò)大人民幣跨境使用，逐步實(shí)現(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換。

　　據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者梳理，十二五期間監(jiān)管部門相繼發(fā)布15份相關(guān)文件，相繼開放資本市場和貨幣工具、直接投資，信貸業(yè)務(wù)、個(gè)人資本交易、衍生工具等項(xiàng)目，資本項(xiàng)可兌換改革積極推進(jìn)。

　　向松祚表示，十二五期間，資本項(xiàng)目進(jìn)一步開放方面做了大量準(zhǔn)備工作，而伴隨其進(jìn)一步開放，對(duì)外投資增速明顯提升。

　　國家統(tǒng)計(jì)局最新發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，今年1-9月，中國對(duì)外投資增速已經(jīng)超過16%，總額近900億，超過了預(yù)期。今年中國對(duì)外投資有望超過外國對(duì)華投資。

　　近期人民幣能否被納入SDR被廣泛討論，一旦人民幣加入SDR進(jìn)一步國際化，中國的對(duì)外投資可能出現(xiàn)加速度發(fā)展。

　　市場人士認(rèn)為，加入SDR要求中國金融業(yè)進(jìn)一步開放、資本賬戶自由兌換，這對(duì)中國金融改革也是一個(gè)推動(dòng)，另外還會(huì)提升人民幣在國際市場上的信心，更多人愿意持有人民幣作為國際貿(mào)易結(jié)算貨幣，人民計(jì)價(jià)的債券在國際市場上的信用級(jí)別也會(huì)進(jìn)一步提高。

　　“當(dāng)然也有很多挑戰(zhàn)，資本賬戶開放之后我們有沒有能力管理資本快速進(jìn)出的風(fēng)險(xiǎn)，我們的利率會(huì)和國際市場接軌，我想對(duì)銀行體系也是一個(gè)重要挑戰(zhàn)。”向松祚表示，“目前人民幣11月份能否被納入SDR主要取決于美國，美國國會(huì)有一票否決權(quán)。”

　　十二五期間，資本項(xiàng)目進(jìn)行了諸多嘗試，而對(duì)于其十三五可能的改革方向，業(yè)內(nèi)人士預(yù)期是：目前中國管控國際金融風(fēng)險(xiǎn)能力有限，資本賬戶開放還需仔細(xì)評(píng)估。

　　“資本項(xiàng)目自由兌換的推進(jìn)不急、要慎重，一旦資本賬戶開放以后，國際資本進(jìn)出也會(huì)更加自由。如果發(fā)生金融危機(jī)或者國際游資大規(guī)模進(jìn)出，在資本市場上興風(fēng)作浪，這或?qū)⒔o我國金融市場穩(wěn)定帶來不良影響。”宋逢明對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示。

　　向松祚也表示，資本賬戶開放必定是大趨勢，但這個(gè)步驟怎么掌握還需更進(jìn)一步思考，而其核心便是我們金融市場本身能否應(yīng)對(duì)國際金融市場動(dòng)蕩風(fēng)險(xiǎn)。

　　“（利率、匯率、資本項(xiàng)開放）這三項(xiàng)改革，我認(rèn)為利率已經(jīng)做得到位了，但是后面產(chǎn)生的影響和效果將是非常深遠(yuǎn)的，匯率改革必須要進(jìn)行，因?yàn)槿嗣駧乓蔀閲H結(jié)算、儲(chǔ)備貨幣，人民幣可自由兌換一定要做。”宋逢明稱。

　　作者：張奇 楊志錦