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　　□本報記者 李超

　　“業(yè)務(wù)不好做了。”看到朋友圈刷屏的央行宣布“雙降”的消息后，上海某保險機構(gòu)風(fēng)險管理業(yè)務(wù)負責(zé)人沒有像樂見房貸將降的朋友一樣隨手點贊，而是在評論中敲下了這樣幾個字。隨后的幾天，中國證券報記者從多位業(yè)內(nèi)人士處聽到類似的看法。在金融業(yè)感嘆“資產(chǎn)荒”來臨并紛紛加大力度尋找優(yōu)質(zhì)項目之際，保險資金正在考慮如何在“雙降”之后謀劃最優(yōu)的資產(chǎn)配置策略方案。

　　在股市波動的不確定性和債券收益相對低迷的判斷中，“雙降”使得保險資產(chǎn)配置難度提高，特別是非標資產(chǎn)配置承壓預(yù)期放大。保險資管人士認為，在投資渠道拓寬而傳統(tǒng)大類資產(chǎn)配置風(fēng)險增加的情況下，推進權(quán)益投資轉(zhuǎn)型、關(guān)注抗周期資產(chǎn)已勢在必行，建議險資嚴控風(fēng)險，避免成為投資雷區(qū)的“陣前小卒”。同時，在與各路資金的同臺競技中，保險資金充分利用長期資金的優(yōu)勢，搶攻雙降后的配置調(diào)整窗口，開拓保險股權(quán)投資、另類資管產(chǎn)品等業(yè)務(wù)空間。

　　“資產(chǎn)荒”加壓險資配置

　　在“資產(chǎn)荒”襲來之際，投資界人士都在尋找鎖定相對高收益的“密鑰”。多位金融從業(yè)人士對中國證券報記者表示，在投資環(huán)境不確定性增強、優(yōu)質(zhì)項目相對稀缺的現(xiàn)狀下，金融機構(gòu)業(yè)務(wù)調(diào)整的預(yù)期有所加強，外部環(huán)境和內(nèi)部重鑄都對資產(chǎn)配置能力提出了更高的要求。

　　在保險業(yè)內(nèi)人士眼中，“資產(chǎn)荒”讓保險資金明顯承受再投資的壓力，這在與銀行、信托等金融機構(gòu)共同尋找優(yōu)質(zhì)項目的過程中反映得更加強烈。某大型保險公司投資負責(zé)人表示，今年首次出現(xiàn)M2和社會融資增速差的逆轉(zhuǎn)，資產(chǎn)增速低于負債增幅，銀行理財、保險另類債權(quán)投資產(chǎn)品、其他固定收益類私募金融產(chǎn)品和信用債之間的利差大幅縮窄，而保險、銀行等機構(gòu)的收益率要求調(diào)整則遠緩于基準利率調(diào)整。在金融機構(gòu)“缺資產(chǎn)”的條件下，資產(chǎn)供給小于資金需求，金融業(yè)已經(jīng)進入了“資產(chǎn)為王、資金追逐項目”的時代。

　　中國證券報記者了解到，保險公司兩端的匹配壓力在“資產(chǎn)荒”背景下尤為突出。前述投資負責(zé)人表示，保險公司在負債端依靠保單獲取保費，在資產(chǎn)端依靠股票、債券、基金、資產(chǎn)管理計劃等投資產(chǎn)品開展資金運用，理應(yīng)關(guān)注與保險資金性質(zhì)最為匹配的項目。然而，目前保險資金可配置的產(chǎn)品大多并非僅面向險資銷售，特點也各不相同，完全適合保險資金的投資項目相對有限，導(dǎo)致身為長線資金的險資不得不與銀行、信托資金激烈競逐，加大了負債端和資產(chǎn)端匹配的壓力。盡管如此，險資還是需要主動出擊尋找盡可能貼近自身口味的項目，并強調(diào)嚴格控制風(fēng)險，以避免在成為“資產(chǎn)荒”下困于投資風(fēng)險雷區(qū)中的“陣前小卒”。

　　某大型保險機構(gòu)高管表示，保險資金當下正處于資產(chǎn)價格向下分散的變革拐點，權(quán)益類資產(chǎn)再投資積極性整體上有所收斂，固定收益類資產(chǎn)的收益率繼續(xù)全面下降，機構(gòu)在另類投資方面則謹慎前行，“新常態(tài)”對保險資產(chǎn)配置提出更高的要求。在提高資產(chǎn)管理水平、加大產(chǎn)品創(chuàng)新的同時，保險公司需要在各種復(fù)雜變量之間尋求資產(chǎn)配置的平衡，做好資產(chǎn)負債管理。

　　人保壽險投資部分析人士認為，在“資產(chǎn)荒”背景下，保險另類資管產(chǎn)品仍是配置重點，但產(chǎn)品交易結(jié)構(gòu)更加復(fù)雜、風(fēng)險更加隱蔽、融資主體信用下降等問題也應(yīng)予以關(guān)注。“保險資管類產(chǎn)品設(shè)計結(jié)構(gòu)應(yīng)該有所簡化，保險機構(gòu)在大類資產(chǎn)配置上也應(yīng)加強推進權(quán)益投資轉(zhuǎn)型，并在資管產(chǎn)品設(shè)計研發(fā)階段適當考慮提前融入負債端的需求。”他說。

　　“雙降”添變數(shù) 險資尋求平衡“良方”

　　近日央行宣布利率和準備金率“雙降”為保險資產(chǎn)配置再添變數(shù)。前述上海保險機構(gòu)風(fēng)險管理業(yè)務(wù)負責(zé)人對中國證券報記者表示，“雙降”將使得保險資金在尋找項目時更加強調(diào)對于風(fēng)險的厭惡，也對資金運用的風(fēng)險控制提出新的要求。考慮到保險資產(chǎn)配置研判過程和一定的滯后性等因素，今年余下時間到明年初都將是保險資金投資結(jié)構(gòu)調(diào)整的關(guān)鍵時期。

　　招商銀行同業(yè)金融部人士表示，此次“雙降”意味著利率市場化已經(jīng)基本完成，利率管制已不存在，金融機構(gòu)以資產(chǎn)定負債的趨勢將會更加明顯，在資產(chǎn)配置荒的環(huán)境下，決定金融機構(gòu)難有大規(guī)模擴張負債的沖動，即使取消上限，存款利率也不會出現(xiàn)明顯上行，這有利于持續(xù)降低社會融資成本，但也對金融機構(gòu)的審慎經(jīng)營提出更高要求。

　　剛剛完成壽險費率市場化改革的保險業(yè)則在尋求平衡負債端和資產(chǎn)端的“良方”，嘗試發(fā)掘適合保險資金的投資機會。保監(jiān)會人士對中國證券報記者表示，保險資金配置長期資產(chǎn)的需求強烈。2014年到2020年，7年間保險資金可運用規(guī)模預(yù)計將超過20萬億元，期間養(yǎng)老、醫(yī)療等負債久期長的保險資金規(guī)模及占比將明顯提高。目前，社會上存在大規(guī)模有待盤活的基礎(chǔ)資產(chǎn)，都是適合保險資金嘗試對接的標的，如住房按揭貸款、汽車貸款、中長期工商業(yè)貸款、小額貸款、融資租賃資產(chǎn)等金融資產(chǎn)，辦公樓、酒店、商業(yè)設(shè)施、倉儲、工業(yè)不動產(chǎn)、健康養(yǎng)老不動產(chǎn)等動產(chǎn)資產(chǎn)，以及收費道路、供電、供水、供氣、污水處理、垃圾處理等市政公用行業(yè)資產(chǎn)。

　　實際上，一些主動選擇標的的行為已經(jīng)在陸續(xù)進行。某大型保險公司高管表示，在股市波動的不確定性和債券收益相對低迷的判斷中，雙降使得保險資產(chǎn)配置難度提高，特別是非標資產(chǎn)配置承壓預(yù)期放大。在融資難的背景下，很多保險機構(gòu)頂著壓力相繼進行嘗試，海外投資就是表現(xiàn)之一。“一些機構(gòu)判斷海外市場在融資端仍處于低價水平，而在資產(chǎn)端的價格處于上升階段，近些年來，對于這一觀點的分歧越來越小。很多保險公司意識到這一點后，在海外尋找廉價的標的進行布局，監(jiān)管層也給予了很多支持。”

　　與此同時，更多的空間仍有待釋放。保監(jiān)會人士對中國證券報記者表示，目前保險資金的境外投資比例依然過低，“境外投資占保險可運用資金比例約為1.5%，與15%的政策上限相比，還有較大發(fā)展空間；與其它國家和地區(qū)比，差距也很大。”

　　資產(chǎn)配置新方向已經(jīng)成為保險機構(gòu)投資人士所關(guān)注的焦點。保險資管投資人士表示，保險資金應(yīng)關(guān)注抗周期資產(chǎn)，即重點涉及人類社會存在所必需的資產(chǎn)，例如醫(yī)療、養(yǎng)老、民生等領(lǐng)域，并聚焦“永恒”資產(chǎn)，即能夠不斷提供現(xiàn)金流、對抗通脹的資產(chǎn)，例如石油、水電、清潔能源、軌道交通等領(lǐng)域。此外，還應(yīng)加強對融資方需求的創(chuàng)新，以降低資產(chǎn)負債率、提高融資比例，并跟隨國企改革等經(jīng)濟轉(zhuǎn)型方向。

　　優(yōu)化配置結(jié)構(gòu) 嘗試多元化投資

　　在未來保險資產(chǎn)配置思路上，機構(gòu)已經(jīng)作出細化的研判。某大型壽險公司資管人士表示，下一步將推進權(quán)益投資轉(zhuǎn)型，關(guān)注戰(zhàn)略性權(quán)益投資機會，提升股權(quán)投資和股權(quán)基金投資的比重，考慮在未來2年內(nèi)，在流動性可以支持的前提下，將股權(quán)投資的投資比例逐步提高，將股權(quán)基金的投資比例從目前的零配置逐步提高至總資產(chǎn)的2%-2.5%，逐步實現(xiàn)對傳統(tǒng)權(quán)益類投資的部分替代。同時，積極探索夾層基金、產(chǎn)業(yè)基金等熱門領(lǐng)域的投資機會，特別是夾層基金，挖掘能夠提供較穩(wěn)定現(xiàn)金分紅、具有長期較高預(yù)期投資收益率的權(quán)益類替代品種。

　　而另類投資仍被視為主要投資品種。前述人士稱，在預(yù)期的調(diào)整中，險資將以債權(quán)計劃和信托計劃為主，以其他類型產(chǎn)品為輔，配置以基建為基礎(chǔ)資產(chǎn)的產(chǎn)品投資，謹慎投資“兩高一剩”行業(yè)的產(chǎn)品，適當配置期限較長的產(chǎn)品，并擴充投資區(qū)域范圍。此外，還將以增量資金配置高收益率品種，帶動固定收益資產(chǎn)持倉收益率的進一步提高。

　　中國太平保險集團副總經(jīng)理王廷科認為，應(yīng)充分關(guān)注重視并加大固定收益、另類投資等方面的資產(chǎn)配置，在利率較低的情況下，固定收益類的產(chǎn)品收益率偏低，但股票市場的風(fēng)險更大。“在信貸類高利率的產(chǎn)品上還可以加大一些配置，根據(jù)保險資金的性質(zhì)，拉長周期或者匹配好周期的轉(zhuǎn)化來提高收益率，執(zhí)行跨周期的配置，這有利于規(guī)避階段性的收益風(fēng)險。”

　　王廷科表示，保險資金運用當前所面臨的潛在風(fēng)險很大，在現(xiàn)在的監(jiān)管體系和管理水平下，風(fēng)險有可能被低估。保險資管公司的一些業(yè)務(wù)近兩年剛剛放開，在管理上和隊伍上沒有經(jīng)歷完整的周期，管理與風(fēng)險的不匹配帶來的管理性的風(fēng)險是一個風(fēng)險因素。從單項風(fēng)險來看，信用風(fēng)險已經(jīng)明顯暴露，市場風(fēng)險放大帶來一些新的風(fēng)險。

　　對于險資投資風(fēng)險，償二代監(jiān)管體系提供更為精細的標準。申萬宏源分析師表示，在償二代下保險公司償付能力監(jiān)管體系發(fā)生重大變化，各類資產(chǎn)風(fēng)險消耗程度均有上升，將給資產(chǎn)配置行為帶來深遠影響。新的監(jiān)管體系下，直接股票配置的資本消耗明顯上升，配置權(quán)益類基金有利于節(jié)約資本，長期股權(quán)投資則得到鼓勵。

　　長江證券分析師劉俊認為，在償付能力監(jiān)管之下，行業(yè)不存在利差損真實的風(fēng)險暴露，但保險公司需要做好產(chǎn)品結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。“債券收益率下行背景下，行業(yè)凈投資收益率或收窄至4.5%-5%區(qū)間。保險公司需要持續(xù)優(yōu)化資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)，推動醫(yī)療健康以及保障類產(chǎn)品大發(fā)展等來做好資產(chǎn)負債匹配。投資收益壓力中長期對行業(yè)估值存在一定抑制。”

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