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上周鋼材冬儲需求爆發，螺紋鋼期現聯袂大漲。在螺紋鋼連續大漲的強勢帶動下，鐵礦石主力1805合約見底回升，本周一報收540.5元/噸，較上周三低點525.5元/噸上漲15元/噸。我們認為，鐵礦石將進入供需雙減的格局，一方面外礦發貨進入淡季，另一方面鋼廠補庫高峰已過，后期繼續補庫空間較小。在供需雙減的背景下，鐵礦石自身矛盾逐漸減弱，上周冬儲需求啟動刺激鋼價大幅上漲，從而將對鐵礦石產生一定的拉動作用，后市宜以謹慎偏多思路為主。

鋼廠原料庫存升至高位

據Mysteel數據，截至1月19日，鋼廠進口礦庫存可用天數為34天，較1月5日的29天上升5天。34天的庫存量屬于近1年以來的次高位，上一次庫存高點為2017年1月20日的35天。從絕對庫存角度來看，鋼廠后期繼續補庫的空間較小。并且，上周鐵礦石港口現貨成交持續疲弱，鋼廠采購積極性明顯減弱，基本按需采購。上周全國45個港口鐵礦石疏港量為日均251.85萬噸，創去年1月6日以來的新低。疏港量大幅下降，一方面說明北方雨雪增加對運輸產生不利影響，另一方面也反映出鋼廠補庫熱情下降。

從預期來看，春節前鋼廠還有一輪小幅補庫，但是在目前偏高的庫存水平下，即使春節補庫出現，幅度也不會太大。也就是說，后期鐵礦石需求或面臨邊際走弱的格局。

外礦發貨量持續回落

由于我國鐵礦石進口主要來自澳大利亞和巴西，目前南半球正值夏天颶風高發季，惡劣天氣時常會對港口發運產生影響。并且，從歷史經驗來看，一季度一般都是外礦年內發貨偏低時段。1月前兩周，澳大利亞和巴西合計發貨量連續出現大幅回落，1月12日周度發貨量僅有1884萬噸的水平，較去年12月29日當周的2728萬噸下降844萬噸。1月11日由于熱帶氣旋影響，澳大利亞黑德蘭港被迫關閉接近48小時，對澳礦發運產生了較大的影響。

從目前外礦發貨計劃來看，從目前到2月末，外礦預計發運量整體偏少。

鋼貿商冬儲惠及鐵礦石

鋼廠原料補庫邏輯暫告一段落，隨著上周全國多地成材冬儲需求爆發，產業鏈核心邏輯重新轉向成材。前期鋼貿商維持著極其謹慎的態度，部分冬儲需求在被過度壓制，從而導致上周冬儲需求集中爆發，刺激鋼材價格大幅上漲。隨著冬儲需求不斷入場，鋼價上漲仍有持續性，對鐵礦石也將產生正向拉動作用。

綜上所述，我們認為，鐵礦石將進入供需雙減的格局。需求方面，鋼廠補庫高峰已過，鋼廠廠內庫存接近一年來峰值水平，后期繼續補庫空間較小;供應方面，外礦發貨進入淡季，1月以來，澳大利亞和巴西發貨量持續下降。在供需雙減的背景下，鐵礦自身矛盾逐漸減弱，冬儲需求啟動刺激鋼價大幅上漲，同時將對鐵礦石帶來一定的拉動作用。因此在鐵礦石上，宜以謹慎偏多思路為主。

作者：馬亮

(作者單位：國泰君安期貨)

(責任編輯：吳曉琳 HF106)