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2020年12月31日，在距離首次接受上市輔導近8年后，江泰保險經(jīng)紀股份有限公司(以下簡稱"江泰保險")終于提交了招股書，擬在中小板上市。

江泰保險的前身是江泰有限，由實控人控制的快速工程以及中國航空技術(shù)進出口總公司、首鋼總公司等多家央企共同出資設立。在此后的股權(quán)改制與增資擴股的過程中，實控人沈開濤通過增資實現(xiàn)了對江泰保險的控股。截至招股書發(fā)布日，沈開濤通過直接持股與間接持股控制了江泰保險48.98%的表決權(quán)。中國交通建設股份有限公司(以下簡稱"中國交建")、首鋼總公司等央企依舊是江泰保險的股東。

由央企參與設立的江泰保險，雖然公司的實際控制人已變?yōu)樯蜷_濤，但公司的經(jīng)營卻依舊依賴中國交建等關(guān)聯(lián)方。2017年-2020年上半年，江泰保險的第一大客戶均是中國交建旗下的中國交通建設集團有限公司(以下簡稱"中交集團")，同時江泰保險在中交財務有限公司(以下簡稱"中交財務")處的關(guān)聯(lián)采購也占同類型采購額的50%以上。

此外，江泰保險還存在市場份額下降;應收賬款賬齡較長，減值計提比例低于行業(yè)均值;20名在公司領(lǐng)取薪酬的高管合計薪酬超過3000萬元，在當期公司凈利潤中的占比超過50%等情況。江泰保險能否在競爭日益激烈的保險經(jīng)紀行業(yè)中脫穎而出成為"保險經(jīng)紀第一股"，就有待市場的考驗了。

業(yè)務獨立性存疑

江泰保險主要從事保險經(jīng)紀人業(yè)務，公司代理的保險產(chǎn)品有工程險、企業(yè)財產(chǎn)險、責任險以及意外傷害險等，健康險在江泰保險收入中的占比僅在10%左右。針對企業(yè)的工程險、企業(yè)財產(chǎn)險、責任險以及意外傷害險，為江泰保險提供了主要收入。

2017年-2020年上半年，江泰保險的關(guān)聯(lián)方中交集團均是公司的第一大客戶，公司對其銷售的工程險、企業(yè)財產(chǎn)險、責任險以及意外傷害險等產(chǎn)品的收入在公司當期總收入中的占比也長期超過13%。2020年上半年，公司收入的18.43%均由中交集團提供。

此外，江泰保險還為關(guān)聯(lián)方中國再保險(集團)股份有限公司及其控制的企業(yè)、首鋼集團控制的企業(yè)等央企銷售商品、提供勞務。江泰保險披露，2017年-2020年上半年，江泰保險銷售給中交集團的保險產(chǎn)品傭金率均高于其他第三方。這樣的傭金率偏差在2017年-2020年上半年分別為3.67%、4.02%、0.89%以及0.39%，公司解釋稱，因中交集團購買的險種不同，因此傭金率存在一定的差距。

值得一提的是，除了向股東中國交建旗下的中交集團銷售商品、提供勞務外，江泰保險還向中國交建旗下的中交財務采購服務。中交財務為江泰保險提供的服務主要是協(xié)助公司完成中交集團體系的境內(nèi)項目投保、協(xié)助完成保費催收、賠案處理等咨詢服務工作。根據(jù)雙方約定，公司向關(guān)聯(lián)方中交財務支付的咨詢服務費用為當年度所實現(xiàn)傭金收入的50%。江泰保險在中交財務處的采購額在當期同類采購總額中的占比也長期保持在50%以上。

一方面關(guān)聯(lián)方中交集團為江泰保險提供大量收入，另一方面，江泰保險又在中交集團關(guān)聯(lián)方處采購服務，返還50%的傭金給關(guān)聯(lián)方。這樣采購與被采購的關(guān)聯(lián)交易，讓江泰保險有了通過關(guān)聯(lián)交易推高公司收入的嫌疑。同時，江泰保險需要通過中交財務的服務完成向中交集團銷售商品、提供勞務，這也讓市場對江泰保險的經(jīng)營獨立性提出了疑問。

針對中交集團是否存在跳過江泰保險，直接從保險公司處購買保險服務的可能，《投資者網(wǎng)》也咨詢了江泰保險董秘辦，在公司的回復中，并未對此問題給出直接的答復。

高管高薪應收高企

江泰保險所從事的保險經(jīng)紀業(yè)務雖然存在一定的門檻，但這個行業(yè)的競爭已十分激烈。企查查數(shù)據(jù)顯示，截至2021年初，我國共有3.8萬家保險經(jīng)紀相關(guān)企業(yè);2020年，相關(guān)企業(yè)共新注冊1.04萬家，同比增長41%，其中四季度新增企業(yè)2859家。據(jù)《2019中國保險年鑒》數(shù)據(jù)顯示，江泰保險的市場份額由2017年的4.35%減少到了2018年的3.47%，下降了近一個百分點。在私人保險經(jīng)紀市場快速發(fā)展的情況下，主要做企業(yè)工程險、企業(yè)財產(chǎn)險等保險經(jīng)紀業(yè)務的江泰保險，其市場份額或會進一步減少。

除了面對市場份額下降的風險外，江泰保險的盈利能力也不佳。在2017年-2020年上半年的報告期內(nèi)，公司凈利潤最高的2019年，其歸母凈利潤額也僅有5640.87萬元，當期江泰保險的凈資產(chǎn)收益率也最高，但仍不足12%。值得一提的是，報告期內(nèi)，江泰保險的應收賬款在公司當期總收入中的占比均在30%以上。從應收賬款賬齡來看，江泰保險存在大額3年以上賬齡的應收賬款，并且對這部分應收款的減值計提也值得商榷。

江泰保險披露的應收賬款減值計提政策中，1-5年賬齡應收賬款的減值計提標準要大幅低于行業(yè)平均水平，其中1-3年賬齡的應收賬款僅計提20%的減值，3-5年的應收賬款也僅計提50%的減值。截至2019年末，江泰保險1-3年賬齡的應收賬款賬面余額為2761.82萬元，3-5年賬齡的應收賬款賬面余額為628.06萬元。若按照行業(yè)平均水平進行應收賬款減值計提，2019年江泰保險的歸母凈利潤將減少接近千萬元。

與應收賬款減值比例偏低不同，江泰保險的人均薪酬卻普遍超過1萬/月，公司大部分高管的年薪更是超過了150萬元/年。其中職工監(jiān)事邵從武薪酬最高，年薪高達364.12萬元/年，其次是公司實控人兼董事長沈開濤，年薪為327.08萬元/年。據(jù)不完全統(tǒng)計，在江泰保險處領(lǐng)取薪酬的20名高管，2019年的合計薪酬已超過3000萬元，人均薪酬150萬元/年以上，在當期公司凈利潤中的占比為53.57%。在領(lǐng)取高薪之外，江泰保險董監(jiān)高中的多人還通過直接持股或員工持股平臺直接、間接持有公司的股權(quán)。

一方面高管、員工普遍高薪，另一方面，江泰保險卻在2014年-2019年間多次向公司內(nèi)部員工借款，為購置江泰保險大廈及后續(xù)裝修募資。值得一提的是，在2012年接受上市輔導后，江泰保險在2014年、2015年進行了增資擴股。在招股書中，針對內(nèi)部借款的情況，江泰保險稱在律師約談中，相關(guān)債權(quán)人對債務問題未提出異議。

不過，江泰保險內(nèi)部借款的發(fā)起說辭卻有待深究，若江泰保險以員工持股名義借款，那公司的股權(quán)或會產(chǎn)生糾紛。此前從事時尚女裝業(yè)務的地素時尚股份有限公司(以下簡稱"地素時尚"，603587.SH)就因股權(quán)糾紛，公司在拿到批文后發(fā)行仍被中止了1年多，在案件審結(jié)后才得以順利發(fā)行。

針對上述問題，《投資者網(wǎng)》向江泰保險求證，但公司方面對相關(guān)問題未作明確回復。(思維財經(jīng)出品)