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商業(yè)銀行將不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)移給四大資產(chǎn)管理公司時(shí)，是按賬面價(jià)值(本金+表內(nèi)利息)的1∶1收購，不良貸款所對應(yīng)的表外利息無償劃轉(zhuǎn)，共計(jì)剝離不良資產(chǎn)規(guī)模約達(dá)1.4萬億。來源具體可分為三部分：第一，財(cái)政部為四家AMC各提供了100億元的資本金;第二，央行以2.25%的利率發(fā)放了6041億元的再貸款;第三，資產(chǎn)管理公司向商業(yè)銀行和國開行共發(fā)行了8200億元的金融債券，利率亦為2.25%，期限長達(dá)10年。

從當(dāng)時(shí)來看，效果非常顯著，企業(yè)高負(fù)債和負(fù)凈利的局面得以緩解，銀行不良貸款大幅降低，資產(chǎn)質(zhì)量明顯提升。AMC也獲得了超過3倍的超高收益。

然而，不少實(shí)施案例偏離了債轉(zhuǎn)股的本義：銀行和資管公司成為股東，卻無權(quán)置喙經(jīng)營管理;銀行股權(quán)退出時(shí)只按貸款本息而沒有按市價(jià)轉(zhuǎn)換，債轉(zhuǎn)股變成延期還本付息。被救助企業(yè)的治理機(jī)制和生產(chǎn)效率提升也并不顯著，債轉(zhuǎn)股“創(chuàng)造”的利潤很快就被新的經(jīng)營不善吃光。目前呼救的國企，不少已享受過上一輪債轉(zhuǎn)股的恩澤，教訓(xùn)深刻卻并未吸取。

更為市場化的債轉(zhuǎn)股

這一輪中，財(cái)政將不再兜底。此輪債轉(zhuǎn)股的“市場化”主要體現(xiàn)在，處置對象不能是處于市場出清過程中的“僵尸企業(yè)”。債轉(zhuǎn)股的市場化條件已經(jīng)具備。相較從前，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)越來越多元化，資本市場有了明顯進(jìn)步，銀行業(yè)掌握著大量產(chǎn)業(yè)資源，完全有能力通過市場，找到與困難企業(yè)相匹配的產(chǎn)業(yè)資本，以不良資產(chǎn)債務(wù)重組為契機(jī)，完成企業(yè)的財(cái)務(wù)重組、資產(chǎn)重組、股權(quán)重組，乃至實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級。這就要求把債轉(zhuǎn)股與國企混合所有制改革結(jié)合起來。市場主體足夠多，才能讓銀行與不良資產(chǎn)買方處于平等交易的地位，為資產(chǎn)準(zhǔn)確定價(jià)。在具體實(shí)施中，可由銀行設(shè)立資產(chǎn)管理公司，發(fā)起設(shè)立股權(quán)投資基金，撬動(dòng)社會(huì)資金承接債權(quán)，完成對非金融企業(yè)的股權(quán)投資。

這次提出的債轉(zhuǎn)股與“投貸聯(lián)動(dòng)”概念類似，本質(zhì)上是銀行實(shí)施混業(yè)經(jīng)營的一輪新的嘗試。其背后的邏輯，是在經(jīng)濟(jì)下行周期商業(yè)銀行對涉足股權(quán)投資的向往，而非1999年案例的情景重現(xiàn)。

簡述之，投貸聯(lián)動(dòng)就是商業(yè)銀行與專業(yè)投資機(jī)構(gòu)聯(lián)手為企業(yè)提供服務(wù)。投資機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)篩選企業(yè)和股權(quán)投資，銀行負(fù)責(zé)貸款。但此處銀行貸款與傳統(tǒng)貸款存在三點(diǎn)區(qū)別：一是可附加投資機(jī)構(gòu)信用。如果出現(xiàn)壞賬，銀行能以雙方約定的條款獲取一定補(bǔ)償。二是可附加換股權(quán)，銀行與企業(yè)約定換股價(jià)格。如果企業(yè)股權(quán)價(jià)值凸顯，則債轉(zhuǎn)股可以獲取更大收益。三是由于銀行、投資公司、企業(yè)三方利益綁定，銀行可以在投資公司的協(xié)助下發(fā)掘自身潛在資源，幫助企業(yè)提升股權(quán)價(jià)值。