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這次提出的債轉股與“投貸聯動”概念類似，本質上是銀行實施混業經營的一輪新的嘗試。其背后的邏輯，是在經濟下行周期商業銀行對涉足股權投資的向往。

張連起

作為上世紀末中國為國企脫困的“三支箭”之一，債轉股在當前不良資產急升的背景下重新“披掛上陣”。時隔17年，政府領導人在數個重要場合公開提及。

國務院總理李克強在十二屆全國人大四次會議時表示：“要堅定不移地發展多層次的資本市場，而且也可以通過市場化債轉股的方式來逐步降低企業的杠桿率。”

同日，中國銀監會主席尚福林表示：債轉股工作目前正在研究，還需要進行一系列制度設計、政策準備才能推開。

消息傳出，市場喧嘩。不少企業翹首以盼，股市更視作重大利好。

目前，去產能、去杠桿、去庫存、降成本、補短板任務艱巨。在經濟下行期，企業債務高企，銀行不良貸款率上升，潛在債務風險必須嚴加防范、及時化解。債轉股便是企業債務重組諸多方式中的一種。通過債權轉股權，商業銀行可力爭恢復貸款對象的盈利能力，改善其財務健康狀況，盡可能保全銀行的資產;而負債企業在財務壓力緩解后，經營有望改善。

歷史經驗與教訓都要牢記

不過，債轉股并非萬能藥。

債轉股必須遵循市場化原則，這一方面意味著債轉股本身必須尊重市場主體意愿，不能搞“拉郎配”，債轉股定價應基于資產質量，不能成為變相逃廢債務;另一方面也意味著債轉股之后，新股東應當名副其實，而多元股權結構必須促成公司良治。產業整合、企業生死，本有其必然性。該當破產退出的企業，不能靠債轉股打“強心針”，銀行壞賬也不可能全靠債轉股點石成金。若濫用債轉股，只能延遲風險暴露，不良貸款變為不良股權最終仍將是損失。

按照常理，債轉股的預期回收率僅高于破產。無論對銀行還是企業來說，它都是一劑難以下咽的苦藥。對于被處置企業而言，需以出讓控制權為代價，換取重生;對債權人而言，如何選擇可轉股企業，如何確保股權資產不引發更大負債，也是考驗。

時下不少人欲爭分債轉股這杯羹，其實源于誤解，以為這是一次“免費的午餐”。“市場化”將是此輪債轉股與上世紀90年代末債轉股的最大不同。

上一輪債轉股實施過程中，四大資產管理公司(AMC，俗稱“壞賬銀行”)陸續成立，從商業銀行手中接入不良資產后，按照國家經貿委推薦的債轉股企業名單，同企業談判再確定具體轉股方案。當時設定的存續期是10年，意味著10年內需完成轉股和退出的全過程。