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作者|陳麗娜

(相關資料圖)

編輯|孫一鳴

產品銷量與入庫量、存貨量對應不上，廣州迪柯尼服飾股份有限公司（以下簡稱“迪柯尼”）是否弄虛作假以美化報表？

資料顯示，迪柯尼主營中高端品牌商務休閑男裝，旗下擁有“DIKENI”、“CARSYDA”兩大品牌。截至2021年末，該公司擁有234家線下直銷門店。其于今年7月向深交所遞交招股說明書，申請在深交所主板上市。

時代商學院研究發現，迪柯尼在大規模裁員和關店的情況下，營收卻呈逐年上漲態勢。另外，其在存貨方面也存在諸多疑點。2020年的銷量在扣減當年入庫產品和上年存貨數量后多出了6.46萬件，對于多出來的產品其在招股書中未作解釋，該公司疑似利用2019年之前的存貨跌價準備轉銷，變相提高毛利率和凈利潤。

更蹊蹺的是，在大量關店裁員后，迪柯尼又擬募資在未來3年新開234家門店，募資規模等于再造一個“迪柯尼”，募資合理性存疑。

存貨跌價計提異于同行，疑似利用存貨跌價準備轉銷操縱業績

據招股書，在新冠肺炎疫情期間，迪柯尼罕見地實現營收和利潤的穩步增長，營收增速更是遠超同行業可比公司平均水平。

2019—2021年（以下簡稱“報告期”），迪柯尼的營業收入分別為7.12億元、7.99億元、9.2億元，2021年營業收入較2019年增長29.21%；歸母凈利潤分別為0.07億元、0.53億元、0.81億元，2021年歸母凈利潤較2019年增長15.71%。

2020年、2021年，同行業可比公司的營收同比增速均值分別為-5.55%、9.74%；與之對比，迪柯尼同期的營收同比增速分別為12.22%、15.14%，且其營收增速遠超七匹狼、海瀾之家、報喜鳥等行業內頭部品牌。

另外，報告期各期，迪柯尼的毛利率分別達72.64%、80.04%、80.55%，而同期同行業可比公司的毛利率均值分別僅為52.2%、53.34%、56.84%。可見，迪柯尼存在毛利率畸高的情形。

對于毛利率較高的原因，迪柯尼則在招股書中解釋稱：“主要系存貨跌價準備的轉銷對毛利率的影響所致”。

據招股書，存貨跌價準備轉銷對迪柯尼毛利的影響率大約在5%左右。但時代商學院研究發現，迪柯尼的存貨存在諸多疑點。

迪柯尼的采銷數據顯示，2019年，迪柯尼產品的入庫量為113.06萬件，銷量為103.48萬件，產品存貨量為9.58萬件；2020年，產品入庫量為69.94萬件，產品銷量為85.98萬件，較入庫量多銷了16.04萬件，扣除2019年的9.58萬件存貨后，多出來的6.46萬件產品來源不明。

如果多出來的6.46萬件是2019年之前的存貨，那么迪柯尼是否通過存貨跌價準備轉銷來變相提高毛利率和凈利潤？存貨跌價準備轉銷是否為其操縱業績的秘密武器？

此外，招股書顯示，迪柯尼在存貨計提比例上與比音勒芬(002832.SZ)、海瀾之家(600398.SH)兩家知名的服裝企業存在明顯的差別。

報告期內，海瀾之家1-2年庫齡的存貨跌價計提比例為0，2-3年庫齡的存貨跌價計提比例為70%，3年以上存貨跌價計提比例為100%；比音勒芬1-2年庫齡的存貨跌價計提比例為6%，2-3年庫齡的存貨跌價計提比例為15%，3年以上庫齡存貨跌價計提比例為30%；而迪柯尼1-2年庫齡存貨跌價計提比例就高達50%，2-3年及以上庫齡的存貨跌價計提比例均為100%。

一般而言，服裝屬于耐保存商品，3年內原價或折價銷售出去的概率較大。然而，迪柯尼的存貨跌價在1-2年內就計提50%的比例，2年以上就計提100%，計提比例遠超可比同行，頗為異常。

這意味著迪柯尼的存貨價值一年減半，超兩年就歸零。然而，通過存貨轉銷方式銷售出去的存貨又可以變成利潤，業績由此存在較大的操縱空間。這或是迪柯尼不懼新冠肺炎疫情實現業績穩定增長的原因之一。

大規模關店裁員以斷臂求生

除了存貨異常外，迪柯尼還出現裁員、關店的異常情況。

從銷售模式來看，迪柯尼主要以直銷為主，2019—2021年，其線下直銷的營收占比均在70%以上。其中，報告期各期末，迪柯尼兩大品牌之一的“DIKENI”直銷門店數量分別為210家、194家、176家，2021年末較2019年末直銷門店減少了34家；另一品牌“CARSYDA”直銷門店數量分別為65家、59家、58家，2021年末較2019年末直銷門店減少了7家。2019—2021年，兩大品牌合計減少41家門店，降幅達10.66%。

其中，沈陽興隆大奧萊為迪柯尼2019年的第一大直銷門店、2021年第四大直銷門店。

天眼查披露的工商信息顯示，2018年沈陽興隆大奧萊的母公司沈陽興隆大家庭購物中心有限公司（下稱“沈陽興隆大家庭”）因拖欠稅款737萬元，被列入欠稅公告名單；2019年，沈陽興隆大家庭破產，重組后更名為沈陽盛京大家庭。另外，2019年，沈陽興隆大家庭多次被沈陽市人民法院列入失信公司，且有1383.81萬元的股權遭法院凍結。

招股書顯示，報告期內，沈陽興隆大家庭一直位列迪柯尼應收賬款企業的榜首，且部分應收賬款賬齡超過3年。2021年迪柯尼對沈陽興隆大家庭的銷售收入占當年總營收的1.22%，但2021年末，該公司3年賬齡以上的應收賬款為962.78萬元，占迪柯尼總體應收賬款的比例達到了7.39%。

除了沈陽興隆，西安賽格國際是迪柯尼2020年的第三大直銷門店、2021年的第二大直銷門店。天眼查顯示，西安賽格商業運營管理有限公司賽格國際購物中心已于2020年7月6日注銷，該購物中心的母公司是西安賽格商業運營管理有限公司。

在迪柯尼應收賬款的前五名企業中，2019年末應收賬款達369.18萬元、賬齡達3年的西安世紀金花購物有限公司，在2020年被法院列為限制高消費企業，且于2020年、2021年多次未按時履行法律義務，被西安市法院強制執行1232萬元。

在員工方面，相較于2019年，2021年迪柯尼的員工總數減少了372人，降幅達23.09%。

此外，在銷售費用方面，2019—2021年，迪柯尼銷售費用中的職工薪酬分別為1.36億元、1.19億元、1.30億元。其中，2020年迪柯尼關閉了部分直銷門店，職工薪酬較2019年減少1735.25萬元。在管理費用方面，2020年迪柯尼管理費用中的職工薪酬減少1235.46萬元。通過裁員，迪柯尼2020年職工薪酬費用共計減少近3000萬元。

由此看來，迪柯尼的業績增長，是在大量關店以及大幅裁員的前提下實現的。

招股書顯示，報告期各期，迪柯尼的歸母凈利潤分別為0.7億元、0.53億元、0.81億元，其中，2020年迪柯尼的凈利潤同比下滑24.29%，當年關店、裁員的舉措均未能阻擋迪柯尼凈利潤下滑。

從其連年裁員、關店的動作來看，迪柯尼的實際盈利能力似乎并不強，持續經營能力存疑。

銷售費用率遠超可比同行，欲募巨資再擴張

據招股書，本次IPO，迪柯尼擬公開發行人民幣普通股（A股）不超過3000萬股，擬募集資金7.03億元，將全部用于“營銷網絡建設項目”、“設計研發中心建設項目”、“信息化系統升級項目”及補充流動資金。

其中，募集資金中的4.78億元擬用于營銷網絡建設項目。該項目預計新增234家直銷門店，合計營業面積3.48萬㎡；預計投入裝修費1.39億元，裝修成本高達4000元/平米。

在宣傳推廣方面，2019—2021年，迪柯尼門店數量達400多家，廣告宣傳費總額分別為984.64萬元、1114.66萬元、1661.94萬元，三年總共才花了3761.24萬元。而在其募投項目上，僅推廣234家直營門店，三年內計劃花出去的“市場推廣費用”就高達10033.28萬元。

從同行業可比公司來看，過高的銷售費用并非行業共性。招股書顯示，2019—2021年，迪柯尼的銷售費用分別為2.91億元、4.39億元、5.09億元，占當期營業收入的比例分別為40.88%、55.01%、55.34%，占比均超過40%；而同行業可比公司的銷售費用率均值分別僅為26.43%、30.03%、30.29%。

可見，迪柯尼的銷售費用率逐年激增，且各期銷售費用率都遠高于同行業可比公司均值。

偏高的銷售費用率也使得迪柯尼的期間費用率顯著高于可比公司。報告期內，迪柯尼的期間費用率分別為53.36%、64.78%、64.31%；而同行業可比公司期間費用率均值分別為38.73%、42.94%、43.52%。

此外，據招股書的數據，截至2021年末，迪柯尼的凈資產僅為4.75億元，直營門店數量也才234家。由于加盟店的成本主要由加盟商承擔，因此，此次募集的7.03億元，相當于1.5個迪柯尼，在三年內再造一個自己。

前文提到，在報告期內，迪柯尼關閉了40多家門店，先關店減員，后募資開店擴張，其合理性存疑。

值得一提的是，迪柯尼在IPO前夕進行了多次現金分紅。2019年合計派發現金股利990.00萬元，2020年合計派發現金股利738.00萬元，2021年合計派發現金股利5031.00萬元，三年共計派發6759.00萬元。

根據持股情況，迪柯尼的實際控制人為許才君、鄭雪芬夫婦，兩人合計控制迪柯尼96.67%的股份，上述分紅絕大部分流入實控人口袋。