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深圳市柏星龍創意包裝股份有限公司（下稱“柏星龍”）近日在北京證券交易所過會。這家提供創意包裝生產和創意設計服務的企業，約七成營收來自酒類創意包裝業務，如順利上市，有望成北交所“酒業包裝第一股”。

自2019年以來，柏星龍業績整體呈現增長趨勢，不過毛利率逐年下降、應收賬款規模較大、對主要客戶依賴等，或會成為業績隱憂。而且剛過會不久，柏星龍就將募集資金的規模從3億元降低到2.2億元，也為其上市規劃合理性留下疑問。

【資料圖】

剛過會就大幅下調募資規模

柏星龍成立于2008年，主要從事酒、化妝品、茶葉、食品等消費品包裝的研發、生產與銷售，并提供創意設計服務，其中酒類創意包裝業務占總營收的70%左右，客戶包括牛欄山酒廠、承德乾隆醉、天佑德酒、古井貢酒等。其旗下有惠州柏星龍包裝有限公司、四川天府柏星龍創意包裝有限公司等5家子公司。

柏星龍對資本市場并不陌生，2015年8月就已掛牌新三板，并在2020年進入創新層。2021年11月，柏星龍進入北交所上市輔導期，輔導機構為國金證券。2022年6月，其上市申請獲得北交所受理，10月12日過會。

從業績看，2019年-2021年，該公司營業收入分別為3.57億元、2.82億元、4.26億元，歸母凈利潤分別為3332.13萬元、2238.24萬元、4222萬元。2022年上半年，其營收為2.46億元，凈利潤為2382.27萬元。

招股說明書顯示，該公司當時擬募集資金3億元，用于惠州柏星龍包裝有限公司創意包裝智能制造生產建設項目、創意設計與技術研發中心建設項目，分別投入2.41億元、5861.59萬元。

10月18日，柏星龍又發布公告稱，由于資本市場環境變化等原因，擬將募集資金金額調整為2.2億元。實際募集資金低于募投項目金額的部分，公司將通過自籌資金解決，以確保募投項目順利建設。

新京報記者注意到，其募集資金擴產的必要性和合理性，曾引起監管層疑問。今年7月，北交所對其下發的審核問詢函中提到，募資擴產的主體惠州柏星龍公司凈資產為-8876.79萬元、凈利潤虧損等，要求柏星龍結合公司的產能利用率、在手訂單、銷售季節性變動較大、惠州柏星龍的生產經營情況等作出說明。

對此，柏星龍回應稱，惠州柏星龍由于不對外獨立開展業務，訂單基本來源于母公司柏星龍，柏星龍內部考核制度導致其連年虧損，已采取舉措逐步扭轉這一局面。

應收賬款規模大存風險

引起監管層關注的，還有柏星龍的應收賬款。

招股書顯示，2019年末、2020年末、2021年末、2022年6月末，其應收賬款賬面價值分別為7970.77萬元、6087.46萬元、10173.76萬元、14852.09萬元，占相應期末流動資產的比例分別為35.09%、24.26%、32.2%、47.08%，占相應期間營業收入的比例分別為22.34%、21.58%、23.86%、60.28%。

對此，柏星龍提示風險稱，較大規模的應收賬款增加了管理壓力，加大了壞賬損失的風險；且應收賬款規模的增加將減少公司可用的流動資金，流動資金的不足可能對公司業務的拓展造成不利影響。

事實上，此前柏星龍就曾因客戶經營惡化而遇到回款難、大額核銷應收賬款的情況。招股書顯示，2019年-2021年，該公司核銷應收賬款金額分別為327.31萬元、58.1萬元、1055.27萬元，主要為貴州青酒廠、鎮遠縣興發商貿有限公司等的應收款項。

此外，2019年以來，柏星龍存在14起訴訟糾紛中，作為原告且涉及貨款回收困難的就占8起，包括4起未結案件，被告為重慶酉水河酒業公司等。4起未結案件合計涉及被拖欠貨款超200萬元，而拖欠主要原因為被告破產清算。

不過，柏星龍解釋稱，截至2022年6月30日，公司應收賬款賬齡主要在一年以內，應收賬款整體質量較好。

除了應收賬款規模大存在的風險，毛利率逐年下降、對主要客戶依賴存在風險等，也是柏星龍面臨的問題。其中2019年-2022年上半年，其主營業務毛利率分別為42.27%、40.07%、35.08%、33.67%。對于逐年下降的原因，柏星龍解釋為執行新收入準則以及與原材料價格上漲等因素有關。

“創意”能否真正轉化為業績？

就柏星龍而言，目前其經營規模、資金實力等方面尚弱于行業大型包裝企業。

根據招股書，同行可比企業裕同科技、上海艾錄、美盈森、中榮股份、藝虹股份，2021年營收分別為148.5億元、11.2億元、36億元、25.44億元、13.06億元，扣非凈利潤分別為9.08億元、1.41億元、0.84億元、2.02億元、0.59億元，而柏星龍同年的營收、扣非凈利潤分別為4.3億元、0.37億元。

不過，柏星龍自認，創意設計能力更為突出，因此能在中高端消費品領域的競爭中帶來優勢。據招股書介紹，該公司曾獲得德國紅點獎、德國IF設計獎等103項國際大獎，打造了包括牛欄山黃瓷經典、古井貢16年、板城和順1975等多款經典暢銷產品；同時，在新材料、新工藝、新防偽等維度進行技術創新，掌握了高光澤立體燙金、3D懸浮微納防偽、防偽卡扣等核心技術，截至報告期末，獲得專利共157項。

柏星龍還稱，已獲得持續穩定的創意設計服務收入。不過，創意設計服務作為主營業務板塊之一，在總營收中占比并不高，而且從2020年的10.16%下降至2022年上半年的6%。同時，創意設計服務與柏星龍最大營收板塊創意包裝產品之間的區別、兩種模式是否存在重合客戶等，也曾引起監管層的問詢。

柏星龍在回復問詢函時表示，創意包裝產品業務在收費方面不以創意設計服務為前提，實現的全部收入為產品銷售收入。“在創意包裝產品銷售業務中，公司不向客戶收取創意設計費，在包裝產品交付后僅收取包裝產品費；創意設計服務業務能否轉化取得創意包裝產品銷售訂單存在不確定性。”

此外，北交所在審核問詢函中，還對柏星龍的設計能力與核心技術的競爭力提出疑問，比如獲獎設計實現的銷售收入情況，是否存在較多概念性設計無法轉化為具體產品的問題。

對此，柏星龍回復稱，2019年以來獲得設計大獎56項，實現銷售收入的獎項10項，平均每個獲獎設計實現收入金額約為31萬元，較多獲獎設計未轉化為具體產品銷售訂單。該公司解釋稱，參賽設計作品轉化為產品銷售非公司的主要目的，參賽作品通常結合了各種前衛的設計，與客戶需求并不一定非常契合，“客戶看中的是公司創意設計能力和服務水平”。

廣科咨詢首席策略師沈萌對新京報記者表示，創意設計利用設計優勢為產品提供額外的差異化競爭能力，形成對客戶的吸引力黏性。傳統包裝業務附加值較低，創意設計與包裝可以說是細分的上下游產業，包裝可以是完成或實現創意設計的載體，兩者在收益率、人力資源等方面都存在明顯的差異。如果包裝業務是重心，應該在包裝材料等方面尋求研發創新的突破。

白酒分析師肖竹青認為，整個包裝行業目前競爭同質化，不少包裝公司要高薪聘請設計師，免費為客戶做包裝和設計服務的目的是為了轉化為包裝訂單，這已經成為行業的一種常態。“柏星龍公司的核心競爭力是以創意設計能力為前提，通過為客戶提供創意設計服務來建立與客戶之間的黏性并轉化訂單，也通過大量生產銷售來降低包裝的供應成本，送創意設計服務和生態圈服務來獲取更多酒廠的訂單。”

新京報記者 秦勝南