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踏準市場的節拍，在市場的起伏中迎風綻放，是行業投資的最美祈愿，亦是權益市場洞悉alpha的核心。長期順大勢成大器，中期順應經濟周期特征，短期把握景氣的脈搏。行業輪動的背后，是對時代、產業、周期的綜合反映。

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洞悉影響行業輪動的核心因素

(資料圖)

A股市場影響行業輪動的因素主要有：ROE的變遷、經濟量價波動、產業鏈景氣傳導。長期聚焦時代的力量，把握大眾耳熟能詳的變革；中短期關注經濟中量價齊升的契機，解析產業鏈輪動的更迭。對應于投資決策，長期尋找結構性改善的成長性行業，從五朵金花→TMT崛起→消費升級→新能源+，無不體現出時代的力量；中短期維度，順應經濟周期特征把握下游景氣改善邏輯。

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長期維度，行業輪動是時代的映射

2010-2015，移動互聯時代，電子、傳媒、計算機、非銀金融，是雄霸行業漲幅前5的常客，而上一輪周期強勢的鋼鐵、石化、銀行、地產、煤炭，則隨著重化工業時代的式微不斷黯然。2016-2020，消費升級驅動，食品飲料、美容護理、家用電器成為年度收益榜單“最靚的仔”，而曾經煊赫的TMT逐漸落寞。2021年以來，碳中和，新能源+被寄予崇高期待；在此過程中，能源安全和短缺又增加了幾多舊能源的愛恨糾葛；地產與消費，則在躺贏的“歷史慣性”中等待經濟復蘇的救贖。

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美林時鐘，順應經濟周期的行業輪動

美林時鐘，不僅是股票、債券、商品等大類資產配置的周期性刻畫，而且也是股票行業輪動的基本驅動。在增長向上、通脹向上的經濟環境中，煤炭、有色等價格導向型周期品受益經濟的量價齊升而往往走得最為超脫；在增長向上、通脹向下經濟結構中，機械、交運、水泥等薄利多銷的周期股往往占優；而在增長向下、通脹向下的衰退年代，成本導向型的白電、食品加工、電力更容易走強；在低增長高通脹的環境，價格導向型的白酒、農林牧漁等行業最值得期待。

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產業鏈輪動，亦是來自上中下游的傳導

傳統產業中，上游看價，中游看量，下游看利。下游的毛利率，往往是管窺行業機會的錨點；中游的銷量數據，則是“受夾板氣”行業最在乎的命門；而上游的彈性往往決定于價格的空間與漲價的邏輯。需求層面，下游風起，中游聞風而動，上游占據地利；若供給邏輯主導，下游可能“躺平”，上游是勝負手。

5G產業鏈，上游移動通信基礎設施建設，看政策和規劃邏輯，資本開支推動中游運營服務商利潤空間，并形成針對下游的供給驅動；反過來，下游需求驅動中游運營服務商加大資本開支，并反饋上游基站、網絡建設。

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行業比較，是行業輪動的落腳點

行業輪動的規律可以有不同框架去解讀，而底層邏輯則離不開行業比較，它為行業輪動提供了微觀依據。中短期來看，不同行業間的比較可以從基本面、估值、籌碼、政策、市場特征五個維度進行。長期維度的賽道抉擇，則更聚焦于市場容量，市占率、海外對標、龍頭分析、生命周期等方面的比較。

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景氣分化，是行業比較的本質

盈利增速是行業比較中具有較好指引作用的指標，而除了盈利增速的高低以外，盈利增速的邊際變化更加重要。以電力設備為例，今年上半年盈利增速在行業中排名靠前，而二季度盈利也在環比改善，屬于高景氣行業。

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基本面核心指標，在不同階段有所變化

2020年以前，基本面分析的結果會選擇追逐確定性。以2020年為例，行業當年漲跌幅與過去三年行業平均ROE有較為明顯的正相關性。ROE是反映一個公司的盈利能力及核心競爭力的重要指標，漲幅越高的行業，往往具有更高的ROE，確定性更強。而今年以來，基本面分析更加側重成長性，行業漲跌幅與盈利增速的相關性較高。

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估值的均值回歸，更多是輔助參考

估值高低以及估值的歷史分位，是行業比較中的常用指標。從PB和PE估值的歷史分位來看，當前多數行業的估值均處于2010年的歷史均值以下，僅農林牧漁、汽車、食品飲料等行業估值高于歷史均值。客觀來講，估值的均值回歸存在，但由于周期缺乏穩定規律，往往難以作為單獨的決策指標，更多是輔助參考。因為隨著時間的推移，均值亦在變化，估值能否回到從前的均值，存在不確定性。

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籌碼，公募基金配置是重要參考

在由“公募基金配置系數變動”和“2010年以來公募基金配置分位數”組成的平面直角坐標系中，第一象限，代表了最近一個季度加倉，且已加倉至歷史較高分位數水平；第二象限代表了，盡管二季度已經有所減倉，但依然處于歷史較高分位的行業；第三象限則代表了一個雞肋或者被遺忘的角落；第四象限往往是最值得關注的部分，代表了最近一個季度公募基金增加，且相對歷史配置依然較低的行業。

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從成交額占比看交易的物極必反

隨著8月調整，A股賽道與行業擁擠度迅速收斂。A股自8月中旬以來震蕩回調，在此期間，新能源代表的高景氣成長賽道跌幅較大。從當前的成交量來看，新能源、煤炭、食品飲料等行業和賽道的成交量萎縮幅度較大，擁擠度得到較好釋放。

(文章來源：富國基金)