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10月份經濟全面改善。在生產端，10月份規模以上工業增加值增速與上月持平，服務業生產指數同比增速比上月加快 2 個百分點，已回到甚至超過疫情前水平，呈現出加速回暖跡象。在需求端，出口、投資、消費數據均好于預期，出現了少見的共同發力現象。特別值得注意的是，就業形勢繼續向好，這將對后續消費復蘇持續構成支撐。整體來看，10月份無論生產端還是需求端，我國經濟都延續了復蘇態勢，甚至好于市場預期。

展望明年，全球經濟逐步復蘇是大概率事件，對中國而言，則可能迎來內外復蘇共振的良好局面。此外，今年為應對突如其來的疫情，我國出臺逆周期政策以穩增長，但這也在短時間內較快抬升了宏觀杠桿率。因此往后看，貨幣政策恢復正常化和財政政策收縮都是可以預期到的，明年社融增速也大概率將低于今年。特別值得注意的是，來年全球經濟修復特別是美國經濟復蘇將很可能伴隨著通脹回升，從而可能引發美元流動性階段性收緊預期，進而加大全球大類資產的波動風險。

綜上，年末到明年的宏觀環境對于債市基本不太友好，經濟復蘇、通脹抬升、中美摩擦緩解等因素使得當前金融市場風險偏好明顯回升，這將利好權益市場。因此，債市投資策略上，我們仍然建議縮短組合久期，防御為上、票息為王，另外基于年末流動性波動可能較大，杠桿策略需保持謹慎。