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為維護銀行體系流動性合理充裕，央行今日開展8000億元中期借貸便利(MLF)操作，中標利率保持2.95%。對沖本月6000億元的到期量后，實現凈投放2000億元。

8000億元的MLF，是今年以來最大規模的一次操作，凈投放量也符合市場人士的預期。早間公告發出后，債市情緒明顯好轉，國債期貨一片飄紅。

“考慮到近期信用債市場違約，上周市場情緒有所波動，從上周三開始，央行已經恢復了公開市場的小額凈投放，今天繼續延續凈投放的操作，保證市場流動性的供應。”中信證券研究所副所長明明表示。

實際上，近期隔夜利率相對較高，資金處在緊平衡的狀態。明明認為，未來央行可能保持中性的政策操作，等待年底前財政凈投放，來緩解流動性緊平衡的格局。

債市擔憂情緒顯著緩和

對于此次8000億元MLF操作，多數分析人士認為，基本符合市場預期。

從凈投放量上看，此次操作與前幾個月的規模基本保持一致。Wind數據顯示，8月、9月MLF凈投放量分別達到1500億元、4000億元，中長期流動性保持合理充裕。

江海證券首席經濟學家屈慶表示，8000億元MLF規模較為合理，對沖本月6000億元到期量后，凈投放量達到2000億元，延續前期合理寬裕的操作風格，同時也緩和了前期市場對于特殊時期貨幣政策退出的擔憂。

明明也認為，8000億元操作規模總體符合市場預期，適當超量續作，與之前兩三個月的操作慣例保持不變，價格保持不變，總體保持了相對中性的操作風格。

在近期信用債違約事件影響下，市場擔憂情緒加重。上周五資金面整體邊際趨緊，回購市場DR007加權平均利率升至2.61%，為今年1月以來的最高水平。而10月末隔夜資金的異常趨緊，也使得11月以來，隔夜利率持續居高不下。

“近期信用風險事件，引發市場擔憂情緒，由于流動性投放是央行的常規工具，通過大規模流動性投放，對債市情緒會起到緩和作用。”屈慶表示。

公告發出后，國債期貨一片飄紅，債券市場已明顯感受到央媽的呵護之意。

資金面近期邊際趨緊

10月末，隔夜利率的大幅抬升，曾經給交易員留下深刻印象。

月初短暫的利率下行后，本月以來，隔夜利率仍然持續抬升，至11月10日，已經開始出現隔夜與7天資金利率的倒掛，這一趨勢如今愈演愈烈，11月12日、13日，DR001連續兩日升至2.5%以上，為1月以來的最高值。

從近期央行操作風格來看，由于月初以來，隔夜利率持續走高，臨近月中繳稅期，公開市場操作凈投放量也逐漸增加，上周共計凈投放2300億元。

“上周公開市場凈投放資金2300億元，國債和地方債消耗664.5億元，對超儲形成補充1635.5億元。但雙11支付機構的備付金鎖定流動性(后續將回流)，再加上信用事件使得信用債質押困難，非銀機構流動性受到影響。”廣發證券固收團隊劉郁分析稱。

事實上，從非銀機構融資利率表現看，相較于銀行間市場的利差有所擴大，劉郁援引數據稱，11月13日，R007和DR007利差擴大至75bp，R001和DR001利差擴大至25bp，其中7天利差接近10月底水平。

東方金誠首席宏觀分析師王青認為，10月下旬以來，受地方大型國企信用債違約事件等影響，以DR007為代表的短期市場利率再現上行，且同業存單發行利率等中期市場利率也繼續保持升勢，這將對沖銀行結構性存款、大額存單等負債成本下降帶來的影響，意味著近期銀行平均邊際資金成本難現明顯下行。

偏中性操作風格有望延續

資金面邊際趨緊，也與市場擔憂特殊時期貨幣政策退出有關。不少分析人士認為，此次8000億元MLF操作，緩和了市場擔憂情緒。

王青認為，MLF連續四個月超額續作，意味著央行正在向銀行體系補充中長期流動性，避免中期市場利率過度偏離政策利率中樞。

事實上，今年6月監管層要求壓降結構性存款以來，作為替代品種，銀行同業存單發行“量價齊升”，王青認為，中期市場利率持續上行，將不可避免地加大銀行負債成本，不利于年底前銀行繼續下調企業實際貸款利率。

近期，央行副行長劉國強公開表示，下一步的政策，總體上繼續保持松緊適度，政策調整要基于對經濟狀況的準確評估，不能弱化金融服務實體經濟的效果，另外也不能出現“政策懸崖”，政策突然中斷可能很多方面適應不了。

談到近期資金面情況，明明表示，近期隔夜利率相對較高，資金處在緊平衡，未來央行可能保持中性的政策操作，等待年底前財政凈投放，來緩解流動性的緊平衡格局。

對于后續的政策操作，王青認為，11月MLF超額續作，意味著年底前實施降準的可能性進一步下降，未來一段時間貨幣政策將持續處于“觀察期”。