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在執著完成業績目標的同時，禹洲集團深陷規模與利潤平衡的困窘。

日前，禹洲集團控股有限公司(下稱“禹洲集團”，01628.HK)發布2020年上半年財務報告。公司在實現營業收入140.06億元，同比增長20.36%的前提下，歸母凈利潤反而僅有10.19億元，同比減少37.81%。

財報一出，8月25日禹洲集團股價大跌12.05%。

今年上半年，禹洲集團銷售額為428.51億元，同比上升50.49%，完成年度目標的42.85%。處于千億征程的決勝之年的禹洲集團只差臨門一腳，但是在執著完成業績目標的同時，禹洲集團也深陷規模與利潤平衡的困窘。

凈利潤攔腰斬 盈利能力不斷下降

自2016年禹洲集團總部搬到上海后，禹洲集團明顯加快了擴張步伐，營收從100億元級別飛躍到200億元級別。但是，在經過這一次質的飛躍之后，禹洲集團的增長似乎略顯疲態。

《每日財報》注意到，2018年營收同比增長為12%，已經夠低，2019年還出現了下滑。毛利自然也是跟著下降，如果看近3年，2018年較2017年也是下降。而毛利率已經連續下滑3年，從2016年的36.27%，下滑到2019年的26.21%。

與之相反的是，禹洲集團核心的三大費用(銷售費用、管理費用、財務費用)占比逐年攀升，至2019年底達到最高值，占全部營業收入的9.08%。要知道，行業內素有利潤率之王的中海地產，其三費占營業收入比重才3.61%。

2020年上半年，禹洲集團在盈利方面仍表現的不盡如人意。數據顯示，凈利潤15.51億元，同比下降18.7%；凈利率從2019年上半年的16.4%降至今年上半年的11.1%；歸屬母公司所有者凈利潤10.19億元，2019年同期為16.39億元，同比下降37.81%。

上半年除了凈利率下滑外，還有毛利率也呈下滑趨勢。財報顯示，禹洲集團實現毛利約為32.76億元，同比增長4.3%。但是毛利率為23.4%，同比下降3.6個百分點，首次跌破25%，創近年來的新低。

一改激進風格 拿地謹慎略顯疲軟

據《每日財報》統計，2017年~2018年，禹洲集團連續豪擲百億體量的資金用于拿地，接連獲得地塊23幅和30幅，新增總可售設備面積379.35萬㎡和540萬㎡。2019禹洲集團通過公開招拍掛以及收并購的方式，斬獲35幅地塊，權益土地儲備地價合共約244.40億元，權益歸屬總建筑面積265.6905萬平米。

值得注意的是，平均樓面價為每平米10023元，其中一線、二線及三線城市的占比分別為18%、77%及5%。以上這個土儲結構和平均價格都切實的反映出了禹洲集團曾在拿地方面的激進風格。

為了擴大規模，禹洲地產拿下不少高溢出價地塊，2019年3月21日，禹洲地產27.3億摘得安徽合肥包河區S1901地塊，溢價率121%；5月16日，禹洲地產6億摘成都錦江區三圣鄉華新村一宗24畝宅地，溢價率134%，該地塊一度被當地媒體封為成都“新地王”。

但是，時間到了2020年，禹洲集團卻風格大變，拿地變得謹慎起來了。按照中指院的數據，2020年上半年，禹洲集團拿地金額不足90億元，還不到買地估算金額的1/4。

財務杠桿惡化 信用評級慘遭降級

2020年5月左右，禹洲地產股份有限公司的長期發行人信用評級被標普降級了，從“穩定”降到了“展望”，從BB-降到了BB+。

理由是禹洲集團在2019年的財務杠桿惡化的同時，在未來12個月內不太可能恢復，該公司在未合并的合資企業中有著廣泛的敞口，而且由于未確認銷售有限，收入增長可能會放緩。

更加詳細的描述是：禹洲地產對擴張的強烈欲望導致其債務在2018年飆升58%，隨后在2019年增長28%。雖然公司2019年下半年的總債務一直保持平穩，但這不足以支撐其增長。

差不多由于同樣的原因，另外兩家國際評級機構惠譽和穆迪，也將禹洲劃入下調觀察名單。

值得注意的是，就在中期業績會上，禹洲集團董事局主席林龍安強調利潤重要性。他表示，下半年會尋找機會性和機遇性拿地，利潤實現不了的項目堅決不要，在產業拿地和收并購方面加大力度確保利潤的實現。如何在規模與利潤之間尋找平衡點，是擺在禹洲集團面前的一道難題。

如果禹洲集團能在2020年順利完成千億業績目標，就意味著禹洲集團將創下一個僅用4年就完成“由200億元級向千億級”前無古人般的跨越。2020年就剩下不到4個月的時間，禹洲集團能否成功躋身“千億房企陣營”，《每日財報》將持續關注。