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8月25日，廣州三孚新材料科技股份有限公司(以下簡稱三孚新科)的科創板上市申請獲得受理，該公司于2016年3月起在新三板掛牌公開轉讓，但一年半后從新三板摘牌。

《每日經濟新聞》記者發現，2017年之前，三孚新科年度營業收入在7000萬元左右浮動。而此番沖刺科創板，則呈現了持續增長的業績，2017年~2019年，其營業收入分別達到1.49億元、1.88億元以及2.21億元，復合增長率達到21.92%。

不過，在三孚新科穩定增長的業績背后，則是其應收賬款占營業收入比例維持高位。與此同時，雖然營收增長較大，但三孚新科2017年~2019年度凈利潤增長卻要小得多，究其原因，其營業成本中，直接材料占了大頭，其中不少原材料在報告期內漲價明顯，例如其主要原材料之一硫酸鈀的采購價格，近幾年價格持續上漲，已由報告期初的19.17萬元/千克，漲到今年上半年的47.96萬元/千克。在這樣的背景下，三孚新科毛利率“三連降”。

擬募資2.6億元

根據招股書(申報稿)介紹，三孚新科主業是為表面工程處理提供解決方案，簡單來說，就是根據客戶需求，通過公司的技術或者產品，改變物體表面形態、化學成分等，以滿足特定使用要求，例如耐溫、耐熱、耐腐蝕等。

作為一家表面處理公司，三孚新科的產品與技術主要應用于印刷電路板、通信基站設備、手機零部件、五金衛浴產品及汽車零部件等工業產品。今年上半年，勝宏科技(300476，SZ)、健鼎科技(3044，TW)、瑞聲科技(02018，HK)、建滔集團(00148，HK)、中京電子(002579，SZ)是公司前五大客戶。

三孚新科稱，國內企業中，公司是最早從事表面工程化學品研究的企業之一，同時憑借每年大量的研發投入，公司部分工藝打破了外資巨頭企業的技術壟斷，成功實現了進口替代，在行業內樹立了民族企業的品牌形象。

帶著這樣的成績，三孚新科開啟了科創板IPO的征程。

三孚新科表示，公司最近兩年連續盈利，且累計凈利潤為6327.87萬元(以扣除非經常性損益前后較低者為計算依據)。結合公司的核心技術情況，業務發展前景以及可比公司估值情況，預計符合科創板相關上市標準。

根據招股書(申報稿)披露，三孚新科此次擬IPO募投項目有兩個，一是“替代氰化電鍍的高密度銅電鍍循環經濟關鍵技術產業化示范項目”，二是補充流動資金，投資總額分別為9555萬元及1.64億元，合計2.6億元，三孚新科計劃全部使用IPO募集資金投入。

三孚新科在招股書中表示，隨著公司經營規模的進一步擴張，在原材料采購、生產設備購置、研發支出等方面存在較大資金需求，補充流動資金也將用于擴大生產、技術研發、市場開拓等方面。

毛利率持續走低

《每日經濟新聞》記者研究發現，報告期內，三孚新科有兩個科目增幅顯著，分別是營業收入和原材料采購，也是受后者影響，即使報告期內營收復合增長率超過20%，但三孚新科凈利潤增長并不大。

2017年~2019年，三孚新科凈利潤分別是3033.74萬元、3312.47萬元以及3804.02萬元，后兩年分別同比增長9.19%、14.84%，而其同期的營業收入增長變動率分別是26.57%、17.44%，凈利潤的上漲幅度未能趕上營業收入。

實際上，在很多行業，營業成本應當與營業收入同比例增長，甚至由于規模效應作用，人工和設備等費用攤銷之下，營業成本增長會低于營業收入的增長，就是常說的“生產越多，單位成本越低”，隨之帶來更多的利潤。但三孚新科并非如此，記者計算發現，其2018年、2019年營業成本增長幅度達到32.83%、26.92%，在這樣的背景下，對比營業收入的增幅，三孚新科凈利潤增長變得難得多。

進一步分析發現，導致三孚新科營業成本增幅居高不下的，是其生產所需的原材料。根據三孚新科招股書披露，其報告期內直接材料占成本的比重均在90%以上，是營業成本的主要構成，而其主要原材料采購價格在報告期內均有較大提升。

根據招股書披露，硫酸鈀、硫酸鎳是三孚新科的最主要原材料，三孚新科對這兩種原材料的采購額在逐年增加，2017年，三孚新科對二者的采購額合計占年度采購總額的19.03%，到2019年，這一占比上升至35.6%，今年上半年更是上升至45.1%。

與此同時，硫酸鈀及硫酸鎳的采購單價也呈現明顯的上漲趨勢。

根據披露，2017年~2019年以及2020年上半年，三孚新科采購硫酸鈀的單價分別是19.17萬元/千克、21.78萬元/千克、34.79萬元/千克以及47.96萬元/千克。

此外，三孚新科采購硫酸鎳的價格，在報告期內也有一定幅度的上漲。2017年，硫酸鎳的單價是24.40元/千克，2018年就上漲至28.17元/千克，上漲幅度達到15.45%，2019年漲幅較小，僅上漲4.13%至29.38元/千克。

原材料變動幅度較大，這也導致了三孚新科報告期內毛利率在不斷下降。根據披露，2017年~2019年，三孚新科主營業務毛利率分別為48.47%、46.16%、41.85%，呈明顯下降趨勢，今年上半年更是降低至39.73%。

利好的一面是，三孚新科同時披露稱，針對原材料硫酸鈀價格大幅波動的情況，經過商務談判，2019年下半年開始，公司與客戶的結算單價與貴金屬鈀的價格進行聯動，從而在一定程度上抵消了貴金屬鈀價格上漲引起的成本上漲影響，對毛利率的提升起到了積極作用。

應收賬款占比較大

另一方面，《每日經濟新聞》記者還注意到，三孚新科報告期內的應收賬款占比較大，其每年期末的1年內應收賬款比例，均占該年度營業收入的50%以上，這也意味著，當年的銷售業績當中，有過半的營收需要至少等來年才能收到賬款。

以2017年為例，當年三孚新科的營收為1.49億元，但其期末應收賬款余額達到了8362.69萬元，占營業收入比例為56.16%，其中賬齡在1年以內的應收賬款為8016.29萬元，占比也達到53.83%。同樣計算可知，2018年、2019年，賬齡在1年以內的期末應收賬款余額分別占該年度營業收入比例為51.17%、53.66%。

實際上，早幾年的情況要稍微好些。

記者找到了三孚新科在新三板掛牌時公告發現，2016年，三孚新科營業收入為7404.47萬元，同時其賬齡在1年以內的期末應收賬款余額為3520.7萬元，占比為47.55%；2015年，營業收入僅有6543.34萬元的三孚新科，其賬齡在1年以內的期末應收賬款余額更是只有2473.26萬元，占比只有37.8%。

可以發現，2017年開始，三孚新科營業收入實現大幅增長，2017年沖破億元大關后又在2019年沖破了2億元大關，而隨之而來的，是大幅增長的應收賬款。

記者查詢發現，三孚新科2017年開始拓展了勝宏科技、廈門佳融電子貿易有限公司等新客戶，這些客戶在后來幾年都對三孚新科業績的增長給予了“鼎力支持”。近日，記者就以上問題通過郵件及電話方式聯系三孚新科采訪，但截至發稿未能收到回復。