風險資產震蕩是9月的整體特征，仍然看不到利率債的戰略性投資機會。策略是用時間換空間。繼續按照內循環的邏輯，或可考慮布局內生增長低估值的周期。
外部沖擊方面，疫苗受阻，財政刺激方案陷入僵局，地緣政治風險加大疊加美國經濟復蘇力度弱化，外部沖擊依然沒有消除，風險資產震蕩繼續。
增長方面，海外需求的逐步修復導致更多的行業出口復蘇。海外疫情緩和，一方面經濟正常需求會擴張，但另一方面，對中國供應鏈的依賴也會較疫情極端時期降低。不過整體而言，海外今年政策刺激力度較強，對應較強的需求潛力，中國的外需環境短期景氣度較高。
流動性方面，8月社融繼續走高，實體經濟融資總量和結構都持續改善。政府債券融資大增，中長期貸款、股票融資和表外票據融資均明顯多增。地產收緊暫未對房貸需求產生明顯沖擊，在金九銀十之際，居民較強的房貸需求預計還會延續一段時間。當前金融市場中性偏“緊”，與實體經濟相對偏“松”并存。未來1-2月社融有望小幅上行觸頂，實體經濟融資偏強將支撐年內經濟的持續修復，尤其是投資在經歷了天氣因素干擾之后在未來幾個月有望加速。
通脹方面，CPI-PPI剪刀差加速回落，食品價格交易預期走弱，服務類行業需求修復帶動價格修復。從趨勢來看，豬肉價格短期韌性尚可，但逐漸將進入下降通道的趨勢是相對確定的，持續2年的豬肉和食品價格交易將逐漸發生逆轉，接下來或可考慮關注服務性消費需求的修復帶來的機會。PPI跌幅收窄，近期大宗震蕩，但后續全球需求共振可能給大宗帶來新機會。
具體來看，A股方面，A股震蕩仍然是九月的市場特征，估值越高調整越劇烈，低估值的相對收益較為明顯。調整的動能在逐步衰減，目前的策略是用時間換空間。從風格來看，中國經濟的良好修復仍然可以對沖海外的沖擊，這些內循環帶來的周期機會仍將持續。
港股方面，在A股上周大跌的襯托下，港股有一定的相對收益，接下來港股新股發行放量，會凍結大量資金，市場交易資金會受到一定的影響。隨著美國大選電視辯論臨近，短期港股或會受到沖擊。
債券方面，從當前的基本面與利率水平匹配度來看，利率上行的空間確實被大大壓縮了，央行也留意到了資金面相對偏緊的狀態，因此近期在公開市場的操作上適度引導；但實體經濟融資供需兩望，基本面繼續修復，而且9月底是結構性存款壓降考核第一步到期，利率債整體仍然承壓。
原油方面，美國經濟修復放緩，地緣政治風險加劇。
黃金方面，全球不確定性加大，預期美國繼續維持低利率。
基金有風險，投資需謹慎。
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