題：《付立春：“持續創新、激活流動性”是新三板政策方向》
根據媒體報道，近日全國股轉公司總經理徐明在中國國際金融論壇上發言指出，持續改革創新、不斷促進新三板助力中小企業發展，努力推動出臺一系列相關政策。一是持續完善市場基礎制度；二是持續優化市場生態；三是持續加強多層次市場有機聯系。
新三板改革創新的政策背景
新三板持續改革的政策背景主要有三個層次：
第一是基于中國經濟“雙循環”新發展格局。“雙循環”新發展格局有關中國國際合作和競爭新優勢。為了形成需求和供給在更高水平的動態平衡，以及實現各個環節內部的經濟安全閉環，需要金融的配合。
第二是基于金融供給側改革，資本服務高質量增長的需求。中國經濟正處于不斷恢復的階段，出現了逐漸向好的增長趨勢，三、四季度的中國經濟預計也會呈現更有活力的局面，所以要在高質量發展的軌道上，加快構建“雙循環”的新發展格局。
要實現金融和實體經濟的循環，資本市場的重要性會被提升到一個前所未有的高度。從高質量經濟發展角度看，必須由直接融資的市場發揮更大的作用，無論是從理論還是從國際經驗角度看，這是唯一的選擇。
第三，資本市場注冊制的方向是法制化、市場化和專業化，此外還應當有國際化，但從目前的國際形勢來看，我們認為國際化進展可能暫時會相對較慢。
我們認為“建制度、不干預、零容忍”這三詞九字是當前政策最重要的關鍵詞，注冊制的方向和背景不只是提提而已，而是會真正去落實，會改變整個資本市場的生態和發展環境。要建設一個更強大的資本市場、更具有專業水平的資本市場，去服務中國高質量經濟的發展，孵化、支持優質的創新企業。
政策方向：持續創新、激活流動性
就新三板現狀而言，我們認為最核心的問題是投融資流動性待激活，而“政策牛”為新三板帶來了新的方向和機會。
應當將新三板的政策方向概括為“持續創新、激活流動性”，以“雙循環”為核心的經濟政策趨向于戰略化、系統化、長期化和結構化，IPO和退市會成為市場常態，“政策牛”使得企業的融資凈需求不斷擴容。
目前，新三板精選層的示范效應已經比較凸顯，換手率、估值等各方面都比以前的新三板要好。近期可能提前落地兩融業務和混合做市制度，兩融業務有助于提升市場的流動性、價格，也會對交易和業務改善產生積極的推動；混合做市會成為改善新三板流動性的主力。
從長期發展來看，新三板本質是一個提供投融資撮合的資本市場，企業是要融資的，投資者來到這個市場，要進行價值發現和價值創造。所以如何讓資金流動起來，是現在新三板面臨的主要挑戰。
從中期來看，新三板政策會怎樣發展？我們的理解是“左可轉板，右降門檻”。
左可轉板，就是對于之前達到轉層標準的優質企業，可以從精選層轉到科創板和創業板。轉板細則具體落地實施，可能是一年之內最重要的事情。
右降門檻，是指新三板還要繼續降門檻，目前的開戶數量和實際交易的投資者數量還是相對有限的。已經具有新三板交易和投資資格的個人投資者和投資機構的活躍度也是有提升潛力的。降門檻不只是降個人投資者的門檻，更多的是基金等一些有實力和有興趣投資新三板的機構，應當允許并且鼓勵進入市場進行投資。
專業投資者、機構投資者進入市場，一方面會讓市場的投資增量更大，另一方面存量部分的活躍度也將提升。現在新三板的新增開戶數非常多，但是交易活躍度、觀望情緒還比較濃，如何去激活是降門檻的另一主要內容。
新三板的財富效應
新三板改革成功的關鍵，主要應體現在財富效應上。無論企業融資還是投資者投資，如果沒有財富效應，市場就難以實現良性、持續的循環和升級。
市場最重要的兩個組成部分是企業和投資者。企業的資本路徑可以多樣化，既可以有捷徑，也需要慢功夫。對于企業而言，目前的資本市場正處在機遇期，特別是對規范的、持續經營的、有增長潛力的、有創新科技能力的企業來說是前所未有的機遇期。對新三板自身而言，精選層的示范效應凸顯，將帶動新三板企業持續成長。
投資者專業分化是激烈資本角逐的結果。用資金量衡量專業度會產生誤區。部分投資者觀望新三板而不參與，可能是因為對資本市場特別是新三板市場的專業度不足。
當前，新三板精選層的流動性和交易價值已經進一步增強，現有企業的流動性非常強，規范、基本面好、業績持續力強、低調的精選層公司的成長價值會相對較高，深入盡調去挖掘弱資本化的個股，有機會可以長期分享穩定的成長增值收益。
付立春
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