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“如果按照發(fā)行的規(guī)模主體來計算，公募市場年度的違約率從2014年的0.07%進(jìn)一步上升到2015年的0.45%，2016年到11月底已經(jīng)達(dá)到0.56%。”12月5日，中誠信國際董事長閆衍在“穆迪-中誠信國際2017年中國市場信用風(fēng)險年會”上表示，2014年發(fā)生第一只債券違約至今，債券市場已經(jīng)累積的違約只數(shù)達(dá)到85只，違約總金額超過370億元，遠(yuǎn)超過去兩年違約的只數(shù)和違約的規(guī)模。

今年4月份，中鐵物資規(guī)模達(dá)數(shù)十億的債券出現(xiàn)違約，引發(fā)市場偏好急劇下降并導(dǎo)致大量債券取消或延遲發(fā)行，信用風(fēng)險一度向流動性風(fēng)險蔓延。隨后，在監(jiān)管機(jī)構(gòu)和地方政府對信用風(fēng)險加強(qiáng)維穩(wěn)后，5月起，實(shí)質(zhì)性違約事件明顯減少，6-10月份新增違約發(fā)行人僅國裕物流一家。

然而，11月下旬以來，“15冀物流CP002”、“15機(jī)床CP003”先后出現(xiàn)延遲一天的本息違約，此前市場頗為擔(dān)憂的中城建中票利息亦出現(xiàn)兩日延遲。這一被稱為“技術(shù)性違約”的事件，使得信用風(fēng)險暴露再次出現(xiàn)卷土重來的苗頭，亦引發(fā)市場對2017年債市信用風(fēng)險的再度關(guān)注。

中誠信國際當(dāng)天在論壇現(xiàn)場針對數(shù)百位投資者所做的調(diào)研顯示，超過70%的人認(rèn)為，未來12-18個月違約率將呈現(xiàn)出上升的趨勢。

“從整個2017年來看，應(yīng)該還是維持著一個多點(diǎn)多元爆發(fā)的趨勢，信用風(fēng)險的分化會成為一個很典型的特征。”中誠信國際董事總經(jīng)理、研究部總經(jīng)理張英杰在前述論壇上表示，隨著國企混改的推進(jìn)，以及地方政府債務(wù)處置的推進(jìn)，未來央企、地方國企的信用分化將加劇。

信用風(fēng)險壓力不容小覷

閆衍表示，2017年債券市場有4.3萬億債券將要到期，若考慮未來一年內(nèi)“不斷有新的短融和超短融發(fā)行，我們預(yù)估明年年底之前實(shí)際要到期的債券規(guī)模將超過5.5萬億”，償債壓力依舊不小。

閆衍表示，2017年信用風(fēng)險難以出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性改善，市場潛在違約風(fēng)險可能還會持續(xù)出現(xiàn);且在債券市場信用風(fēng)險繼續(xù)惡化的同時，不同類型企業(yè)的信用風(fēng)險分化趨勢也較為明顯。

“從大部類來看，平臺企業(yè)和產(chǎn)能過剩行業(yè)信用風(fēng)險呈現(xiàn)兩極分化，實(shí)際上目前僅城投債未發(fā)生違約，相對于產(chǎn)業(yè)而言，違約的風(fēng)險較小;另外一個方面，在去產(chǎn)能的大背景下，鋼鐵、煤炭、有色、化工、裝備制造等產(chǎn)能過剩的行業(yè)仍然是違約和級別下調(diào)的重災(zāi)區(qū)。”他說。

銀華基金(博客,微博)固收部副總監(jiān)劉小平亦表示，若將信用債從發(fā)行主體所在行業(yè)的角度，簡單劃分為產(chǎn)業(yè)類、地產(chǎn)類和城投類三類，產(chǎn)業(yè)類債券在供給側(cè)改革的背景下，其未來的信用風(fēng)險分化仍將持續(xù)，“特別是在過剩產(chǎn)能里，過剩產(chǎn)能行業(yè)的龍頭企業(yè)將會受益于去產(chǎn)能和去杠桿的機(jī)制，它的信用基本面是要受益的。”

同時，地產(chǎn)類債券的估值風(fēng)險已然顯現(xiàn)，“最近市場波動比較大，特別是上一周，(地產(chǎn)類債券)收益率的上調(diào)幅度高于一些弱周期性行業(yè)債券”;但她同時表示，地產(chǎn)公司的違約風(fēng)險，由于目前難以判斷此輪調(diào)控的持續(xù)時間，尚難以做出判斷。

城投平臺短期內(nèi)支持不會減弱

2015年以來，新預(yù)算法實(shí)施、政府債務(wù)實(shí)行限額管理、剝離融資平臺政府投融資功能、推動融資平臺市場化轉(zhuǎn)型等政策持續(xù)推進(jìn)。在此過程中，盡管市場屢屢擔(dān)心地方城投平臺失去地方政府支持，但迄今為止并未出現(xiàn)違約事件。

在此背景下，城投債成為諸多投資者的追逐對象，城投信仰依舊盛行市場。

中誠信國際公共評級部評級總監(jiān)王娟亦認(rèn)為，未來2-3年，地方政府對平臺企業(yè)的支持力度并不會減弱。原因在于：平臺公司在應(yīng)對金融危機(jī)、改善民生、提高基礎(chǔ)設(shè)施水平方面起到的積極作用得到了中央和地方政府的一致認(rèn)可，為此形成的債務(wù)也將被妥善解決;因此，盡管出于控制政府債務(wù)率的目的，納入政府債務(wù)的額度有限，但其余債務(wù)地方政府也未言放棄。

針對城投公司的信用展望，劉小平判斷，隨著近期國務(wù)院辦公廳、財政部等部門下發(fā)文件重申城投平臺與地方政府債務(wù)的關(guān)系，“未來的趨勢應(yīng)該還是，(不同地區(qū)城投平臺之間)會有一些分化”;但就城投公司整體而言，違約風(fēng)險則依舊非常低。

張英杰認(rèn)為，2014年以后城投剛性兌付的節(jié)奏就已經(jīng)被弱化了，中央政府“實(shí)際上是想把能夠有現(xiàn)金流的這類平臺推向市場，這個領(lǐng)域上2017年還會有一些變數(shù)，應(yīng)該還會向著市場方向去走。”

此外，張英杰還表示，未來隨著國企混改的持續(xù)推進(jìn)，國家信用對國有企業(yè)的信用支持力度可能會下降，“總體而言會有一個沖擊”。

“但從另一個角度來看，通過混合所有制的改革，以及去杠桿等措施，使得一些抗周期性、成長性很好的國企可能被識別處理，這種個體信用反而會得到加強(qiáng)。”張英杰說，未來國有企業(yè)的信用亦將呈現(xiàn)分化態(tài)勢。