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年關將至，資金緊張局面一再持續。央行扶持流動性的態度也很明確，已經通過各種短期工具向市場投放了巨量資金。后續繼續投放似乎也是板上釘釘的事，令市場各方人士把不準的是，央行為什么一直不降準？春節前會不會降準？仔細分析當前央行面臨形勢發現，不降也在情理之中。

短期工具的頻繁使用降低了市場對節前降準的預期，但各方對降準的呼聲仍然很高。多數金融機構人士都明確表態，希望央行在節前降準，資金缺口太大，短期工具遠無法取代降準效果，使用過度還會涉及后續操作的諸多問題。

因此，央行目前面臨的困境是，一方面實體困難，資金緊張，市場要求降準；另一方面，資本市場波動大，匯率貶值預期強烈，外匯占款對沖壓力大，此時降準后果難以預料。

考慮在兩難困境中作何選擇就要思考央行當前的任務重心在哪里。從近期央行以及其他政府部門的公開表態中發現，維穩和防范系統性金融風險等是頻繁出現的關鍵詞。

這種態度在監管層近期的動作中也有表現。比如保監會擬就高現價產品監管規則進行修訂，要求不得開發新的3年以內存續期產品、不得銷售1年以內的產品；還有消息稱央行要求部分機構撤銷利率過高的回購交易等。

相比于定向的短期投放，降準是對貨幣市場的全面放松，并且會向市場釋放長期寬松的信號。因此，此舉更有可能催生金融機構的加杠桿行為，而目前金融機構同業之間的杠桿率已經頗高。自去年股災之后，金融杠桿就開始從股市轉移到了債市，剛剛出爐的宏觀數據均低于預期，顯示出疲弱的實體經濟可能撐不起金融市場的金融市場高杠桿，勢必進一步增加引發系統性金融風險的可能。

如果說當前的首要任務是防范和化解系統性金融風險，那么央行自然就有動力防止金融杠桿的繼續上升和蔓延，而通過政策調整來實現這一點也就在情理之中，有研究機構預計，央行今年的貨幣政策可能已經發生了微調。事實上，在去年股市過度波動的時候，監管層也及時采取了清理配資等去杠桿措施。

基于這種理由，很多金融機構人士雖然迫切希望央行盡快降準，還是理性地認為，今年政策的寬松程度可能比市場預期的要低，降準降息比2014年和2015年都要謹慎。（方海平）