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本報(bào)記者張欣培上海報(bào)道

注冊制的到來或許遠(yuǎn)比預(yù)期迅速！

12月9日，國務(wù)院常務(wù)會議通過提請全國人大常委會授權(quán)國務(wù)院在實(shí)施股票發(fā)行注冊制改革中調(diào)整適用《證券法》有關(guān)規(guī)定的決定草案。草案表示，在決定施行之日起兩年內(nèi)，授權(quán)對擬在上交所、深交所上市交易的股票公開發(fā)行實(shí)行注冊制制度。

對此，不少券商投行人士表示“太突然”。盡管推出注冊制早在預(yù)期之內(nèi)，但對于政策的突如其來，也讓這些投行人頗感意外。對于他們來說，對注冊制有些許憧憬，也有一點(diǎn)擔(dān)心，因?yàn)榇嬖谔辔粗?/p>

“我是很歡迎注冊制的，盡管存在很多挑戰(zhàn)，但是我認(rèn)為機(jī)遇大于挑戰(zhàn)。”上海一家大型券商資深投行人士李偉告訴記者。不過也有投行人士并沒有太多看法，只是表示走一步看一步。

事實(shí)上，注冊制的推出是個漫長的過程，因此不少投行人士認(rèn)為注冊制初期對市場產(chǎn)生的影響十分有限。正如李偉所言，注冊制究竟怎么搞，大家都不知道，都是在摸著石頭過河，所以也比較謹(jǐn)慎。

不過可以肯定的是，在注冊制之下，券商投行或迎來新變局。大平臺優(yōu)勢凸顯，項(xiàng)目資源進(jìn)一步集中。中小券商不得不謀求多種方式進(jìn)行轉(zhuǎn)型生存。

短期市場沖擊有限

李偉認(rèn)為，注冊制的重要性甚至并不亞于2005年股權(quán)分置改革，對于券商投行來說，注冊制是一種制度的脫胎換骨。從核準(zhǔn)制到注冊制，是里程碑式的制度變革。

事實(shí)上，對于注冊制的推出，外界早已充滿了諸多預(yù)期與看法。其中一種看法認(rèn)為注冊制以后，企業(yè)上市將更加容易。不過，在投行人士看來這種解讀并不準(zhǔn)確。從某種意義上說，在注冊制初期，其嚴(yán)格程度或高于核準(zhǔn)制。

“從核準(zhǔn)制到注冊制，需要一定的時間過渡。我認(rèn)為短期來看審核未必會放松，可能會更嚴(yán)格。新股發(fā)行改革取消了獨(dú)立性和募集資金使用的上市門檻，并不是降低監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，是為了通過信息披露強(qiáng)化約束，加強(qiáng)事中事后監(jiān)管。”李偉向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示。

從核準(zhǔn)制向注冊制轉(zhuǎn)變，并非一蹴而就，是一個漫長的過程。證監(jiān)會發(fā)審委專職委員盧雄鷹近日就發(fā)文稱，注冊制改革具體的進(jìn)程，將歷經(jīng)起步狀態(tài)、過渡狀態(tài)和終極狀態(tài)三個階段，不宜以終極狀態(tài)為參照系來認(rèn)識前兩個階段的工作。

這意味著注冊制的推出進(jìn)行是緩慢的，因此其對市場的沖擊影響也將有限。“注冊制究竟怎么搞，大家都在摸著石頭過河。下放到交易所也需要一定時間過渡。我預(yù)期注冊制可能剛開始會更加嚴(yán)格，因?yàn)樾枰^渡期，在這期間大家都在不斷探索。監(jiān)管層會對注冊制的推出進(jìn)程有所控制，因此短期對市場影響會有限。”李偉告訴記者。

以市盈率為例，市場普遍認(rèn)為注冊制推出后將會導(dǎo)致企業(yè)大規(guī)模的上市，因此勢必對市盈率產(chǎn)生沖擊。不過在李偉看來，短期沖擊仍有限。“中國的存量企業(yè)還是比較少，所以短期對市場沖擊有限，市盈率大幅下滑的可能性不大。”其認(rèn)為。

另一大型券商投行人士向記者表示，擔(dān)心注冊制推出導(dǎo)致大量企業(yè)集中上市而對市場造成沖擊完全是沒有必要的，因?yàn)楸O(jiān)管層會控制發(fā)行節(jié)奏。

而盧雄鷹在文中也指出注冊制改革要契合國情。“我國的根本制度是有管理的市場經(jīng)濟(jì)，注冊制改革需要服從基本的制度，注冊制下依然需要采取適度管控發(fā)行節(jié)奏等做法，與宏觀調(diào)控協(xié)調(diào)一致，減少經(jīng)濟(jì)與市場的劇烈波動。” 盧雄鷹認(rèn)為。

事實(shí)上，在注冊制漸行漸近之下，帶來最直接沖擊的或?yàn)樾氯濉Ｓ型缎腥耸肯蛴浾咄嘎谧灾仆瞥鲱A(yù)期強(qiáng)烈之下，已有部分此前計(jì)劃掛牌新三板的企業(yè)正在等待朝IPO方向努力。

“注冊制推出會造成新三板分流。不過最近新三板也推了分層制度，如果夠活躍我想還是會吸引很多企業(yè)的。”一位券商人士表示。不過他也表示，對于企業(yè)來說，最重要的是融資功能。只要是好企業(yè)，到哪都會受到歡迎。

“短期可能會對新三板產(chǎn)生分流作用。但長期來看，還是看哪個市場最活躍，融資功能最強(qiáng)，即哪個市盈率最高就上哪個。”上述券商人士認(rèn)為，連同即將推出的戰(zhàn)略新興板，中國多層次資本市場正在建立與完善，也為企業(yè)提供了更多的選擇機(jī)會。

券商投行新變局

在新股發(fā)行制度改革與注冊制之下，券商投行的競爭格局也將發(fā)生變化。項(xiàng)目資源將進(jìn)一步向大券商投行集中，小投行的生存壓力陡增。

“前段時間IPO重啟，我們的投行人員就已經(jīng)全副武裝了。現(xiàn)在基本上辦公室沒有人，都在外面跑項(xiàng)目。”一家大型券商投行人士告訴記者。對于他們公司來說，項(xiàng)目多的做不完。原因之一是該券商為前十大券商之一。

多位投行人士向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，新股改革與注冊制推出之后，大平臺將更加具有競爭力，項(xiàng)目資源也會向其集中。

“從券商的角度，注冊制推出后大投行將比小投行更加升值，更具競爭力。比如新增加的保薦機(jī)構(gòu)先行賠付制度，小投行根本沒有這個資本與能力，只有大投行才可以。以后對于券商來說，銷售的能力會越來越重要。而在這方面，大券商具有絕對優(yōu)勢。”李偉告訴記者。

即便對于個人職業(yè)發(fā)展來說，大平臺更具吸引力。那么中小券商的平臺該如何在競爭中謀求生存？在李偉看來，小投行可以接小的項(xiàng)目。“大投行對項(xiàng)目要求比較高，包括凈利潤營收方面高標(biāo)準(zhǔn)，導(dǎo)致一些小企業(yè)不滿足立項(xiàng)條件。這個時候這些小企業(yè)可能會轉(zhuǎn)向小投行。”李偉認(rèn)為。

但對于小投行來說，這或是一種較為無奈的生存方式。事實(shí)上，多位投行人士認(rèn)為，注冊制推出之后的中小投行或可通過業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型形成新的競爭優(yōu)勢。

“中小投行在承銷上不具有優(yōu)勢，其實(shí)它們完全可以選擇不做承銷項(xiàng)目，而開始保薦人業(yè)務(wù)合伙，類似于會計(jì)師律師事務(wù)所的合伙制，只是承擔(dān)保薦業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和收益。而承銷業(yè)務(wù)由大投行負(fù)責(zé)。”上海一位投行人士表示。

在該位投行人士看來，除此之外，小券商也可選擇成為專注某個行業(yè)的精品投行或者只做某項(xiàng)業(yè)務(wù)，比如只做財(cái)務(wù)顧問。

“投行肯定會越來越集中，未來有優(yōu)勢的應(yīng)該是全能型投行和在一些細(xì)分領(lǐng)域比較突出的精品投行。”一位大型券商投行人士認(rèn)為，而券商平臺的實(shí)力尤為重要。

“注冊制之后想上市的企業(yè)多了，券商之間的競爭也會加大。在注冊制之下，此前的通道業(yè)務(wù)模式將被弱化，項(xiàng)目收費(fèi)也可能會下降。但客戶的增值服務(wù)會越來越多，比如為客戶后續(xù)提供再融資、并購等服務(wù)。”上述券商人士表示。

不過，在投行所有業(yè)務(wù)中，IPO仍是根本。在IPO業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上可以衍生很多業(yè)務(wù)，包括再融資、發(fā)行債券、并購等。當(dāng)然，在不同時期，投行業(yè)務(wù)有所側(cè)重。比如在今年上半年IPO暫停之下，再融資獲得快速發(fā)展。再融資受限之后，投行還可發(fā)力債券、新三板等業(yè)務(wù)。