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7日夜，監管層宣布，熔斷機制暫停實施，市場情緒得到一定安撫。

然而，風險并未遠去。

隨著A股市場四度觸發熔斷，分級B下折潮也再度逼近。1月7日，分級B掀跌停潮，僅煤炭B級逆市飄紅，收漲1.56%。當天兩市交易時間僅約15分鐘，流動性的枯竭，如深圳一家基金公司上市交易的17只分級B二級市場價格幾乎全線跌停，旗下全部分級B成交額合計僅1.50億元。

當天，一家基金公司人士對21世紀經濟報道記者表示，“公司已在不斷地通過各種渠道向投資者發布警示信息。面對這樣的系統性風險，我們也覺得很無奈。當前 ，分級基金也在遭遇前所未有的系統性風險。”

根據第三方分級研究機構集思錄的數據統計，截至1月7日收盤，除了深成指B、H股B無下折，創業股B（150304）已經下折外，券商B級（150236）、高鐵B端（150326）、可轉債B（150165）、電子B（150232）、創業B（150244）、滬深300B（150052）已經拉響下折預警，其母基金跌幅不足10%就將觸發下折閾值。

“由于當天熔斷太過猛烈，大半指數跌破8%，分級基金紛紛被動整體溢價，下折虧損也隨之加大。即使短期內市場反彈，這些已經觸發下折的分級B也無法回頭，虧損已成定局。”對此，集思錄請的顧問，網名“紫葳侍郎”的“大V”受訪時表示。

有一位分級基金資深投資人士提醒記者關注，“更為不幸的是，剛剛下折完的創業股B還沒來得及開盤，就被再次關進了熔斷的“小黑屋”：創業股B原本停牌一小時，10：30復牌但是9：58都熔斷了，根本就無法復牌。”

前述基金公司人士稱，“應該說，熔斷機制推出后，配套交易的相關品種交易制度也應該作出調整。但是很遺憾，分級基金交易制度并沒作出新的調整和安排。可以說，（創業股B的情況）對確定下折前有意出逃的投資者來說是不公平的，連交易的機會都沒有了。”

對此，有投資者為了對付熔斷規則，想出了“每天默認當天會發生熔斷，開盤前第一時間贖回基金，等到快收盤如果發現當天沒有熔斷，再視情況撤銷贖回申請。”這樣的策略。在熔斷規則下，該策略雖然不能盈利，但作為一個防止虧損擴大的策略，對于不想沖動割肉，但又害怕流動性風險的投資者，也是一個可供實施的保守策略。

“紫葳侍郎”表示，根據公告，基金的申購、贖回可以分為兩種情況。第一種是發生了指數熔斷，不過滬、深交易所當日均恢復交易，這種情況下，所有基金的開放時間均不進行調整；第二種情況是發生了指數熔斷，導致滬、深交易所提前收市，就是7日這種情形。在這一情況下，基金公司將以兩大交易所提前收市時間作為當日申購、贖回、轉換等業務的截止時間。

“像2016年1月7日基金申購、贖回、基金轉換等業務截止時間就從15：00調整到了9：58。投資者甚至都來不及反應”，“紫葳侍郎”稱。“因此，只有贖回申請時間早于9：58，才按照當日申請進行處理；如申請時間晚于9：58（含），則確認申請失敗。”

分級B再現下折潮

21世紀經濟報道記者注意到，當天各家觸發下折的分級基金就紛紛發布了預警信息。當天，鵬華基金就發布風險提示稱，“今日，券商指數暴跌，券商B級大概率觸發下折，基準日（1月8日）勿買！勿買！勿買！券商B級大概率觸發下折（最終以基金公司公告為準），券商B級溢價率高達68.55%，價格嚴重高估！今日若觸發下折，明日是折算基準日，券商B級或以跌停價0.2799元開盤。”

據前述分級基金資深投資人士測算，若券商B級7日已經觸發下折，且被動整體溢價高達8.30%的情況下，根據交易規則，下兩個交易日券商指基（160633）暫停申贖、配對轉換，次日上午9：30-10：30、下午13：00-14：00券商B級各停牌一小時。如若以當日跌停價0.311元計算，在次日證券公司不漲不跌的情況下，其下折虧損率超過三成以上，約為38.4%（假設其下折凈值為7日凈值0.181元，下折后券商B級回歸合理價格，分級基金整體平價交易）。

“除非次日券商指數大漲6.93%，并且券商B級位于跌停價才處于合理水平。我們強烈建議投資者8日勿要抄底券商B級。”該人士稱。“不過，下折從不是虧損的原因，下折前過高的整體溢價、分級B不合理的價格才是虧損源頭。”

上述基金公司人士表示，在折算的過程中，通過高于凈值的市場價買入的B份額，只會通過低于市價的凈值來計算價值，溢價部分需要靠B復牌后的上漲來恢復，若對應指數走勢不佳，B的溢價很難恢復到折算前的水平。比如說折算前B的價格是0.4元，其凈值0.25元時，則溢價率為60%，以0.4元買入B的投資者，下折時按照0.25元折算，這是下折導致巨虧的重要原因。

不過，類似券商B級溢價率很高，這主要是因為標的指數連日暴跌，在杠桿的作用下凈值跌幅很深，而在漲跌停板和熔斷機制的雙重作用下這些分級B的價格無法跌到位，造成了溢價有關。

部分B類基金接近下折，同樣是高風險品種，同樣需要規避，7日當天，創業板指數暴跌8.66%，創業分級整體溢價率高達7.28%，其中創業B價格嚴重高估。據測算，若創業板指數再下跌4.32%則將觸發下折；創業板指數上漲6.18%才能修復整體溢價率至合理水平。

前述基金公司人士強調，因為臨近下折，雖然分級B的價格杠桿很高，但過高的溢價率已透支了未來的價格漲幅，即使標的指數大幅反彈，分級B也可能出現補跌現象。創業B風險高于收益，勿盲目抄底創業B搶反彈。

拷問分級交易規則

前述基金公司人士表示，此前，我們也多次向監管機構建議，希望能盡快完善分級基金交易規則，但是，熔斷機制的推出后也并沒有考慮到對分級基金的影響。實際上，熔斷機制對分級基金的交易層面影響是很大的。

舉例而言，創業股B本應7日當天復牌，對于分級A的投資者而言，10：30復牌后投資者本來可以贖回母基金，但是由于熔斷機制導致提前收盤，投資者來不及贖回母基金，假設次日市場繼續大跌，對于持有分級A的投資者而言將損失慘重；對于分級B的投資者，熔斷機制導致投資者無法賣出止損，在市場劇烈波動時，將會在原有下折的基礎上繼續承受下跌損失。

此前還有一個常用的應對方法是買入相應的分級A合并贖回，即通過買入相同數量分級A，合并贖回減少損失，或者買入分級A作為對沖一起參與下折。然而，熔斷機制觸發后，場內基金也暫停申購贖回業務，這一條路亦被堵死。

上述基金公司無奈地表示，“對于持有人，我們只能說能賣多少就賣掉多少，但是，同時，對于其他投資者，我們又不希望他們買入，這是一個悖論。”

沒有熔斷機制時，買入臨近下折的分級A參與下折也是一種投資策略，但從當前情況來看，該策略理論收益均不大，基本位于1%至2%左右，其中可轉債參與下折還可能遭受虧損。

“紫葳侍郎”提醒，“買入分級A參與下折后超過75%變成母基金，萬一繼續觸發7%熔斷，母基金也贖回不了。”

另據集思錄估算數據顯示，已經觸發下折的高鐵B端、電子B端的當天成交額分別達到256.69萬元、557.68萬元，且B份額的溢價率分別為47.78%、53.91%，預計當日買入的投資者虧損幅度也將接近35%。

不過熔斷機制帶給分級基金的難題暫時可以擱置了，1月7日晚，上交所、深交所及中金所聯合發布通知稱決定暫停實施熔斷機制。“為維護市場平穩運行，經證監會批準，決定于2016年1月8日起暫停實施“指數熔斷”機制。”通知稱。不過，監管層并未在通知中明確熔斷機制的重啟時間。希望如若熔斷機制能夠重啟，分級基金的制度設計能夠同步完善。