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[摘要]由于基金估值存在扭曲，投資者在篩選基金，尤其是股票基金和混合基金等權益類產品時，很難做好擇時。

自動播放開關 自動播放 股市四天兩熔斷 投資者改變策略 正在加載... < >

騰訊財經特約 濟安金信 戴彤彤

在經歷4天內兩次“閃電級”觸發跌熔斷后，2016年1月7日晚，三大交易所經證監會批準聯合發布公告自2016年1月8日起暫停實施指數熔斷機制。 該機制將如何修訂，何時重啟，目前難以預期，但指數熔斷機制對于公募基金的影響和如何進行基金投資值得總結和探索。

根據公開信息披露，指數熔斷機制涉及的基金投資操作為申購、贖回及轉換等業務，涉及的基金種類主要為股票基金、混合基金、股票型ETF、LOF以及投資范圍涵蓋股票、可轉換公司 債券、可交換公司債券的債券型基金。

對于基金管理人，指數熔斷機制將在以下3各方面產生影響。

（一）基金估值。在熔斷點，原有的價量分析體系被打破，股票收盤價、成交量均失真，從而影響基金的估值。

（二）基金倉位管理。公募基金通常有較為嚴格的股票投資倉位限制，在接近熔斷點時，投資者很大可能由于恐慌大量贖回基金份額，導致基金規模波動劇烈，增加了基金倉位控制以及投資運作難度。

（三）流動性。為了應對可能出現的大量贖回，基金經理通常會留出部分現金頭寸，或適時賣出部分股票，熔斷后，股市不能進行正常交易，將很大可能引發流動性危機。

從基金投資者的角度觀察，熔斷機制將直接影響相關基金的申購、贖回。發生指數熔斷，當日不再恢復交易時，相關的基金，在當天熔斷點之前的交易有效；熔斷時點到15點間，受理的申購、贖回、轉換、定投等業務申請將在下一個交易日處理。此外，由于基金估值存在扭曲，投資者在篩選基金，尤其是股票基金和混合基金等權益類產品時，很難做好擇時。被誤導后的申購贖回操作，也將影響基金持有人利益。

熔斷機制將對相關基金產品的影響也很難忽略。主動管理的權益類產品，包括股票倉位下限為80%的股票基金，和以倉位靈活，講求大類資產配置的混合基金，特別是被本中心劃分為混合高度、中度靈配的基金，將受到不利影響。若想做好此類產品，擇時尤為關鍵，但一旦市場暫停、或提前結束交易，基金調倉將受阻，獲利盤無法出逃，很多新基金將建倉緩慢，增加資金的機會成本，拖累投資效率。對于高倉位運作，被動跟蹤特定指數的指數基金，熔斷機制的“吸磁效應”或有助漲助跌的效果，從而加劇凈值波動。

近期市場行情波動較大，不確定因素較多，建議投資者更多關注較低風險的基金產品。

根據本中心的統計，截至2015年末，公布招募說明書的保本基金數量為43只，多只產品正處于發行期內。考察業績，2015年，全市場46只有業績可查的保本基金平均年收益率為18.46%，共有19只保本基金年收益率超過20%，年度業績排名第一和第二的產品收益率分別為42.55%和40.79%，相比2015年股票基金47.12%和混合基金44.06%的平均收益率，保本基金業績并不“保守”，但風險卻明顯低于主動管理的權益類產品。近幾個月新成立或正在發行的保本產品多具有保本周期多樣，且平均周期縮短、引入新保本條款（到達目標收益率即提前結束保本周期）、降低費率設定等趨勢，以適應不同的投資需求，吸引投資者。

值得注意的是，同樣是保本基金，由不同基金公司和不同經理管理的各只產品收益率表現可能分化較大。2015年收益率排名中，該類型產品業績首尾相差約38%。此外，各個保本基金的產品設計，保本條款，申購、贖回費率設置等也存在一定差異。本中心建議投資者在選擇該類基金時，應全面綜合的了解產品信息，選擇過往業績可查，投資能力較優的基金管理人，優中選優，理性投基。