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滬深交易所日前將投資者融資保證金最低比例從50%調(diào)整到100%，在業(yè)內(nèi)人士看來，客戶融資保證金比例的提高，意味著融資融券的杠桿效應正在降低，而分級B作為指數(shù)化、杠桿性交易工具，可以有效規(guī)避個股非系統(tǒng)性風險，投資價值更加稀缺。

不過，由于三季度市場急跌期間不少分級基金投資者損失較大，目前證監(jiān)會暫緩此類產(chǎn)品的注冊工作，據(jù)統(tǒng)計，近200只分級基金被暫停審批，與此同時，業(yè)內(nèi)也在積極探索分級基金的發(fā)展方向。

據(jù)證監(jiān)會最新發(fā)布的基金募集申請核準進度公示表顯示，截至11月6日，共計195只指數(shù)分級基金“擱淺”，其中，南方基金旗下多達33只分級基金待審批，富國基金旗下共計25只指數(shù)分級基金，鵬華基金旗下有14只分級基金待審批，易方達有12只待審批，廣發(fā)基金有10只待審批。

部分業(yè)內(nèi)人士認為，目前分級基金的設(shè)計存有一定漏洞，需要完善產(chǎn)品設(shè)計上的缺陷。談及未來分級基金可能的發(fā)展趨勢，廣發(fā)證券分析師認為，首先是可能提高下折閾值；其次，放開漲跌幅限制；第三，實現(xiàn)瞬時合并分拆。

此前，基金公司普遍將下折閾值設(shè)定為0.25元，是因為考慮到極端情況，即母基金連續(xù)兩個跌停，A份額投資者也不會虧損。如果提高分級基金的下折閾值，B份額將比原來更加容易觸發(fā)下折。因此在凈值相同的情況下，B份額的價值隨著閾值的升高而降低，導致B份額的溢價率隨下折閾值升高而降低。如果發(fā)生下折，B份額投資者損失的溢價率也將較小。

一家基金公司的產(chǎn)品設(shè)計人士建議，可以將下折閾值設(shè)為0.4元，對應的凈值杠桿為3.5倍。或者，可進一步將下折閾值提升至0.5元，這時凈值杠桿下降為3倍。一旦發(fā)生下折，將較大程度的降低B份額投資者的損失。

此外，由于分級基金凈值越跌，其B份額的凈值杠桿越大，在母基金凈值為1時，指數(shù)下跌10%將導致B份額凈值下跌20%；而母基金凈值為0.7時，指數(shù)下跌10%將導致B份額凈值下跌幅度高達35%。

在極端行情下，往往會出現(xiàn)越來越大的溢價率。廣發(fā)證券分析師認為，此時的溢價率反應的已經(jīng)不是對于低凈值、高杠桿B的追捧，而是在恐慌出逃下的情況下，由于跌停的限制，價格跌幅無法趕上凈值跌幅的結(jié)果。

“如果提高跌幅的限制，一定程度上能夠減小在逼近下折時，凈值跌幅過快導致價格連續(xù)一字跌停的可能，避免出現(xiàn)流動性緊張。漲幅限制提高也能夠體現(xiàn)B份額在低凈值時的高杠桿，使之成為名副其實的杠桿基金。總而言之，該舉措一定程度上能夠使得價格及時反映市場對于分級基金的預期。”

此外，對于當前市場上的分級基金，往往需要在T日交易時間內(nèi)提交合并或分拆申請，在T+1日開盤方能確認對應份額。對于套利者來說需要兩個交易日才能夠?qū)崿F(xiàn)套利。廣發(fā)證券分析師認為，如果能夠?qū)崿F(xiàn)隨時分拆、合并，將能夠?qū)崿F(xiàn)1個交易日內(nèi)的分級基金套利，提高一二級市場間的效率。而在市場急跌、B份額凈值快速下降的情況下，如果能夠?qū)崿F(xiàn)瞬時分拆合并，B份額的投資者將可以更高效地利用合并贖回的方法“賣出”B份額，一定程度上提高了市場在極端行情下的流動性。

總體而言，上述三項變化一定程度避免了B份額持有者發(fā)生巨額損失的可能，提高了分級市場在極端行情下的流動性，同時也使得價格能夠及時反映市場對于分級基金的預期。

（上海證券報）