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事件：中國10月新增人民幣貸款5136億元，同比多增480億元，預期8000億元，前值1.05萬億元。社會融資規模4767億元，分別比上月和去年同期少8523億元和1770億元，預期1.05萬億元，前值1.3萬億元。M2同比增13.5%，增速分別比上月末和去年同期高0.4個和0.9個百分點，預期13.2%.

點評：

1)核心觀點：地產銷售改善持續推升居民中長期貸款，企業信貸需求偏弱，融資總量增速轉降。M2增速超預期，流動性充足。通縮壓力加大，預計未來貨幣繼續寬松，但要留意節奏和力度；財政存款繼續減少，維持4季度經濟暫穩、中期L型、長期下行壓力仍大判斷。股市筑底修復，債牛繼續，房市分化，美元強勢，大宗底部盤整。

2)人民幣信貸低于預期，同比仍多增但結構惡化。月末人民幣貸款余額92.65萬億元，同比增長15.4%，增速與上月末持平，比去年同期高2.3個百分點。房地產銷售持續火熱，居民中長期信貸增加1998億元，同比多增803億元。企業中長期信貸增加1519億元，同比少增713億元，而票據融資同比多增665億元，貸款結構惡化。消費活力和企業的投資活力仍未恢復，居民短期信貸同比少增717億元，企業短期貸款同比多增123億元。

3)融資總量同比增速轉降，企業融資需求弱。融資總量同比增速11.8%，增速比上月下降0.2%。承兌匯票和企業債券減少，表內信貸占比回升至100%以上，其中人民幣信貸同比多增53億元，美元強勢，外幣貸款同比少增628億元。表外信貸下降，其中委托貸款同比多增347億元，信托貸款同比多增14億元，承兌匯票同比少增1283億元。直接融資下降，企業債券同比少增74億元，股票融資同比少增158億元。

4)貨幣增速超預期，穩增長力度持續加強。M2增速回升，原因在于地方債務置換可能推動銀行證券投資，另貿易順差擴大至616億美元，預計外匯占款回升。市場流動性充足，10月公開市場操作凈回籠1500億元。財政存款同比少增1726億元，財政支出同比增速36.1%，比9月上升9.2個百分點，創7個月新高，財政政策的力度繼續加強，四季度經濟暫穩。

5)市場：股市筑底修復，債市大漲小調，房市分化，美元強勢，大宗底部盤整。流動性充裕、無風險利率下降、資產荒和風險偏好修復推動A股走強。熊市已經結束，股市鳳凰涅槃浴火重生。存量博弈下成長和改革主題領漲，未來留意增量資金入市及其可能引發的風格切換。債市大漲后小調，中期繼續看多債牛，留意空間和節奏，經濟暫穩、IPO重啟、破剛兌、杠桿、期限錯配引發未來可能加大波動及漲幅放緩。

微刺激持續加碼，四季度經濟暫穩--點評10月財政收支數據

事件： 10月，全國財政收入同比增長8.7%，比9月下降0.7個百分點，財政支出同比增長36.1%，比9月上升9.2個百分點。1-10月累計，財政收入同比增長7.7%，比9月上升0.1個百分點，財政支出同比增長18.1%，比9月上升1.7個百分點。

點評：

1)核心觀點：10月，財政支出同比增速36.1%，創7個月新高，7-10月財政支出平均增速高達28.3%，顯示微刺激持續加碼，經濟企穩預期增強。地方支出增速高于中央，顯示隨著債務置換的穩步推進，地方政府漸成穩增長主力。考慮到財政政策具有一定時滯，3季度政策發力將在4季度見效，維持4季度經濟暫穩，中期L型判斷，長期下行壓力仍大，需要改革放活.

2)財政支出近4月平均增速高達28.3%，穩增長持續加碼.10月，財政支出同比增速36.1%，比9月上升9.2個百分點，創7個月新高。7-10月財政支出平均增速高達28.3%，顯示微刺激持續加碼，經濟企穩預期增強。

3)地方政府成穩增長主力.10月，地方政府財政支出增速39.9%，最近3個月平均增速達32.2%，增速顯著高于中央，最近3月中央財政支出平均增速為15%。隨著地方政府債務置換的穩步推進，地方政府在穩增長中扮演了越來越重要角色。

4)節能環保、交通運輸和農林水務等是財政發力主要方向。財政支出分項中，1-10月，節能環保累計同比增速34.5%，比上月提升5.2個百分點，交通運輸累計同比增速24%，比上月提升1.7個百分點，農林水務累計同比增速20.8%，比上月提升1.9個百分點，均高于1-10月財政支出總體增速(16.4%).

5)3%赤字率或不再是約束，穩增長后勁仍足。財政支出加快和收入放緩導致赤字率擴大，7-10月財政支出與收入平均增速之差達19%，這暗示未來3%的赤字率可能被突破。此前財政部副部長朱光耀稱，要反思3%的赤字率紅線和60%的負債率紅線是否是絕對科學的標準。

6) 財政收入增長乏力，受工業、外貿和價格低迷等因素影響.10月，全國財政收入同比增長8.7%，比9月下降0.7個百分點，1-10月累計，財政收入同比增長7.7%，比9月上升0.1個百分點。財政收入下滑和工業、外貿和價格低迷等因素有關，收入分項中，國內增值稅、進出口增值稅、關稅和企業所得稅等分項表現較差，消費稅、營業稅和個人所得稅總體較好。

7) 微刺激持續加碼，四季度經濟暫穩。財政政策具有一定的時滯，3季度開始財政支出連續4個月高增長，預計將在4季度逐步見效，維持4季度經濟暫穩，中期L型判斷，長期下行壓力仍大，需要改革放活。