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外部影響因素弱化

中國證券報：美聯儲暫不加息，日本央行也有政策表態。外部環境對A股的不利因素是否減弱?

林隆鵬：此次議息會議美聯儲繼續按兵不動，符合市場預期，加息擾動暫落，但有3名委員投反對票，內部分歧增大，同時，會議指出上調聯邦利率的理由已經加強，年內加息概率增加，不過對加息次數的預期再次下調，可能今年加息一次、明年兩次。從過去兩周各國央行的議息會議結果看，自英國脫歐公投以來，全球央行進一步寬松預期已開始修正。9月8日，歐洲央行議息會議宣布維持三大利率不變，寬松力度不及預期。9月21日日本央行同樣并未降息，不過刺激政策已從擴大貨幣供應轉向利用收益率曲線來控制，新型QQE的推出暗示貨幣政策由寬松向中性轉向。G20峰會以來，全球寬松暫停，考慮未來貨幣政策權重的收斂與財政政策發力的提前，G20戰略共識與美聯儲加息的邊際力量逐步修正市場原有的寬松認識。此外，美國大選、意大利公投等外圍因素仍然疑慮未消，海外高波動仍有可能。但海外因素僅能間接影響A股，并不是決定A股方向的主要因素。

屠駿：在外部流動性方面，即使美聯儲宣布維持聯邦基金利率0.25%-0.5%不變，我們認為四季度還是存在一定變數的。首先，與美聯儲和耶倫表態不一致，市場對12月加息的預期并未增加，這是短期美元走弱、黃金走強、美股走強的主要原因。美國利率期貨顯示，目前市場預期12月加息概率僅為60%，與會議聲明公布之前沒有任何變化，美聯儲貨幣政策預期管理的效力在下降。如果12月“狼真的來了”，這里的預期差會對市場構成沖擊;其次，雖然近日日本央行決定維持政策利率在-0.1%不變，同時宣布將采取額外行動，決定修改政策框架，引入新型量化質化寬松工具(QQE)。但是，從全局看，這或許并不能改變全球貨幣政策的長周期拐點正在臨近的現實。近期美、歐、日國債收益率同時出現上升，出現明顯見底回升跡象。和去年美元加息前的9月-10月相比，當前美債曲線陡峭化趨勢明顯，反映市場對中長期利率走勢的預期。

中國證券報：從8月信貸來看，流動性并不緊張。穩增長力度還會持續嗎?

屠駿：8月新增信貸規模雖然超預期，但新增房貸依然處在高位，企業貸款依然呈負增長態勢，企業資金需求仍面臨不足困境。對于未來的宏觀政策，我們仍維持“穩健貨幣、積極財政”的觀點。在房地產投資不可持續的情況下，基建投資將繼續成為穩增長的推手，其中財政的引導將做到實處。四季度政策穩增長力度不會減弱。

李立峰：央行更傾向依賴公開市場多舉措施保障季末資金平穩，而非“降準降息”，貨幣寬松預期階段性落空。貨幣政策延續“中性”，后續資金面預計將延續緊平衡格局。