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自2015年6月底以來，反做空的聲音不絕于耳。在輿論上甚至脫離了經(jīng)濟(jì)與金融的討論，某些輿論將其上升到是否愛國或是否符合道德的層面。

一、泡沫及其破滅是經(jīng)濟(jì)自然規(guī)律

泡沫這個(gè)詞，大家都很喜歡。因?yàn)橛辛伺菽庞袙甏箦X的機(jī)會(huì)。有的價(jià)值投資者將一些成長股的股價(jià)快速上漲歸結(jié)于基本面的原因，但其高估值實(shí)際上是高泡沫的表現(xiàn)。

泡沫，對(duì)于資本市場(chǎng)來說意味著股價(jià)的大幅上漲，對(duì)于實(shí)業(yè)來說則意味著超額的利潤。拿房地產(chǎn)來說，正是由于房價(jià)連年上漲，讓開發(fā)商對(duì)超額利潤的預(yù)期更加強(qiáng)烈，才會(huì)有越來越多的開發(fā)商加入到房地產(chǎn)開發(fā)中來，中國的住房短缺問題才得到解決，直至今天的產(chǎn)能嚴(yán)重過剩。

可見，泡沫是推動(dòng)社會(huì)產(chǎn)能上升的基本動(dòng)力。沒有泡沫繼續(xù)發(fā)酵的預(yù)期，企業(yè)家哪來的動(dòng)力？

但社會(huì)的產(chǎn)能總有飽和的時(shí)候，泡沫的預(yù)期也有逆轉(zhuǎn)的時(shí)候。拿煤炭來說，金融危機(jī)之前的煤炭價(jià)格大幅上漲導(dǎo)致煤礦產(chǎn)能投資快速上漲，但2010年之后煤炭價(jià)格一路下滑，該類產(chǎn)能則不得不面臨泡沫破滅的清算。

可見，泡沫破滅是清理過剩產(chǎn)能的終極手段。如果泡沫不破滅，企業(yè)家是不愿意主動(dòng)清理投資的產(chǎn)能的，這些產(chǎn)能所占用的資源過多，且由于泡沫未破導(dǎo)致要素價(jià)格高企，必然阻礙新產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

總的來看，是泡沫發(fā)酵的預(yù)期推動(dòng)著市場(chǎng)產(chǎn)能的上升，也正是泡沫的破滅，才能清理過剩產(chǎn)能，降低社會(huì)基礎(chǔ)設(shè)施和生產(chǎn)要素價(jià)格，這時(shí)候，新的企業(yè)家才能夠利用廉價(jià)的基礎(chǔ)設(shè)施和廉價(jià)的生產(chǎn)要素，創(chuàng)造新的機(jī)會(huì)。

可見，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下，我們既然接受了泡沫，享受了泡沫，就必須承受泡沫的破滅。保護(hù)舊的泡沫，是對(duì)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和社會(huì)創(chuàng)新最大的阻礙。股市中的高位救市，正是一種典型的保護(hù)舊泡沫的行為。

二、健康的市場(chǎng)離不開空頭，救市不是托股價(jià)

一個(gè)簡單的常識(shí)是：如果沒有人賣出，怎么能有人買入？買賣是矛盾的對(duì)立統(tǒng)一。如果做空者是賣國的或不道德的，那么，股民中是不是有一半賣出的人呢？買賣本身，無關(guān)乎愛國或道德。

也有人說，賣可以，便宜賣不行，便宜賣就是砸盤，就是惡意做空。這個(gè)說法同樣是無稽之談。試想，如果你去菜市場(chǎng)買菜，你是希望商販賣得便宜點(diǎn)還是貴一點(diǎn)呢？你自然希望對(duì)方賣得便宜點(diǎn)。對(duì)于一個(gè)買股票的人來說，如果賣股票的人愿意便宜賣，真正的多頭應(yīng)該高興才是。

如果有一個(gè)菜販子因特殊情況，需要甩賣，他有權(quán)甩賣嗎？當(dāng)然有。只要菜場(chǎng)足夠大，蔬菜行情穩(wěn)定，一個(gè)菜販子的甩賣不會(huì)影響整個(gè)市場(chǎng)。這時(shí)候，需要一個(gè)平準(zhǔn)基金來把該菜販子的菜都高價(jià)買下來嗎？當(dāng)然也不需要。

賣股票也一樣，如果個(gè)別投資人因個(gè)人情況需要甩賣股票，那是他個(gè)人的事。只要市場(chǎng)穩(wěn)定，他賣出的票會(huì)被別人買走，不至于影響市場(chǎng)。

如果那位甩賣的菜販子不是因?yàn)閭€(gè)人特殊原因，只是先知先覺，預(yù)測(cè)蔬菜要降價(jià)。提前甩賣就會(huì)占優(yōu)，這樣的占優(yōu)，應(yīng)該阻止嗎？當(dāng)然不應(yīng)該。如果消息慢慢擴(kuò)散了，認(rèn)為菜價(jià)要跌的菜販子多了，整個(gè)菜市場(chǎng)的菜價(jià)都要跌。這是菜販子應(yīng)該承受的風(fēng)險(xiǎn)，菜市場(chǎng)沒有必要保障菜販子的利潤，畢竟他們掙大錢的時(shí)候也不是上交給菜市場(chǎng)的。

股市也一樣，先知先覺的投資人提前賣出了，不應(yīng)該被道德譴責(zé)，而是其投資能力的表現(xiàn)。如果賣股票的人多了，表明股價(jià)太高了。政府沒有必要在高股價(jià)狀態(tài)下買股票來解救多頭，畢竟，多頭在掙錢的時(shí)候，也不會(huì)把掙的錢上交給政府。而且政府也不可能長時(shí)間托住明顯高估的股價(jià)。

當(dāng)然，政府在極端情況下會(huì)有收儲(chǔ)行為。例如，每當(dāng)豬肉價(jià)格超低的時(shí)候，都會(huì)有凍肉收儲(chǔ)。這是為了避免母豬被殺光，同時(shí)由于價(jià)格超低也不吃虧。政府的行為不是補(bǔ)貼肉販子，而是直接收購養(yǎng)豬場(chǎng)的豬肉，確保養(yǎng)豬場(chǎng)的經(jīng)營規(guī)模不至于縮減到嚴(yán)重影響未來豬肉供應(yīng)的水平。

股市中的救市，也要學(xué)習(xí)豬肉的收儲(chǔ)：不要直接在二級(jí)市場(chǎng)上買股票(不要買肉販子的肉)，而是要救有前途的上市公司(向養(yǎng)豬場(chǎng)收儲(chǔ)凍肉)。呼吁在二級(jí)市場(chǎng)上托市的所謂專家，不排除是為了自己解套或?yàn)榱俗约簰赍X。如果政府把上市公司救活了，支持其發(fā)展好了，股價(jià)下跌就不可怕，會(huì)有真正的價(jià)值投資者來買股票的，用不著政府托股價(jià)。

上市公司如果經(jīng)營有問題，股價(jià)偏高，政府需要托市的資金是非常龐大的，甚至在流通盤上要控盤，但只需要少量的資金就能支持上市公司的業(yè)務(wù)發(fā)展。有效率的救市，不是托股價(jià)，而是救經(jīng)營。

三、反做空的邊界應(yīng)定位于反市場(chǎng)操縱

這個(gè)市場(chǎng)不僅只有惡意做空，也有惡意做多。做空的前提是資產(chǎn)的價(jià)格必須高估。做空是一種極其冒險(xiǎn)的技術(shù)活，對(duì)時(shí)間和空間的要去非常高，如果資產(chǎn)價(jià)格沒有明顯高估，是不會(huì)有人大規(guī)模做空的。由于做空的時(shí)間成本極高，做空者往往面臨多頭和政府市場(chǎng)維穩(wěn)力量的狙擊，即便做空的方向是對(duì)了，如果由于政府因素加入，目標(biāo)資產(chǎn)價(jià)格下跌晚了兩個(gè)月，空頭也可能已經(jīng)提前爆倉了。

問題來了：政府的介入只是讓資產(chǎn)價(jià)格的破滅遲了幾個(gè)月，前面做空的爆倉了，后面的空頭卻賺了。憑什么說前面的空頭是壞空頭，后面的空頭是好空頭？

一般認(rèn)為，前面那個(gè)空頭，利用市場(chǎng)力量，先惡意做多，然后立即反手惡意做空，打得市場(chǎng)一個(gè)措手不及，利用市場(chǎng)操縱的力量，先把中小投資人搞HIGH，然后再屠殺。

實(shí)際上，在市場(chǎng)操縱者“惡意做多”的時(shí)候，往往得到了全社會(huì)的呼應(yīng)。市場(chǎng)泡沫繁榮讓各類輿論興奮，所有投資人都會(huì)描述一個(gè)遠(yuǎn)大而美好的前景，認(rèn)為做多的機(jī)構(gòu)是資本的領(lǐng)導(dǎo)者。正是這種社會(huì)氛圍的配合，“惡意做多”才容易。當(dāng)他們反手做空的時(shí)候，就人人喊打了。政府要對(duì)付的，是這樣的市場(chǎng)操縱者。

如果一個(gè)菜市場(chǎng)，80%的菜都是一個(gè)商販賣的，他就具有市場(chǎng)操縱能力，其定價(jià)就必須接受政府指導(dǎo)了。當(dāng)年亞洲金融危機(jī)的時(shí)候，索羅斯的量子基金，在東南亞各國外匯市場(chǎng)上操縱了外匯交易，所以才應(yīng)該被狙擊。

2015年6月底以來的中國股市，以及最近幾個(gè)月的人民幣匯率市場(chǎng)，是否存在操縱市場(chǎng)的惡勢(shì)力呢？最近有個(gè)段子說：好多股民都在鎬國家的羊毛，國家救市，股民趁機(jī)賣出；好多中產(chǎn)階層都在鎬外匯儲(chǔ)備的羊毛，國家穩(wěn)定人民幣匯率，這些人趕緊賣出人民幣兌換美元投資美元資產(chǎn)。可見，這一輪中國金融市場(chǎng)上，不存在惡意做空市場(chǎng)的市場(chǎng)操縱者，市場(chǎng)直接干預(yù)的手法和力度，都值得商榷。

有惡意操縱市場(chǎng)的，如果是在A股，應(yīng)該按照有關(guān)法律直接嚴(yán)辦，也不需要拿錢直接托市。如果在匯率市場(chǎng)的市場(chǎng)操縱者，更不必?fù)?dān)心，中國仍然沒有放開資本項(xiàng)下的管制，輕輕松松打爆惡意的空頭。只是，惡意的空頭背后，是千千萬萬的善意的空頭，市場(chǎng)趨勢(shì)不會(huì)因救市而逆轉(zhuǎn)。

四、嚴(yán)防利用反做空進(jìn)行利益輸送

救市，人民拍手稱快，但也是一個(gè)非常容易產(chǎn)生利益輸送的行為。

例如，2015年7月的暴力救市，不排除有利用救市機(jī)會(huì)進(jìn)行利益輸送的行為。當(dāng)時(shí)對(duì)眾多股票的暴力拉升，以及暴力拉升背后的集中賣出盤，顯示出救市背后暗流涌動(dòng)。到了8月中下旬，A股市場(chǎng)又創(chuàng)出新低。

例如，當(dāng)前的匯率維穩(wěn)，也不能排除有利益集團(tuán)利用人民幣匯率維穩(wěn)的機(jī)會(huì)，趁機(jī)轉(zhuǎn)移資產(chǎn)。這樣的救市，形成了這樣的困境：國家用自己的外匯儲(chǔ)備，補(bǔ)貼了出逃者。

人民對(duì)人民幣的貶值趨勢(shì)一定要理性看待。目前有一種錯(cuò)誤觀念在誤導(dǎo)著民意：“人民幣貶值會(huì)導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備貶值”。這個(gè)觀點(diǎn)是絕對(duì)錯(cuò)誤了。外匯儲(chǔ)備，使用過去的中國產(chǎn)品換來的，不是用未來的人民幣換來的。這些外匯的價(jià)值衡量，是能夠換來多少外國商品和服務(wù)，而不是人民幣。無論人民幣貶值多少，外匯儲(chǔ)備中的美元在美國的購買力是不受影響的。

問題來了：老百姓手中的人民幣，換的美元少了，能買的國外商品和服務(wù)也就少了。所以，在貶值預(yù)期下，是老百姓要拿手中的人民幣換國家的外匯儲(chǔ)備。也就說段子中說的，老百姓要鎬外匯儲(chǔ)備的羊毛。

如果匯率維穩(wěn)同時(shí)阻止老百姓換美元，則會(huì)產(chǎn)生美元的黑市。要降低老百姓換匯的需求，可行的辦法是人民幣貶值到位，降低人民幣繼續(xù)貶值的預(yù)期。恰恰不是穩(wěn)定人民幣匯率。

當(dāng)前人民幣匯率維穩(wěn)力度很大，但同時(shí)國家外匯儲(chǔ)備減少得也很快，這表明全社會(huì)的換匯需求在上升。在我國資本項(xiàng)下并未開放的背景下，國家應(yīng)審慎評(píng)估國際社會(huì)中做空人民幣的勢(shì)力是否為惡意操縱，如果不是，則應(yīng)讓人民幣貶值到位，降低人民幣繼續(xù)貶值的預(yù)期；如果確實(shí)存在惡意操縱勢(shì)力，則應(yīng)在維穩(wěn)期間實(shí)施臨時(shí)性的管制措施，嚴(yán)防匯率維穩(wěn)帶來的利息輸送和資本外逃。