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結構性緊繃

對于當前市場資金面，國泰君安研究所首席固定收益分析師覃漢在接受中國證券報記者采訪時表示，年末資金面總體狀況不及市場預期。盡管從央行角度看，總量大體平衡，但從市場角度看，結構性緊張非常明顯。

27日早間公開市場操作情況顯示，當日公開市場操作連續第四個交易日暫停，并再現單日400億元資金凈回籠。覃漢表示，央行公開市場操作連續多個交易日“停擺”，在年末時點不向資金市場投放流動性，體現出相對偏緊的流動性調控基調。此舉可能還是出于嚴監管、去杠桿等方面考量。

覃漢介紹，近期商業銀行同業存單利率大漲，也在很大程度上加重市場資金面的結構性緊張情緒。來自全國銀行間同業拆借中心統計數據顯示，周二(26日)，AAA評級股份發行1個月期同業存單詢價已達5.2%至5.5%，站上歷史最高點;3個月品種詢價在5%至5.3%，同樣創出歷史新高。

覃漢認為，四季度商業銀行信貸投放較大導致資產負債表過快擴張，以及銀行業LCR(流動性覆蓋率)考核新規使金融機構加大中長期限同業存單發行，共同引發年末時點同業存單供給壓力顯著抬升、中小金融機構資金面結構性緊繃。

一些研究機構認為，目前央行對全市場流動性整體供需平穩仍有較為穩健的政策立場。申萬宏源(000166,股吧)表示，由于央行從10月底以來持續在公開市場投放跨年資金，加上12月財政支出集中投放，央行保障資金面平穩跨年有充足信心。

金融去杠桿料深化

業內人士認為，同當前資金狀況相比，明年一季度市場流動性在總量方面將大體偏松。由于金融去杠桿延續，中小機構資金面結構性緊張狀況，可能還將階段性出現。

覃漢認為，2017年全年資金面情況實際上不及市場預期，綜合考慮到明年年初及上半年宏觀經濟邊際下滑壓力，一季度資金形勢預計總體相對偏松。

長江證券(000783,股吧)宏觀債券首席分析師趙偉則向中國證券報表示，與2017年一季度相比，常規因素沖擊或相對分散，但同業存單納入MPA考核等因素可能對2018年一季度流動性環境形成持續壓制。2018年春節在2月中旬，使財政繳稅和取現需求分離，MLF到期分布相對均勻。同業存單納入MPA考核正式實施，以及金融防風險持續推進，可能將對流動性環境形成持續壓制。

在市場普遍預期明年一季度市場流動性有望好轉同時，目前部分投資機構對金融去杠桿可能深化的影響，仍保持關注。上海某大型私募機構研究負責人向中國證券報表示，明年一季度資管新規、銀行業LCR考核實施，以及MPA考核新規帶來的同業存單發行顯著壓縮等因素，將使金融去杠桿更深化。在此背景下，資金面結構性緊張，可能將逐步演變為市場常態，可能使股市、債市波動顯著增大，投資者應對此有所預見。