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理性看待跨界并購(gòu)

長(zhǎng)城證券指出，從數(shù)量上看，2016年多元化并購(gòu)的案例數(shù)量為139例，占總量的40.17%;2015年多元化并購(gòu)的案例數(shù)量和占比分別為167例和40.14%。從規(guī)模上看，2016年多元化并購(gòu)的交易金額為3687.93億元，占比為27.44%，2015年多元化并購(gòu)的交易金額和占比分別為3357.15億元和26.28%。

“一方面，很多上市公司所處的行業(yè)偏傳統(tǒng)，行業(yè)前景黯淡，通過(guò)跨界并購(gòu)進(jìn)行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型有它的必要性所在;另一方面，很多上市公司所在的行業(yè)天花板比較低，而且它本身就是某個(gè)細(xì)分行業(yè)的龍頭，市場(chǎng)占有率已經(jīng)非常高，并購(gòu)?fù)袠I(yè)企業(yè)意義已經(jīng)不大，所以只要是并購(gòu)，多數(shù)會(huì)涉及到跨界問(wèn)題。”勞志明表示。

他同時(shí)指出，很多傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè)行業(yè)估值不高，上市公司也有通過(guò)跨界并購(gòu)提高公司估值的內(nèi)在沖動(dòng)。“而且，在A股的環(huán)境下，市場(chǎng)的取向和監(jiān)管的取向很多時(shí)候不一致。很多上市公司IPO之后，為了迎合市場(chǎng)也會(huì)往高估值的行業(yè)去拓展，這樣自然就會(huì)涉及到跨界并購(gòu)。”

在上述情況下，“一上市就并購(gòu)”成為A股比較突出的現(xiàn)象，特別是跨界并購(gòu)。今年4月，完成IPO僅2個(gè)月的宣亞國(guó)際便宣布籌劃重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)。5月9日，宣亞國(guó)際披露此次重大資產(chǎn)重組為跨界收購(gòu)，直播平臺(tái)“映客”的經(jīng)營(yíng)實(shí)體北京蜜萊塢網(wǎng)絡(luò)科技有限公司預(yù)計(jì)不低于50%的股權(quán)。

追求高估值無(wú)可厚非，但跨界并購(gòu)的過(guò)度繁榮存在隱憂。長(zhǎng)城證券的統(tǒng)計(jì)顯示，2016年上市公司公告重組事件復(fù)牌后30日內(nèi)最高價(jià)與停牌前收盤(pán)價(jià)的絕對(duì)漲幅前50位的公司，有25家公告的重組方案屬于多元化并購(gòu)，這25家上市公司的平均漲幅高達(dá)85%。在這25家“玩跨界”的上市公司中，有18家將新主業(yè)的轉(zhuǎn)型方向鎖定在熱門(mén)的新興產(chǎn)業(yè)中。

長(zhǎng)城證券認(rèn)為，除少部分上市公司是出于傳統(tǒng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)乏力的原因而實(shí)施有計(jì)劃、有目的、有節(jié)奏的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，大部分上市公司的多元化并購(gòu)更多是追逐資本市場(chǎng)熱門(mén)行業(yè)標(biāo)的，屬于“不務(wù)正業(yè)”型。究其原因，是二級(jí)市場(chǎng)趨利效應(yīng)從中作梗，部分上市公司在利益驅(qū)使下不思行業(yè)整合，反映出并購(gòu)市場(chǎng)“亞健康”的又一主要特征。

淺嘗輒止風(fēng)險(xiǎn)乍現(xiàn)

去年10月剛完成湖南紅太陽(yáng)演藝100%股權(quán)的收購(gòu)，近日卻宣布擬將湖南紅太陽(yáng)從上市公司剝離，海印股份在文娛資產(chǎn)跨界并購(gòu)上的淺嘗輒止讓市場(chǎng)愕然。深交所也向公司發(fā)去關(guān)注函，直指“公司之前多次提到收購(gòu)湖南紅太陽(yáng)是打造文化娛樂(lè)業(yè)務(wù)板塊和分享產(chǎn)業(yè)成長(zhǎng)的重要舉措”，并要求公司詳細(xì)論述前期將文娛產(chǎn)業(yè)作為發(fā)展規(guī)劃的理由，以及在目前情況下是否發(fā)生根本性變化，本次資產(chǎn)出售的原因及必要性，是否涉及產(chǎn)業(yè)規(guī)劃調(diào)整以及調(diào)整原因、合理性。

2013年A股并購(gòu)熱潮掀起后，到2016年“排斥反應(yīng)”的問(wèn)題開(kāi)始集中凸現(xiàn)。新國(guó)都、長(zhǎng)亮科技、譽(yù)衡藥業(yè)、宏達(dá)新材、西部資源等上市公司或因?yàn)楹笃谡喜涣Γ蛞驗(yàn)闃I(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期，或因?yàn)閼?zhàn)略轉(zhuǎn)型需要，紛紛將之前并購(gòu)的資產(chǎn)進(jìn)行剝離。其中，市場(chǎng)高度關(guān)注的跨界并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)尤其引人矚目。

“相對(duì)于產(chǎn)業(yè)并購(gòu)，跨境并購(gòu)的難度更大，一方面是并購(gòu)不熟悉領(lǐng)域里的資產(chǎn)，對(duì)于價(jià)值判斷不一定特別準(zhǔn);另一方面是在整合上要依賴(lài)于原有的管理團(tuán)隊(duì)，整合的難度要更大，或有短期效應(yīng)，比如說(shuō)過(guò)了對(duì)賭期之后就很難玩轉(zhuǎn)。”華泰聯(lián)合證券投行部董事總經(jīng)理勞志明在接受中國(guó)證券報(bào)記者采訪時(shí)表示。

跨界并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)在勤上股份身上曾有過(guò)非常充分的展現(xiàn)。今年4月，勤上股份控股股東及實(shí)控人爆發(fā)股權(quán)質(zhì)押危機(jī)。其背景是，勤上股份公布的2016年年報(bào)顯示，由于跨界并購(gòu)的龍文教育業(yè)績(jī)承諾不達(dá)標(biāo)，被計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備4.64億元，從而導(dǎo)致上市公司2016年巨虧4.27億元，致使股票復(fù)牌后直接跌停。

在海印股份的案例中，湖南紅太陽(yáng)演藝在去年實(shí)現(xiàn)4862.48萬(wàn)元凈利潤(rùn)的情況下，今年前三季度卻出現(xiàn)了213.68萬(wàn)元的虧損，開(kāi)始成為海印股份的業(yè)績(jī)包袱。倘若希望通過(guò)跨界并購(gòu)實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型，尚且能夠容忍并購(gòu)標(biāo)的業(yè)績(jī)下滑帶來(lái)的陣痛，但如果一開(kāi)始便是抱著“玩票”的心態(tài)跟風(fēng)并購(gòu)熱門(mén)資產(chǎn)而盲目跨界的話，“始亂終棄”則是勢(shì)所必然。