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金融期貨早評

外匯：仍在磨頂

【資料圖】

【行情回顧】周一，在岸人民幣對美元16:30收盤報7.2940，較前一交易日下跌56個基點，夜盤收報7.2900。人民幣對美元中間價報7.1856，調升27個基點。

【重要資訊】無

【核心邏輯】目前來看，我們認為美聯儲在9月和11月都有可能加息，也可能不加息，但9月不加息的可能性逐漸增加，而11月是否加息仍存在較大的懸念。短期，美債收益率仍將保持高位，美元指數突破前高的動力已不足，但短期不宜輕易看空，大概率呈現高位震蕩狀態。人民匯率方面，我們依舊維持之前的觀點，在國內經濟正式企穩以及市場信心有效提振前，預計短期人民幣匯率較難出現強勢反轉，仍有一定貶值壓力，短期大概率在7.30附近繼續呈現磨頂狀態。

【風險管理建議】結匯方向可逐步入場，購匯方向建議觀望

【風險提示】國內經濟恢復不及預期

國債：短期行情空間打開

【行情回顧】：周一期債大幅低開，全天震蕩上行跌幅收窄。公開市場進行7天逆回購3320億，到期340億，日內凈投放2980億。資金面繼續收斂，銀行間短端質押回購加權利率明顯回升，交易所資金價格上行幅度在10bp以上，但央行大額凈投放預計能夠很好平滑市場預期的波動。

【重要資訊】：外交部發言人汪文斌主持例行記者會，宣布自2023年8月30日起，來華人員無需進行入境前新冠病毒核酸或抗原檢測。

家券商內部人士表示，“部分券商暫停量化T+0算法交易”的消息屬實。

【核心邏輯】：周末證監會釋放了活躍資本市場的組合拳，主要內容包括對證券交易印花稅減半征收，階段性收緊IPO節奏、優化再融資監管，以及規范股份減持行為等。組合拳極大的提振了市場情緒，開盤后股指漲幅一度超過5個百分點，但全天內持續收窄，風險偏好并沒有得到根本性的扭轉。而更多政策的落地同時也意味著政策工具箱被進一步的壓縮，前期我們曾提示的國債期貨高位止盈壓力、政策改善風險偏好等潛在利空進一步釋放，在基本面依舊偏弱的前提下，國債期貨做多窗口重新打開。從現券來開，早盤A股沖高帶動10年期利率上行沖破2.6%，盤中隨著風險偏好轉弱又回到2.6%下方，預計10債2.55%左右的中樞依舊穩定，后續利率震蕩偏強。

【投資策略】：多頭逢低布局

【風險提示】：政策力度不及預期

股指：磨底中，快樂如此短暫

【市場回顧】昨日A股指數整體上行，以滬深300指數為例，收盤上漲1.17%。從成交量來看，北向交易凈流出82.47億元；兩市成交額回升3603.57億元。期指方面，各品種放量上漲。

【重要資訊】1、多位百億量化私募人士均指出，一些券商暫停T+0交易影響的是中小量化私募，對自研能力較強的頭部量化私募影響不大。2、比亞迪上半年實現凈利潤109.54億元，同比增長204.68%。

【核心邏輯】昨日股市整體走紅，呈現高開低走的態勢。高開的原因主要即為關于活躍資本市場的一系列政策的出臺，尤其是階段性收緊IPO節奏以及證券交易印花稅減半征收，對于市場情緒的提振較為明顯，兩市成交額上升至萬億以上。但是這些政策基本前期已有預示，所以政策落地后，反映出對于活躍資本市場不僅僅是停留在吹風層面，一定程度扭轉此前公布研究，將股市交易100股以上可以分散投資等相關政策時，市場對于政策層面的失望，表現為盤面上今日金融地產領漲。但是盤面為何高開低走，拉出長長的陰線，我們認為受內外因素共同影響：1、國內從公布的工業企業利潤等數據來看，目前仍處于去庫階段，基本面未能給予正反饋的環境，交易主線缺乏底氣，由于經濟預期沒有明顯改善，順周期的上行可持續性市場仍存疑；2、周五晚間，美聯儲在杰克遜霍爾會議上的發言，雖然表示后續政策仍關注數據，但是在合適的時候，仍會加息，外圍高利率對于A股的壓力仍存，表現為今日北向資金繼續大幅凈流出。

短期，A股可能仍將繼續磨底，等待國內外經濟周期輪動環境轉變，但是毫無疑問，目前的股指估值處于歷史的相對低位，政策的加碼入場也為當前的低點增加一份安全墊色彩，市場對于政策面的預期有所提振，所以適當的放大多頭敞口，機會大于風險。

【策略推薦】謹慎觀望，逢低適當放大風險敞口

能化早評

原油：小幅震蕩，漲跌互現

【原油收盤】截至8月28日收盤：NYMEX原油期貨10合約80.10漲0.27美元/桶或0.34%；ICE布油期貨10合約84.42跌0.06美元/桶或0.07%。中國INE原油期貨主力合約2310漲8.9至636.1元/桶，夜盤跌0.6至635.5元/桶

【市場動態】從消息層面來看，一是，鮑威爾在懷俄明州杰克森霍爾舉行的經濟峰會上發表講話稱，決策者將“在我們決定是否進一步收緊政策時謹慎行事”，但他也明確表示，聯儲尚未認定其指標利率已經高到足以確保通脹率回到2%的目標。二是，市場消息：美國官員私下表示，他們已經放松了對伊朗石油的限制措施。三是，花旗大宗商品研究負責人EdMorse表示，隨著幾個供應問題最嚴重的成員國意外增產，預計歐佩克核心成員國可能需要進一步下調產量。預計伊朗、伊拉克、利比亞、尼日利亞、委內瑞拉這五國今年可能增產90萬桶/日，2024年至少會繼續保持這個水平。花旗認為這足以滿足石油需求，所以沙特及其今年已經減產的波斯灣盟友可能面臨進一步減產的壓力。四是，EIA報告：08月18日當周美國國內原油產量增加10.0萬桶至1280.0萬桶/日，除卻戰略儲備的商業原油庫存減少613.4萬桶至4.34億桶。美國戰略石油儲備（SPR）庫存增加59.4萬桶至3.489億桶，EIA汽油庫存146.8萬桶，EIA精煉油產量33.7萬桶/日。

【核心邏輯】鮑威爾鷹派言論，宏觀在添不確定性，沙特延續減產，供給端收緊，歐洲柴油緊張以汽油裂解維持高位，支撐短期原油需求，伊朗問題再起，季節性需求回落風險增大，原油回落風險在不斷加大

【策略觀點】持倉觀望

燃料油：短期波動加劇

【盤面回顧】截止收盤國內FU10價格報3583元/噸，升水新加坡10紙貨1.8美金；LU11報價4405元/噸升水新加坡10紙貨0.2美金

【產業表現】上周新加坡燃料油庫存增加31.7萬噸至348萬噸，ARA燃料油庫存減少1.4萬噸至126萬噸，國內FU倉單庫存1390噸，LU倉單庫存為2930噸

【核心邏輯】進入8月份以來，由于阿聯酋和沙特的發電需求減弱，中東地區高硫燃料油出口量大幅增長，于此同時高硫的高價格抑制了來料加工需求，其中中國、美國、印度高硫進口量均有下降，在庫存方面，新加坡高硫浮倉庫存回升，共同推動高硫裂解回落。在低硫方面，供需相對平衡，市場矛盾不大，需求依然萎靡，國外汽柴油裂解堅挺支撐低硫裂解價格

【策略觀點】可適當性空配高硫

瀝青：震蕩盤整

【盤面回顧】BU10報價3756元/噸

【現貨表現】山東地煉瀝青價格3780元/噸，華東地區價格4040

【基本面情況】根據鋼聯數據顯示，本周，在供給端，華東地區瀝青產量—2.2萬噸，山東地區瀝青產量增加0.74萬噸，中國瀝青產量減少1.1萬噸。中國瀝青開工率下降0.5至45.3%，山東地煉開工率增加0.3%至59.4%，山東地區煉廠庫存減少1.3萬噸，山東地區社會庫存增加1.1萬噸，中國瀝青社會庫存減少1萬噸，中國瀝青企業庫存增加1.6萬噸。

【核心邏輯】目前瀝青產量低于預期水平，庫存小幅上升，雖然需求端尚未明顯啟動，但現貨價格堅挺，出貨好轉，期貨向現貨不斷收斂。

【策略觀點】觀望

LPG：等待進口利潤的出現

【原油】原油震蕩回落在持續，上方阻力83.5。本周關注沙特是否進一步延長減產、美國一系列就業數據、汽油庫存和需求。

【外盤丙烷】中東離岸貼水和CFR華東紙貨到岸貼水保持穩定，FEI小幅上漲至634美元/噸，8月以來仍處于600-640美元/噸的區間內震蕩。PDH利潤繼續維持低位，至8月24日開工率至73%，開工率見頂回落正在持續。

【觀點】油價震蕩回落，PDH低利潤和開工率整體回落的情形下，外盤丙烷價格區間震蕩，上方空間有限，等待進一步驅動。關注9月沙特CP的公布，若超預期上漲，則將進一步限制PDH利潤和開工率，對價格反而不利。PG2310合約定價跟隨外盤，近期強于外盤，內外價差走強，目前逐步出現進口利潤，等待進口利潤進一步打開后或看到做縮內外價差和基差交易進場，屆時將對盤面形成壓力。

甲醇：內地現貨反饋超預期，短期忍字為上

【盤面動態】:周一甲醇01夜盤收于2530

【現貨反饋】:周一現貨剛需商談，遠期單邊出貨有限，套利和換貨買盤為主，基差01-70

【庫存】:上周甲醇港口庫存繼續累庫，整體卸貨速度良好，華東江蘇主流區域，進口表需回升，正常外輪供應下庫存略有積累。上周華南港口庫存繼續累庫，主流庫區提貨量尚可，且部分轉口船貨裝港，供應增加下，庫存累庫明顯。福建地區周內庫存波動不大。

【南華觀點】:本周總體感受與上周變化不大，甲醇目前看不到特別大的矛盾，走勢依舊跟隨總體商品和宏觀節奏。近期甲醇港口基差波動不大，市場交易的分歧主要在于內地，近期由于煤制利潤的修復供應端持續大量的回歸，但是由于寶豐的外售縮量，盛虹的內地長約重啟以及延長等裝置的持續外采，導致內地的累庫和弱勢始終沒能兌現，周末內地運費下降后北線的價格仍在進一步強勢拉漲至2130-2140。9-10月港口進口目前看不到縮量的驅動，倒流窗口關閉的前提下港口要去庫基本不現實，雖然下游定性上需求與利潤都比較一般，但整體采購仍在持續，同時由于單體價格不斷抬升，估值上也沒有高到能拉斷MTO的水平。因此甲醇總體定性上估值仍然偏高，很多基于供應的持續回歸做空意愿在提升，但是現貨端暫時沒有明確下行驅動。后續重點關注渤化檢修和延長停止外采的兌現情況，以及是否能導致內地情緒明顯轉弱，建議暫時持幣觀望。

PVC：印度需求長期化，PVC矛盾不大

【盤面動態】：盤面再度走強，站上6300附近。

【現貨反饋】：總體華東基差在-140到-100水平附近，本周成交比較弱。

【庫存】：由于前期出口訂單持續交付，本周PVC產業鏈延續去庫，華東庫存去庫0.27萬噸，華南去庫0.02萬噸，上游庫存去化0.46萬噸，預售量走弱3.02萬噸。

【南華觀點】：上周ARGUS開了一個關于印度需求的會議，基于整體會議信息的反饋，市場逐步把印度需求好轉這件事從一個階段性的矛盾逐步變得長期化，雖然這次出口確實包含了一些投機的屬性，短期出口也已經逐步熄火，但是從中長期階段看，月度出口20萬噸以上的量級在未來變得常態化的可能性很高，那么地產走弱、大幅擠壓利潤解決過剩的邏輯就不再存在，整體PVC的定性從過剩變成了矛盾不大，那么基于當下總體偏低的估值其實是合理的。展望9月供需，基本是供應平穩對應需求旺季和出口繼續交付的階段，平衡表基本上應該是保持季節性去庫的狀態，矛盾和交易價值不大，PVC建議暫時觀望。

PTA:短期觀望

【盤面動態】01處于5500-6200區間震蕩

【庫存】社會庫存-217w，累庫5w噸

【裝置】百宏250萬噸，英力士235萬噸，中泰120萬噸裝置提負，蓬威90萬噸裝置重啟，PTA負荷上漲至82.2%附近。

【觀點】單邊觀望

本周供應端變化不大，整體而言，PX檢修與重啟并進，四季度松平衡，TA由于近端不減產，某大廠檢修推遲，整體流動性較好。另一方面，需求端，仍有偏強支撐，訂單回升，織造提負，聚酯維持高位負荷，本周成品庫存開始去化，旺季效應開始體現，不過對于TA而言，旺季累庫，四季度預期更令人擔憂。整體供需，近強遠弱。驅動在宏觀與成本端，當前化工品情緒較好，其他板塊漲幅較高，帶動聚酯板塊投機情緒，本周價格新高后回落。多頭驅動，主要在于旺季需求好，TA自身加工費中性偏低，宏觀整體方向向上。空頭邏輯，仍在于大過剩預期，現貨寬松，以及PX寬松后，估值回落。整體而言，以震蕩偏弱的角度看待，目前ta自身加工費已經修復，成本端的故事已告一段落，絕對價格只是被宏觀抬著走，目前看不到各環節共振的可能性，即看不到大漲的驅動，逢高可空配，單邊建議觀望。

MEG：觀望

【盤面動態】013800-4500區間震蕩

【庫存】華東港口庫至115萬噸

【裝置】盛虹100w開車，三江15w月底計劃重啟，通遼30w檢修20天，新航40w檢修20天，陜西延長10w檢修半個月，建元26w檢修一周，陜西榆林180w檢修結束超負荷。【觀點】短期觀望

近期供應端持續回升，增量來自煤制老裝置的重啟，另一方面在于盛虹新線的重啟，旺季持續累庫，乙二醇投機情緒較差。需要關注的是，石腦油、乙烯-EG的環節負反饋在加劇，此前我們曾看到的邊際或許在乙烯制-70美金，石腦油制-100美金，當前，乙烯制為-100美金，石腦油制-200美金。同時，環氧市場近期提價，市場轉暖，關注替代效應。若后續石腦油、乙烯持續偏強，此前被拋棄的轉產故事，或許又有卷土重來的可能性。從絕對價格而言，乙二醇多空皆無信仰，可能每100個點都是一個壓力位。對于空頭而言，逆勢做空一個低價產品，難以看到空間，更多的時刻可能是市場回調下踩踏。對于多頭而言，旺季累庫是現實，預期改善的點都較為縹緲，多配的價值可能在于低價下或有后排補漲空間。整體而言，行情雞肋，震蕩為主，短期觀望。

苯乙烯：下游負反饋程度加劇

【盤面動態】周一苯乙烯整體表現寬幅震蕩，夜盤小幅上揚，10合約收于8424點。

【現貨反饋】周一日盤結束，苯乙烯現貨8630/8650（↓40），現貨基差10+280；純苯現7720/7750（-60/-80），EB-BZ價差在910。

【庫存】卓創口徑，本期華東港口庫存4.35wt，較上期上升0.11wt；企業庫存11.67，較上期下降0.41wt。

【裝置變動】-

【南華觀點】苯乙烯上周表現仍然是偏向于高位寬幅震蕩，周下開始有所走弱。苯乙烯目前的矛盾還是在港口低庫存的表現以及下游三S的反饋上，絕對價格更多跟隨純苯。從船報以及本周下游提貨數據來看，下周苯乙烯港口庫存還是偏向于累庫，周內雖然負荷有所下滑，但是短停的衛星周末開回來，下周產量較本周而言還是增量表現；但是目前港口庫存絕對量偏低一定程度上還是支撐著苯乙烯的價格，但是隨著進入9月后，如果旺季預期證偽，疊加港口累庫，價格將進入偏弱階段。從下游三S反饋來看，本周PS開工大幅下滑，ABS小幅累庫表現，整體負反饋規模加劇，下游表現走弱趨勢明顯；PS端大幅降負帶給了PS利潤小幅回升空間，但是被動給出仍無法看到終端給出很好反饋。從苯乙烯自身估值而言，當前去做縮苯乙烯-純苯價差空間不大，但是并不具備做擴條件，旺季預期落空給苯乙烯端帶來的反饋是絕對價格偏弱震蕩，但起不到向下驅動作用，目前絕對價格端仍然靠純苯支撐。

橡膠：震蕩調整

【盤面動態】上一交易日主力RU2401合約收盤13205（-65），最高13425，最低13170。RU2405收盤13195（-45），1-5價差較上一交易日收窄-10（20），9-1價差較上一交易日略縮-1115（40），NR2310-RU2401價差走縮-3475（95）。

【現貨反饋】供給端：國內乳膠出現暫時性補庫缺口，海南產區原料價格上行，制全乳價格11700（900），制濃乳膠價格11200（600），二者價差500（300）。云南替代種植指標下達生產企業，制全乳價格10700（100），制濃乳膠價格10700（100），二者價差0（0）。泰國近期降水較多，南部原料產出不暢，昨日膠水價格43.7（0.3），杯膠價格39.65（0.4），膠水-杯膠價差低位4.05（-0.1）。需求端：本周樣本企業產能利用率趨穩為主。半鋼胎方面，外貿及雪地胎訂單支撐，產能利用率短期維持高位，全鋼胎方面，當前部分企業內銷訂單缺口尚存，為補齊訂單缺口，裝置將延續平穩運行。

【庫存情況】據隆眾資訊統計，截至2023年8月27日，青島地區天膠保稅和一般貿易合計庫存量88.29萬噸，較上期減少1.22萬噸，環比減少1.36%。保稅區庫存環比減少0.76%至13.56萬噸，一般貿易庫存環比減少1.47%至74.73萬噸，青島天然橡膠樣本保稅倉庫入庫率增加0.68個百分點；出庫率增加0.71個百分點；一般貿易倉庫入庫率減少0.68個百分點，出庫率減少0.32個百分點。

【南華觀點】周末資本市場利好政策接連出臺，周一A股、商品市場高開低走，投資者對國內經濟恢復信心仍然不足，本質問題未得到改善。RU跳空高開后回落，收盤走跌；NR近期受深色膠去庫利好影響，較對堅挺。上周開始海南原料價格上漲較多，乳膠由于之前海南轉產全乳的量較大，最近出現供需缺口，現貨和原料價格均有上漲，但預計持續時間不久。時至9月，基差、深淺價差受庫存拐點和期現回歸邏輯主導。

策略：套利建議NR2310-RU2401正套；單邊建議暫時觀望RU2401，中長線逢低做多。

農產品早評

白糖：原糖持續上漲

【期貨動態】國際方面，洲際交易所(ICE)原糖期貨周一收漲近3%，觸及逾兩個月高位，印度出口禁令傳言支撐市場。

昨日夜盤鄭糖震蕩走強，整體保持強勢運行。

【現貨報價】昨日南寧中間商站臺報價7450元/噸，上漲20元/噸。昆明中間商站臺白糖7070-7140元/噸，上漲20-30元/噸。

2、【市場信息】1、巴西8月上半月壓榨甘蔗4787.1萬噸，同比增加23.38%，產糖345.6萬噸，同比增加31.22%，乙醇產量同比增加16.43%至23.46億升。糖廠使用50.77%的甘蔗壓榨糖，上榨季為49.23%。

【南華觀點】如若印度無法出口，糖價將獲得長線支撐，短期震蕩偏強運行，密切關注上方7000點整數關壓力。

蘋果：震蕩偏強

【期貨動態】蘋果期貨周一小幅回落，短期受股市波動影響。

【現貨報價】棲霞客商80#一二級條紋5.8元/斤，片紅4.8元/斤；蓬萊果農貨80#一二級條紋4.3元/斤，片紅4.7元/斤；洛川客商70#以上半商品3.9元/斤；白水客商70#以上半商品4.5元/斤。

【早熟開秤】陜北黃嘎啦70#主流價格2.6-3元/斤。

【現貨動態】陜西早熟嘎啦交易進入中后期，成交以質論價，各產區富士開始大量摘袋，預計3-5天后陸續供應上市。山東庫存果走貨尚可，價格穩硬，客商按需采購為主。陜西早熟嘎啦交易進入中后期，連續陰雨天后，洛川早熟嘎啦有裂果現象，產地好貨價格偏強運行。陜北黃嘎啦陸續上市。早熟富士陸續摘袋，9月初陜西關中一帶以及山東早熟富士陸續供應市場。有調研顯示，西北地區晚富士同比果經明顯偏小，果銹偏多，市場質量問題擔憂增加。廣東批發市場昨日早間到車穩定，嘎啦到貨明顯增加，槎龍批發市場早間到車38車左右，下橋批發市場早間到車22車左右，江門批發市場早間到車17車左右。市場整體成交氛圍尚可，交易穩定，紅度高的好貨成交較好。

【南華觀點】短期看，晚熟富士質量問題仍有變數，近遠月價差有進一步修復跡象。

玉米&淀粉：易漲難跌，謹防回踩

【期貨動態】芝加哥期貨交易所(CBOT)玉米期貨價格周一攀升。

大連玉米、淀粉夜盤開盤快速拉升，持續沖擊上方壓力區間。

【現貨報價】玉米：錦州港報價2820元/噸，與昨日持平；蛇口港報價2940元/噸，與昨日持平；哈爾濱報價2740元/噸，上漲10元/噸。淀粉：黑龍江報價3160噸，上漲30元/噸；山東報價3430噸，上漲10元/噸。

【市場分析】東北地區玉米價格高位震蕩，部分貿易商出貨價格高報低走，產區玉米走貨節奏放緩。華北地區玉米價格延續高位偏強運行態勢，上漲幅度不大。銷區玉米市場穩定運行，目前產區余糧供應縮減，下游飼料企業目前以滾動補庫為主。

淀粉方面，華北玉米淀粉價格穩中小漲，市場氛圍良好。華南玉米淀粉整體貨源維持稍緊狀態，噸包方面需求暫穩，預計短期價格維持堅挺。

【南華觀點】操作上，正套繼續持有，多單已觸及區間上沿，注意止盈保護，謹防回踩。

油料：中場休息結束

【盤面回顧】本日調整結束后繼續維持上行態勢。

【供需分析】對于國內豆粕，從進口角度來看，9-10月國內由于CIQ檢驗問題導致供應趨緊的格局已經確定，當下由于美豆與巴西CNF有所回落，預計11月國內到港緊張程度會有所緩解，需要持續關注美灣裝運水位問題及巴西物流問題；從壓榨和出貨角度來看，在當前壓榨利潤持續回升的狀態下，油廠為保住利潤持續控制開機率，能否持續維持當下高榨利與高基差的狀態也成為油廠采購新豆較慢的原因之一。豆粕庫存由于提貨的增加也處于去庫狀態，在近月到港節奏沒有變化前，國內繼續圍繞消息與情緒炒作；從養殖消費角度來看，飼料廠的物理庫存天數繼續緩慢回升但仍維持低位，產能去化較慢的背景下，疊加雙節備貨使得當下的“天價”豆粕剛需仍存。目前看隨著原料供應偏緊以及下游逐步去庫預期逐步轉化為現實，考慮后續豆粕現貨基差繼續維持強勁。

【后市展望】近月矛盾明顯，09邏輯有望繼續在11合約延續，追漲情緒濃烈，蛋白價格考慮向上依舊存在情緒上的動力但需要考慮現實端的盈虧風險比。

【策略觀點】做擴01豆菜粕價差或逢低介入11-1正套。

油脂：邏輯可能切換

【盤面回顧】上周的豆油表現出了格外的強勢，考慮是受到開工減緩，供給邊際轉弱但當前的消費卻處在季節性備貨的旺季導致，此外還存在一定原因是受到了蛋白回調而選擇挺價豆油的緣故；本日蛋白重新開始發力豆油獲利多頭出現獲利了結。

【供需分析】棕櫚油：由于我國棕櫚油的后續進口成本確實由于歐洲出口市場受阻而始終表現出有利，因此我國在利潤驅動下近期出現了大量的棕櫚油近月買船，在當前逐步走出豆棕價差的情況下，棕櫚油在國內的消費性價比開始凸顯，性價比驅動下節日的食品加工備貨需求逐步上升，棕櫚油后續的消費存在回升預期；但由于產國在當前的供給沒有太大的憂慮，因此消費對價格的提振考慮更多以價差體現。

豆油：供給端由于油廠壓榨節奏的影響后續的供給預期考慮不會非常看好，而從油廠賣貨的心態來看，由于當前的庫存并未到達明顯壓力狀態且后續的供給并無明顯增量帶來額外壓力，且由于節日備貨豆油存在剛性消費，因此考慮消費端對價格的接受能力依舊穩固，豆油繼續保持在三油中相對看強的觀點。

菜油：菜油在直接進口和菜籽壓榨兩方面均考慮表現出供給無憂的預期，但消費端則認為由于豆菜價差的問題，在消費的性價比角度考慮菜油消費逐漸出現性價比；但由于后續隨著黑海葵籽將要準備上市，葵油的供給沖擊可能會對菜油價格形成進一步的壓制，豆菜價差后續走勢可能糾結，交易價值減小。

【后市展望】由于三油中豆油基本面最為良好，做多可行性較高，但油脂整體供給充裕下，價差操作優先考慮。

【策略觀點】前期做縮2311或2401菜豆價差考慮逐步止盈離場；豆棕價差01做縮觀察。

生豬：把握節奏波段操作

期貨動態】09收于16235，跌幅0.89%，11收于16985，跌幅2.13%。

【現貨報價】昨日全國生豬均價17.14元/公斤，下跌0.02元/公斤，其中河南、湖南、遼寧、四川、廣東五省生豬均價分別為17.10、17.15、16.78、16.80、17.95元/公斤，湖南價格不變，四川價格上漲0.10元/公斤，其余價格分別下跌0.05、0.02、0.20元/公斤。

【現貨分析】

1.供應端：短期壓欄惜售猶存，二育未持續大規模入場，長期供應偏寬松；

2.需求端：短期需求提振有限，長期對天氣轉涼有期待，但是否能兌現未可知；

3.從現貨來看，消費短期內利好支撐有限，部分養殖戶期盼開學前備貨，但備貨需求或難抵供應增長；

【南華觀點】上周行情主因我們認為是情緒支撐，壓欄惜售和二育的短暫平衡導致供應短期內相較前期正常出欄有所縮量，但是“題材”炒作終將回歸現實，疊加需求端白毛價差的縮小，需求可能要先行承受不住，僵局的打破或在近日，可以適當布局空單波段操作。

雞蛋：長期偏空

【期貨動態】09收于4339元/500公斤，漲幅0.28%，10收于4238，漲幅0.07%

【現貨報價】昨日主產區雞蛋均價為5.24元/斤；主銷區雞蛋均價為5.50元/斤，主產區淘汰雞6.04元/斤。

【現貨分析】

1.供應端：產區貨源供應穩定，大碼雞蛋余貨不多，高溫天氣下，養殖單位大多順勢出貨，部分低價惜售，但是供應后續將持續增加；

2.需求端：雞蛋在蔬菜退市后飯堂需求旺季逐漸開始，但增長幅度有限，貿易商按需采購，庫存維持正常水平；

【南華觀點】在供應端本周小碼雞蛋占比開始上升，產蛋率也開始恢復，未來蛋雞產能將持續增加仍然是主旋律，而需求端即將進入旺季的尾聲，開學季備貨、升學宴的消費以及蔬菜的緊缺都在近期支撐雞蛋價格，但是隨著消費旺季的結束，供應的增加，未來一段時間需要注意庫存情況，而本周流通環節庫存上升明顯，如果不能去化，那么價格恐有下跌。

豆一：強勢抬升

【期貨動態】隔夜11合約收于5312元/噸，上漲47個點，漲幅0.89%。

【市場動態】

1、8月28日國儲大豆計劃拍賣50873噸，全部成交，成交均價5100.5元/噸。

2、8月29日中儲糧網將競價銷售生產年限為2017年、2020年、2021年的國產大豆59884噸。

【市場分析】目前新豆上市逐漸臨近，下游庫存普遍較低，隨著高校陸續開學，部分貿易商進行剛需補庫，走貨速度加快。近期在進口大豆的提振下，國豆價格走強，省儲拍賣溢價成交，本周國儲拍賣恢復，成交情況較為良好。

【南華觀點】短期豆一受美豆提振，走勢偏強，但長期來看，在新年度豐產預期下，供強需弱的格局尚未改變。

棉花：動力不足

【期貨動態】洲際交易所（ICE）期棉下跌超0.5%，維持區間震蕩，隔夜鄭棉下跌近0.5%。

【外棉信息】據印度氣象部門消息，截至8月27日，累計季風降雨量在621.3mm，較往年正常水平減少約8%，同比減幅較前期小幅擴大。據氣象部門最新預測，短期內印度棉區多地將迎來零星陣雨，而古吉拉特邦以及拉賈斯坦邦地區干燥程度或將加劇。

【鄭棉信息】目前新疆新棉整體長勢良好，前期高溫恰好彌補了前期低溫的不利影響，關注后續霜期情況以及高溫對單鈴重的影響，最終產量或高于種植初期時的市場預期。目前國內棉花庫存較低，市場儲備棉成交率高，紡企參與積極性較好，可下游隨著“金九銀十”旺季臨近，雖部分紡企短小訂單增加，布廠打樣情況也有所增多，但整體需求仍欠佳，下游產品提價困難，中小紡企紡紗仍處虧損狀態，成品庫存進一步累積，且貿易商棉紗庫存較高，仍需時間進一步消化，尚需等待更多訂單的下放。

【南華觀點】目前新棉上市前皮棉庫存較低，對棉價形成支撐，但下游成品庫存偏高，在需求尚未明顯回暖的情況下，短期棉價進一步上行尚缺乏足夠動力，不建議追高。

有色早評

貴金屬:高位震蕩聚焦非農

【盤面回顧】周一貴金屬市場整體高位震蕩。最終美黃金2312合約收報1948美元/盎司，漲0.42%；美白銀2309合約收報于24.28美元/盎司，漲0.19%。

【核心邏輯】1，周一經濟數據清淡，貴金屬維持震蕩。2，450億美元的2年期國債中標收益率為5.024％，460億美元5年期國債拍賣中標收益率為4.400％，周三凌晨1點還將標售360億美元7Y美債。3，本周數據密集，主要關注美房價指數、非農就業報告及PCE物價指數。事件方面：周三凌晨美聯儲理事巴爾將就銀行業服務發表講話；周四19:30，歐央行將公布7月貨幣政策會議紀要。

【加息預期】美聯儲鷹派預期仍在持續增強，目前市場預期11月大概率加息25BP。我們認為美聯儲貨幣政策走向仍將數據依賴，11月前就業通脹表現尤其重要。根據CME“美聯儲觀察”，交易員預期美聯儲9月維持利率不變概率下降至78.5%，加息概率上升至21.5%；11月維持利率不變概率降至38.5%，至少加息25BP概率升至61.5%；12月維持利率不變概率39.3%，至少加息25BP概率升至58.2%。

【基金持倉】周一SPDR黃金ETF持倉增加2.6噸至886.64噸；iShares白銀ETF持倉增加5.7噸至13842.44噸。

【策略建議】中長線維持看多，三季度仍處于震蕩盤整期，貨幣政策尚未進入重啟牛市的寬松政策明朗期，加息預期仍有反復，但預計貴金屬進一步下行的空間已經有限，最糟糕環境為再加息一次，然而貴金屬市場正平靜消化這一潛在利空。短線已呈現反彈，反彈是否持續則需重點關注上方關鍵阻力能否突破，宏觀層面則需關注經濟通脹數據能否進一步驗證放緩。技術層面看，上周COMEX黃金在60日均線及前高于1950形成強阻力，金價需站穩上方，才能進一步打開至1975附近的上行空間，下方支撐在5日均線1930-1935區域。上周COMEX白銀走勢強于黃金，短線在不跌破5日均線下預計仍有望進一步上行，首先關注前高24.4附近阻力有效性，如突破后則有望進一步上行至24.8，25，然后前高25.5，下方支撐24。操作上，前多謹慎持有，回調則視為中長線布多機會。

銅：高位震蕩，小幅偏強

【盤面回顧】滬銅主力期貨合約在周一沖高回落，最終報收在6.9萬元每噸附近，上海有色現貨升水小幅回落至235元每噸。

【產業表現】洛陽鉬業報告顯示，2023年上半年，實現營業收入867.26億元，同比下滑5.49%；實現歸母凈利潤7.03億元，同比下滑83.05%。報告期內，銅、鈷、鉬等產品產量保持增長態勢。剛果（金）TFM銅鈷礦與KFM銅鈷礦合計產銅15.63萬噸，同比增長25%，產鈷1.94萬噸，同比增長86%。中國區鉬產量為8,389噸，同比增長8%，鎢產量為3,813噸；巴西鈮和磷肥（HA+LA）產量分別為4,695噸和54.79萬噸；澳洲NPM銅產量為12,564噸，黃金產量為9,550盎司，同比分別增長12%和14%。

【核心邏輯】周一銅價的走勢受到整個有色金屬盤面影響，而有色金屬價格又受到整個股市和期市的影響。站在現在的時間節點上看，銅價或繼續小幅偏多。支撐多頭繼續走強的因素包括：1.上期所精煉銅庫存極低，4萬噸的絕對庫存水平是近5年極為罕見的情況；2.現貨升水繼續較大，反映出現貨價格堅挺，期現出現劈叉；3.廢銅供應較弱，導致再生方面存在一定的供給壓力，進而推升精煉銅價格。由于銅價已經回升至6.9萬元每噸，因此我們認為上方空間縮窄，在下周或呈現震蕩走勢，小幅偏強。

【策略觀點】短期小幅偏強。

鋁&氧化鋁：近強遠弱，鋁價震蕩偏強

【盤面回顧】周一滬鋁主力收于18585，漲幅0.16%，氧化鋁主力收于2955，跌幅0.51%。

【產業表現】周一鋁錠社庫44.4萬噸，較上周四持平，鋁棒社庫8.9萬噸，較上周四去庫0.4萬噸。

【核心邏輯】維持上周觀點，無論鋁還是氧化鋁進一步上漲阻力較強，但短期下跌也相對困難。鋁：基差仍在走高，庫存絕對值處于歷史低位，尤其是交易所倉單數量，僅以注冊倉單計算的虛實比已達到需要警惕的高度，這是鋁價難以下行的原因，尤其是09合約受到明顯支撐。進口窗口打開，鋁錠鋁棒出庫放緩，鋁錠庫存上周小累，鋁棒加工費在鋁價上行壓力下持續回落，種種跡象表明基本面在環比趨松，這是上行受限的一大原因。同時，地產雖有政策托舉但統計學角度難掩遠慮，以及光伏板塊在原材料價格上漲影響下訂單環比走弱，都是遠期需求難以進一步走好的擔憂，也是限制價格上行的另一原因，當然這中間存在分歧，及市場對金九銀十的看法與期待并不相同。綜上，鋁價高位震蕩為主，進一步上沖缺乏新的驅動，而立刻向下也還需等待新的數據支持。氧化鋁：下游鋁復產是主驅動，上游國產礦的問題是支撐，甚至近期多有檢修減產事件發生，而成本段燒堿又純純欲動，因此短期價格沒有向下驅動，長期來看過剩的產能，可觀的復產空間，未來仍有的投產計劃，長期價格上行承壓。

【策略觀點】滬鋁單邊觀望為主，18500以上可以試空，上方19000止損，套利建議正套為主；氧化鋁逢低做多，2950上方壓力顯著，2900以上考慮止盈。

鋅：現貨短期偏緊，帶動期貨盤面走強

【盤面回顧】滬鋅2310合約周一收跌，并留長上影線，但夜盤走勢依然偏強。lme鋅行至均線密集壓力位，屆時內盤鋅價受壓于2.08-2.1萬元/噸。

【產業表現】1、庫存：鋼聯數據，周一庫存錄得6.96萬噸，較上周四增0.06萬噸。2、鋅礦：7月鋅精礦進口39.39萬金屬噸，同比增34.65%，1-7月累計進口264.21萬金屬噸，累計同比增26.65%。7月鋅精礦產量+進口量約52.81萬金屬噸，同比增12.43%，累計同比增12.35%。3、鋅錠：7月精煉鋅凈進口7.64萬噸，同比由零轉正，環比增73%，1-7月累計凈進口17.01萬噸，去年為凈出口狀態。7月，精煉鋅產量+進口約62.75萬噸，同比增97.2%，1-7月，產量+進口總量394.75萬噸，累計同比增14.9%。冶煉利潤約1017元/噸，較上期增97元/噸。

【核心邏輯及策略】短期國內現貨表現出偏緊格局，現貨帶領期貨上漲，基差走強，盤面預計偏強勢運行。基數層面來看，10合約有效上破MA20壓力位，下一步預計王2.1萬元/噸的壓力位試探。后續關注進口鋅流通情況以及檢修的冶煉廠復產情況。策略建議：2.08-2.1萬元/噸之間布局空單。

錫：寬幅震蕩偏弱

【盤面回顧】滬錫主力期貨合約在周一高開低走，最終報收在21.3萬元每噸附近。

【產業表現】佤邦在8月24日召開關于礦場、選礦廠規模，開采恢復時間的會議，市場等待會議公布具體結果。

【核心邏輯】上周錫價的回升主要得益于此前的超跌和佤邦禁礦的執行。本周錫價或繼續呈現寬幅震蕩偏弱的態勢。寬幅震蕩的主要原因是上方存在壓力，下方存在支撐。上方的壓力是因為電子產品消費的低迷和中游極大的庫存，且中游庫存在未來1-2周內難以大幅回落。下方存在支撐是因為佤邦禁礦疊加部分冶煉廠成本。相較于多頭，空頭手上的籌碼此刻顯得更加直接，因此未來短期內錫價或呈震蕩偏弱的態勢。

【策略觀點】短期震蕩偏弱。

鎳&不銹鋼：鎳價震蕩下行

【盤面回顧】周一，日盤有色整體開盤沖高后回落，滬鎳主力NI2310收167070元/噸，（-1.43%），夜盤震蕩；不銹鋼主力SS2310日盤收15825元/噸（-0.09%），夜盤震蕩偏弱。

【宏觀環境】海外方面，關注非農就業。國內層面，工信部網站日前發布消息稱，1-7月有色金屬行業工業增加值同比增長5.9%，較工業平均水平高2.1個百分點。多地房地產政策正處于調整優化期。

【產業表現】1、鎳礦：7月鎳礦砂及其精礦進口量為5,021,429.28噸，環比下降4.92%；菲律賓1.5%鎳礦FOB價格上升至48美元/濕噸。2、精煉鎳：SMM數據俄鎳出現首次貼水報價（-200）-300元/噸，均價50元/噸，較前一交易日下調400元/噸。7月進口量為10359.39噸，環比下降27.24%，同比下降11.47；7月中國精煉鎳表觀消費量2.29萬噸，環比減少9.27%，同比減少5.28%；SHEF庫存上周小幅增加372噸至3351噸，保稅區庫存減少500噸。青山宣布印尼5萬噸精煉鎳項目進入商業化生產。3、中間品：7月濕法中間品進口量7.12萬噸，環比減少50.45%，鎳硫進口量2.52萬噸，環比增加3.78%。2023年8月25日淡水河谷印尼與華友、華利在印度尼西亞雅加達簽署了合作建設高壓酸浸（HPAL）冶煉項目，該項目旨在生產年產能為6萬噸鎳金屬量和約5000噸鈷金屬量的氫氧化鎳鈷產品（MHP），該產品可進一步加工成電動汽車電池。4、鎳鐵：7月鎳鐵進口量為76.12萬噸，環比增加26.33%，其中73萬噸來自印尼，NI8-12%鎳鐵價格繼續走強17.5元至1175元/鎳點。5、不銹鋼：上周SHEF庫存持續小幅累庫3812噸至64111噸，300系社會庫存幾乎無變化。

【核心邏輯】長期，鎳供強需弱的主邏輯不變，隨新增產能釋放鎳價長期趨勢向下，不銹鋼跟隨；短期，印尼礦部廉潔審查事件持續發酵疊加菲律賓雨季即將到來，短期情緒主導下鎳礦價格偏強、鎳鐵價格攀升，加之旺季預期，不銹鋼成本支撐上移形成支撐，中期強預期抬高期價。隨著本周內公布的7月進口數據，鎳鐵7月產量和進口量的增加使得鎳礦的擾動稍有降溫，關于鎳礦配額切實對產量的影響還未看到，難辨真偽。在事件驅動逐漸降溫，下游的需求疲軟無法支撐不銹鋼的價格，開始回落，但是因為目前暫時沒有看到鎳鐵價格有明顯的下行趨勢，鎳鐵廠和鋼廠博弈仍在繼續，不銹鋼在成本線維持震蕩。同樣受到鎳礦價格高企支撐的滬鎳價格或維持震蕩，精煉鎳低庫存下鎳價高彈性仍存，原料端擾動仍存，需密切關注事件后續。

【策略】中長期空單繼續持有；短期，鎳價或以震蕩為主170000元以上逢高沽空，不銹鋼16000元以上空單繼續持有觀望。

工業硅：情緒影響，大幅回調

【盤面回顧】工業硅周一收于13420，跌幅2.72%。

【產業表現】據SMM，硅企廠庫庫存去化順利，報漲情緒積極，市場低價貨源少，硅市價格表現偏強。硅供應商報價普遍提漲，有機硅以及鋁合金端部分剛需成交，價格被動上調，出口和貿易商端仍觀望較多。

【核心邏輯】現貨市場報價偏強，而期貨價格受周一宏觀大勢拖累跌幅明顯。展望后市，維持此前短期震蕩，長期向上觀點。周一下跌，情緒影響為主，價格下方支撐仍存，短期價格上行受供給增量阻撓，但下行卻無強勢驅動，因庫存已在去化。長期來看，建議關注需求端多晶硅投產帶來的增量，以及枯水期成本上移帶來的影響，價格上行的概率較大。

【策略觀點】短線操作，區間操作（建議震蕩上沿沽空）；長線操作，逢回調布局多單（13000以下）。

碳酸鋰：觸及跌停，情緒大于現實

【盤面回顧】碳酸鋰主力LC2401合約于周一觸及跌停，現貨均價下跌約3000元/噸，悲觀預期疊加宏觀環境整體趨弱，帶領期貨下跌。

【供給】上周，碳酸鋰現貨價格有所持穩，在周五出現小幅下跌，原材料價格跟跌，碳酸鋰理論生產利潤環比持平，約-4%左右，完全成本23.14萬噸；但若以三個月前的鋰輝石價格計算利潤率約-20%，完全成本27.94萬噸。隨著利潤下滑，碳酸鋰周度產量環比有所減少。氫氧化鋰苛化利潤走高，產量環比有所增加。

【需求】根據百川數據，8.21-8.25磷酸鐵鋰開工率以及產量繼續小幅回落，周產量4.02萬噸。當期磷酸鐵鋰主要原料成本約6.29萬元/噸，利潤5.12萬元/噸，利潤率6.7%。上周在原料價格企穩的情況下，成品價格進一步下跌，利潤率進一步收斂。三元前驅體周度開工率下滑至66.57%。8.17-8.25三元前驅體周產量1.67萬噸；三元材料開工率52.77%，周產量1.32萬噸。當期三元材料理論生產成本17.87萬元/噸，利潤6300元/噸，利潤率35%；上周三元前驅體價格小幅下跌，同時原料價格企穩，帶來利潤率的進一步收斂。目前三元材料以銷定產，囤貨意愿偏差，原料供給相對比較充足。大廠訂單和開工相對比較穩定，小廠訂單比較匱乏，已經有部分出現減停產。考慮到使用的原料為前期高價下采購的部分，實際利潤率或已轉負。

【庫存】截止8月24日，碳酸鋰庫存錄得69073噸，周環比減少165噸，其中下游補庫1511噸至12808噸，上游鹽廠去庫3349至42202噸。庫存層面，這一輪的跌價之后，部分正極材料廠在當前價格下開始補庫，鹽廠和正極材料廠的庫存變化較之前更為溫和。

【核心邏輯及策略】下半年至2024年的投產壓力對中長期價格中樞施壓，長期下行格局較為確定；短期補庫周期后，需求信心不足導致原材料采購意愿偏弱，拖累鹽端去庫節奏；上周現貨止跌后于周五出現小幅降價，期貨盤面突破震蕩區間下行，短期或已擇出方向。推薦策略：空單持有。

黑色早評

螺紋鋼：短期震蕩偏弱

【盤面信息】區間震蕩，測試3600附近支撐。

【信息整理】在今年第二批專項債項目審核中，12個高風險省份的項目審核通過率較低。蘇拉、海葵雙臺風將增加華東、華南降雨量，對工地施工進度將造成明顯抑制。

【南華觀點】昨日跟隨股市情緒性沖高回落，當前螺紋盤面轉向旺季需求驗證，高鐵水產量壓制下，中期仍有負反饋減產可能，短期跟隨爐料震蕩，突破3600需要等待需求走弱信號，可以考慮逢高做空同時賣出近月虛值看跌期權構成備兌策略。

熱卷：期限結構走平

【盤面信息】日盤10合約熱卷早盤跳水，期現結構走平。

【信息整理】夏休季接近尾聲，歐洲熱卷價格小幅反彈。

【南華觀點】熱卷供應和需求進入均衡狀態，基本面矛盾不大，矛盾積累不明顯，波動降低。供應端，產量小增，鋼廠旺季前增產，產量預計高位運行。需求端，熱卷價格回落后，下游和貿易商補庫積極性上升，低價成交改善明顯。但可持續性有待觀察。庫存端，總庫存小幅累庫，庫銷比小幅走高，后期有累庫隱憂。供需基本穩定，沒有大的方向性的矛盾。鋼廠利潤收縮。關注成本端的變化，焦煤供應端擾動和鐵礦價格堅挺使得成本支撐加強。需求逐漸進入旺季，關注旺季需求落地情況。在供需穩定的情況下，預計熱卷價格震蕩，操作上區間高拋低吸，平控預期下10比01弱的格局不變，期限結構走平。

鐵礦石：受股市拖累

【盤面信息】受股市拖累，鐵礦石2401期貨早盤沖高跳水。

【信息整理】45港到港量增249.5至2487萬噸；股票市場在多重利好下沖高回落。

【南華觀點】供應端，發運回升，預計9月發運季節性回升。庫存端，鋼廠小幅補庫，港口庫存維穩。近月基差走低，部分倉單價格已經升水現貨，壓制近月期貨價格向上空間。下游終端需求上看，目前需求整體低位運行，需求逐漸進入旺季，市場將逐漸進入現實需求檢驗的階段。鋼廠利潤繼續收窄，進入負值區間，若旺季下游需求不旺，有負反饋的風險。盤面利潤下滑較快，市場負反饋預期在加碼。目前產業鏈矛盾在累積，但并不顯著，目前還沒到減產的程度。重點關注下游進入旺季后的成材需求。目前位置鐵礦單邊操作不推薦。期權隱含波動率低于歷史波動率，可以雙買期權做多波動率。

焦煤：等待煤礦安全檢查擾動平息

【盤面點評】高位震蕩

【信息整理】Elga肥煤1380元/噸漲10元/噸；伊娜琳肥煤1380元/噸降10元/噸

【南華觀點】當前煤礦事故與焦化廠挺價對焦煤提供了一定支撐，但是當換月至01后盤面主要博弈9月鋼材需求與粗鋼壓減，預計9月大概率旺季不旺，疊加粗鋼壓減的擾動，焦煤驅動逐漸轉為向下，同時估值層面由于焦化廠與鋼廠利潤均達到虧損狀態，給到焦煤的提漲空間有限，焦化廠的挺價僅為短期支撐，一旦鋼廠減產落地，焦煤還是以逢高做空為主，短期可以考慮賣出虛值看漲期權。

焦炭：等待鋼材需求指引方向

【盤面點評】震蕩

【信息整理】貿易現匯出庫：準一級焦現貨2080元/噸（-）一級焦現貨2180元/噸（-）

【南華觀點】盡管焦化廠對第一輪提降多有抵制，但是當前焦煤現貨出現一定讓利，且如果粗鋼壓減與負反饋出現，焦炭提降空間將被打開，在基差走縮后建議逢高做空。在鋼廠檢修減產未落地前可以考慮賣出虛值看漲期權，套利方面關注焦化產能淘汰對盤面焦化利潤向上的驅動。

廢鋼：旺季需求待驗證

【現貨價格】8月28日全國廢鋼不含稅綜合價格指數為2640元/噸，較上周五跌4.6。

【信息整理】富寶資訊8月28日數據顯示，255家樣本鋼廠廢鋼到貨44.31萬噸，較昨日下降5.87%；110家基地廢鋼到貨0.94萬噸，較昨日下降18.28%。

【南華觀點】粗鋼平控反復炒作，但是鐵水產量仍然維持高位，市場對平控存疑，疊加目前正處于淡旺季轉換期間，上周成材表需環比上升，市場對旺季需求有一定預期，鋼廠減產意愿不高，廢鋼性價比較鐵水回升，鋼廠對廢鋼需求尚可，其社庫和鋼廠庫存均處于低位、廢鋼資源緊張情況一時較難改善亦給予廢鋼一定支撐，不過考慮到高鐵水下鐵水成本持續上行，擠壓鋼廠利潤，鋼廠對廢鋼提漲動力亦不足，預計短期內廢鋼呈現窄幅震蕩。中期需關注旺季需求驗證以及粗鋼平控落實情況，當前看來旺季需求恐難以承接高產量，后續在負反饋減產下，廢鋼存在下行風險。

鐵合金：鋼招開啟，等待指引

【盤面動態】

今日硅錳2310震蕩走低，收6758跌0.88%。硅鐵2310收6928跌0.63%。

【信息整理】

1.本期錳礦港口總庫存大幅增加，天津港451萬噸增36.4，欽州港136萬噸減4。

【南華觀點】

硅錳：本周硅錳企業利潤回暖，開工積極性提高，硅錳南北主產區產量環比增加，開工率處于往年高位。需求端，三大材周產量環比增加，鐵水產量維持較高水平，硅錳煉鋼需求尚可。當前硅錳廠庫處于去化階段，庫存壓力仍然較大。成本端，錳礦港口庫存快速累積，預計錳礦弱勢盤整。綜上，硅錳供需矛盾仍存，成本走低，由于利潤走縮，鋼廠有打壓原料成本的動機，本輪鋼招定價或將拐頭向下，粗鋼平控消息反復擾動盤面，預計短期內硅錳震蕩運行。中長期關注旺季需求和粗鋼平控落地情況，鋼廠自主減產動力不足，一旦旺季需求不及預期，負反饋將導致硅錳弱勢下行。

硅鐵：本周大部分主產區利潤變動不大，硅鐵企業排產穩定，開工小幅走高。需求端，鐵水產量維穩，硅鐵煉鋼需求尚可。非鋼需求方面，金屬鎂市場轉弱，開工無明顯變化，硅鐵非鋼需求平平。7月硅鐵出口同、環比均走弱，出口需求不佳。成本端，近期蘭炭市場小幅挺價，內蒙古電價小幅上調，硅鐵成本存在一定支撐。綜上，硅鐵供需矛盾仍存，成本端有支撐，短期內平控消息不斷擾動，預計盤面震蕩運行。如果旺季需求不及預期，或是粗鋼平控政策落地，硅鐵下跌通道將被打開。策略上建議逢高布空硅鐵2311合約。

玻璃：區間震蕩

【盤面動態】

截止8/28，01合約收于1584，下跌23個點，跌幅1.43%。

【基本面信息】

截至2023年8月24日，全國浮法玻璃日產量為16.92萬噸，環比+0.71%。本周（20230818-0824）全國浮法玻璃產量117.91萬噸，環比+0.67%，同比+0.07%。浮法玻璃行業開工率為80.98%，環比持平；浮法玻璃行業產能利用率為82.75%，環比+0.59%。本周（20230818-0824）浮法玻璃行業平均開工率80.98%，環比持平；浮法玻璃行業平均產能利用率82.37%，環比+0.54%。

8月中旬深加工訂單數量增加（+3.2）

【南華觀點】

綜合玻璃的基本面來說，玻璃人處于目前處于[強現實邊際走弱+預期弱]的基本面下，所以短期近月合約預計會維持震蕩偏強的走勢。玻璃的分歧在于需求能否持續，一方面是兩年前疲弱的新開工數據會在未來不久兌現，但另一方面從季節性角度分析，金九銀十是傳統旺季，如其來臨，10-12月份是玻璃工程趕工期，未來4個月，玻璃剛需支撐很強，旺季供需難言過剩。除此之外，近期主力合約的走勢任然會和產銷強相關，后續需留意宏觀政策面對地產的實際提振力度，成本方面純堿新投產的速度，以及之后冬儲的必要性。最近的近端產銷已經非常明顯的走弱，但是09合約并沒有大幅度下跌，因為09是旺季合約，并不像5~6月份的時候，當時下游的成品庫存很高，所以下游擠到上游的需求非常多，當時上游可以出現50-60的產銷。但是近期總體的產銷還是維持在80~90附近，要繼續往下壓還是比較困難的，因為當前的下游庫存有儲備，但是不高，所以玻璃是否能出現連續的非常差的產銷還是有疑問的。如果01合約后面有一波補庫行情，或者冬儲的行情，還是有一波收基差的行情可以做的，但是沒法去預測，因為玻璃的需求非常難去定量。綜上所述，近期主力合約建議觀望為主，可在1530支撐位附近逢低做多。

純堿：多頭持續進攻

【盤面動態】

截止8/28，01合約收于1830，下跌109個點，跌幅5.62%。09合約一度

【基本面信息】

截止到2023年8月24日，本周國內純堿廠家總庫存14.60萬噸，環比下降1.87萬噸，下降11.35%。中國氨堿法純堿理論利潤654.04元/噸，較上周+180.51元/噸，環比+38.12%。周內原鹽價格穩定，焦炭價格下跌，純堿價格上漲，故利潤上漲。中國聯堿法純堿理論利潤(雙噸)為1296.60元/噸，環比+247.50元/噸，漲幅23.59%，周內原鹽及煤炭價格大體持穩，純堿價格上漲，致使利潤上漲。

【南華觀點】

昨日夜班開始前，交易所宣布了新的持倉

近期純堿的大漲，主要原因是供應端出現了缺口，近期市場也一致認為現貨緊，從低庫存數據就能看出。原先我們給出的解釋是由于7，8月的檢修旺季，供應端對價格會有支撐，但市場上許多企業已經紛紛復產，開工率預期有所好轉，會讓純堿庫存的有所緩和，如今庫存數據仍然處于低位我們推測是遠興和金山的投產慢于預期。市場流傳的關于遠興的消息也驗證我們的猜測，遠興設備出現故障導致投產進度延后，使得遠興投產的進度不及預期，一線的產能是4500噸每日，目前來說還沒達產。其次是由于7，8月的檢修旺季，青海昆侖計劃8月21日檢修、安徽德邦設備出現故障、江蘇華昌裝置月底有檢修計劃，這些都讓現貨變得更緊從而對價格有支撐，所以現貨價格堅挺。因此，預期差、低庫存還有檢修持續的事實就是近日純堿行情大漲的核心驅動力。昨日純堿走出了一波極度大反彈的行情，白天開盤一度沖高觸板，夜盤直接幅度回落，大致回到早上開盤的起點。眾人矚目的09合約，持倉量從15萬下降到7萬多，不少多頭立場了，導致了行情的下跌，可能是交易所介入，從而緩和了這波逼倉的行情。交易所對于純堿制定了新的規則。綜上所述，01合約具體走勢不好判斷，近期以觀望為主。如果未來投產能夠兌現的情況下，檢修季后，四季度到明年大量投產所帶來的大概率供給過剩，對于爭議比較大的10合約，是否能夠有價值去跟09合約做月差，我覺得還是有所保留的。在現貨見頂后，09可能會打出升水，但是10合約還是理應給到BACK結構。近日遠月合同跟隨近月合同上漲，月差逐漸收窄，說明純堿現貨偏緊的態勢降延續，不過對于遠月來說任然維持一個偏空的判斷。

（文章來源：南華期貨）