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金融期貨早評

股指：通脹低迷，股市為何逆勢翻紅？

(相關資料圖)

【市場回顧】上周五A股指數回暖，以滬深300指數為例，收盤回升0.43%。從成交量來看，北向資金小幅凈流出14.41億元；兩市成交額大幅回升1301.73億元。期指方面，各品種均縮量上漲。

【核心邏輯】上周五股債匯均走強，早盤公布5月通脹信息，中國5月CPI同比0.2%，預期0.2%，前值0.1%；5月PPI同比-4.6%，預期-4.3%，前值-3.6%。由于數據均低于預期，股市一度承壓回落，國債十年主力2309再創新高，但是午盤之后，股債同步走強，我們推測主要仍受到市場降息預期助推。正如此前提到，目前市場在“小作文”的吹風下，對于政策期待預期已經打的比較滿，一旦有風吹草動，對于金融市場走勢影響都較為明顯。另外，從板塊來看，人工智能概念板塊今日再度拉升，臨近前高，繼續關注其能否突破。短期繼續等待政策入局，謹慎樂觀

【策略推薦】謹慎樂觀，逢低布局多單

國債：通脹正在筑底

【行情回顧】：周五國債期貨早盤震蕩偏強，午后迅速拉升最終大幅收漲。資金利率低位維穩，隔夜與7天期加權利率小幅下行，流動性整體充裕。公開市場開展7天期逆回購20億，到期20億，日內資金零投放零回籠。

【重要資訊】：國家發改委近期將加快推進能源革命，有序推進新舊能源轉換替代；加快重點領域低碳轉型，引導傳統行業改造升級；加快綠色低碳科技創新，培育經濟增長綠色新動能；加快完善綠色低碳政策，健全支持綠色發展的財稅、金融、投資價格政策，推動能耗雙控逐步轉向碳排放防控。

【核心邏輯】：周五盤中統計局公布5月通脹數據，其中CPI同比0.2%，預期0.2%，前值0.1%，環比-0.2%；PP同比-4.6%，預期-4.3%，前值-3.6%，環比-0.9%。通脹水平下探進一步印證了內需偏弱的現狀，但我們認為筑底可能接近完成，一方面從我們建立的CPl趨勢指標來看已經連續3個月位于增長區間，這意味著消費需求正在持續改善，另一方面,去年2季度是全年PPI的高點，基數效應過后，疊加下游需求的回暖，PPI的讀數或將有所改善。行情方面，當前市場悲觀的基本面預期仍占主導，多頭可繼續持有。

【投資策略】：多頭繼續持有

【風險提示】：資金面快速收緊

外匯：外圍波動或將加劇

【行情回顧】周五，在岸人民幣兌美元16:30收盤報7.1241，較上一交易日漲34個基點，夜盤收報7.1285。人民幣兌美元中間價報7.1115，調升165個基點。

【重要資訊】無

【核心邏輯】展望后市，考慮到當前市場對國內經濟的信心仍未有效被提振，疊加企業分紅購匯的逐步增加，預計短期人民幣匯率仍面臨一定的貶值壓力。但人民幣匯率已經過連續8周的調整，最近市場情緒雖依舊悲觀但較前期有所回暖，因此人民幣匯率的貶值壓力雖有、但進一步走弱空間有限。同時，本周需關注美歐央行議息會議落地情況，美元指數走勢將面臨較大的不確定性以及波動。從美國CPI同比數據來看，美國通脹已得到有效控制，雖然近幾個月的數據顯示通脹回落速度有所放緩，但除了通脹問題，美聯儲目前還面臨著經濟前景存在高度不確定性以及由于加息引發的風險事件的問題，我們認為美聯儲在6月選擇暫停加息的概率依舊不小。預計本周人民幣匯率的（6月12日-6月16日）運行區間為6.98-7.20，主要運行區間仍在7上方。

【風險管理建議】7.10上方可結匯

【風險提示】美歐貨幣政策走向超預期

能化早評

原油：夜盤大幅下跌

【原油收盤】截至6月9日收盤：2023年7月WTI跌1.12報70.17美元/桶，跌幅1.57%；2023年8月布倫特跌1.17報74.79美元/桶，跌幅1.54%。中國原油期貨SC主力2307收跌6.9元/桶，至526.6元/桶。

【市場動態】從消息層面來看，一是，6月10日電，美國能源部稱，已簽署協議，將采購300萬桶石油，以補充戰略石油儲備，平均購買價格為73美元/桶；將招標購買額外三百萬桶石油。二是，市場消息，伊朗和美國即將達成一項臨時協議，根據該協議，伊朗將被允許每天出口至多100萬桶石油，并可以動用其在國外的收入和其他被凍結的資金。該消息刺激美、布兩油日內一度跌超4%。隨后美國辟謠，收復部分漲幅。三是，6月2日當周，美國原油庫存-45.1萬桶，原油產量增長至1240萬桶/天，煉油廠開工率升至95.8%，戰略原油庫存減少186.7萬桶，精煉油庫存增加507.5萬桶，汽油庫存增加274.6萬桶。四是，EIA短期能源展望報告：將2023年全球原油需求增速預期上調30萬桶/日至159萬桶/日；預計2023年WTI原油價格為74.60美元/桶；預計2023年布倫特價格為79.54美元/桶。

【核心邏輯】美聯儲加息步入尾聲，宏觀風險壓力持續增大，OPEC+減產達成，但多空雙伴，支撐在逐步減弱，伊朗問題再生變數，拖累原油價格，油價重心不斷下移的趨勢依然不變。

【策略觀點】油價偏空

燃料油：開盤有望補跌

【盤面回顧】截止收盤國內FU09價格報3063元/噸，貼升水新加坡8紙貨14美金；LU08報價4055元/噸升水新加坡7紙貨23.9美金。

【產業表現】上周，新加坡燃油庫存上升10.03萬噸，至308.25萬噸。ARA燃料油庫存下降6.3萬噸至118.3萬噸。國內高硫倉單庫存下降至890噸，低硫期貨倉單庫存下跌至0噸

【核心邏輯】從6月份的船期來看，俄羅斯高硫出口有所減少，伊朗和伊拉克出口大概率增加，美國進口疲軟，中國進口維持高位，印度進口有所增長。在低硫燃料油方面，因長期的低利潤，其供給也開始出現明顯的縮減，受制于國外成品油裂解低位影響，短期低硫裂解被壓制，其價格回歸要待成品油裂解走強走穩。

【策略觀點】觀望

瀝青：偏空運行

【盤面回顧】BU08報價3700元/噸

【現貨表現】山東地煉瀝青價格3700元/噸，華東地區價格3870

【基本面情況】截止2023年6月9日，山東瀝青開工率下降6%至33.1%，中國瀝青開工率下降0.1%至34.3%，山東瀝青產量下跌2.99萬噸萬噸至17.64萬噸，中國瀝青產量下跌1萬噸至56.9萬噸，山東地區煉廠庫存上升1萬噸，山東地區社會庫存下跌0.9萬噸，中國煉廠庫存下跌3.4萬噸，中國社會庫存上升2.9萬噸。

【核心邏輯】當前市場對原料端的擔憂再起，進口審核力度加大，需求端尚未啟動，庫存小幅累庫，瀝青整體格局仍是偏空運行

【策略觀點】觀望

聚烯烴：盤面全憑一口氣

【行情回顧】聚烯烴行情較為平淡，基本都維持在100個點的區間波動。L-P圍繞800附近，L表現較PP良好。現貨方面，成交平淡，絕對價格基本維穩。

【南華觀點】短期聚烯烴出現了較為雞肋的行情，窄幅震蕩。從基本面角度來看，聚烯烴目前的利空實則是在逐漸累積的過程。供應端，裝置經過密集檢修后，開工率逐漸上升。進口端，最近北美聚烯烴的壓力逐漸上升，出口量增加，但是對于全球市場而言依舊不具備競爭優勢，因此價格存在繼續下滑的可能性；近期進口的報盤時常聽說，但是暫時不構成對于國內市場的明顯壓力，矛盾在逐漸累積的過程。成本端，基本處于下跌的趨勢，原油雖有消息擾動但是依舊偏弱，丙烷偏弱，煤炭周內出現反彈但是驅動未改，甲醇現貨mto廠賣船基差明顯走弱，因此聚烯烴整體的估值處于明顯高估的水平。需求端，仍舊處于不溫不火的態勢，雖短期仍能維持去庫的節奏，但是后續不言樂觀，因此聚烯烴短期雖有盤面情緒的支撐，但是總體依舊偏弱，且估值層面已經給到了做空的空間，繼續逢高做空策略不變。

甲醇：空頭牌面逐漸清晰，等待加速下跌

【盤面動態】：甲醇2000-2100區間震蕩。

【現貨反饋】：本周現貨基差大幅下跌至09+35附近，成交偶有單日放量，其余一般。

【庫存】：本周港口太倉開始兌現累庫，基差大幅走弱，興興外售船期，預期未來幾周仍將持續累庫。內地供應回歸，魯西、陽煤狀態不明，持續壓力仍然不小。

【南華觀點】：本周又是比較糾結的一周，從甲醇自身供應看全是偏空的信號，但是盤面政策托底預期比較強，尤其是對下周MLF的預期，實際化工價格跌幅并不大。從煤炭本周的表現看，旺季補庫反彈的預期基本落空，港口的現實反饋遠弱于預期，同時乙烯丙烯持續走弱，歷史上看，在上下游同時走弱的背景下甲醇要作到獨善其身基本不可能。供需維度來看，利潤到供應回歸的邏輯正在逐步兌現，興興的外售也基本確認了未來即將出現的停車，此消彼長之間大大強化了6-7月的大幅累庫預期。同時伊朗長協分歧已經很小，阿爾法的分歧已經只有不到1個點，接近達成，前期積累的大量待裝也會快速兌現，7月進口或許會環比6月縮量，但是應該縮量比較有限。對于盤面而言，我們可以說前期1950的甲醇搶跑在基本面之前，但是經過兩三周的盤面震蕩與基本面的走弱，目前基本面的弱勢已經走在了甲醇盤面的前方，距離甲醇的盤面加速可能只需要一個足夠響亮的信號（比如興興實際停車兌現）。

LPG：弱勢依舊

【原油市場】沙特超預期額外減產推升油價，但力度有限，美歐中國宏觀經濟數據不及預期，全球央行維持高利率，全球原油需求端面臨宏觀壓力持續增大，布油上方阻力位80，油價震蕩回落正在持續。

【外盤丙烷】7月FEI至482美元/噸附近。至6月8日PDH開工率至81%附近；至6月2日美國丙烷庫存+167萬桶，丙烷繼續超預期累庫后，庫存仍處于5年同期最高水平。

【現貨市場】現貨市場價格偏弱，華南民用氣價格至3900元/噸附近。上周倉單增1000張，9月倉單集中注銷逐步臨近，倉單對盤面的影響逐步增大，內外價差繼續走弱。

【南華觀點】油價震蕩回落、LPG供應寬松、美國丙烷持續超預期累庫、現貨價格弱勢和倉單增加的利空影響下，LPG弱勢在持續。策略上可考慮阻力位做空，PG2308阻力位3850附近。

PTA:維持震蕩

【盤面動態】09走強至5512

【庫存】社會庫存-214w，較上周累庫4萬

【裝置】威聯化學、能投，百宏，亞東裝置重啟并正常運行，三房巷120萬噸裝置重啟中，臺化120萬噸裝置計劃內停車，至周四PTA負荷上調至79.3%。

【觀點】

本周汽油維持堅挺，石腦油走弱，芳烴維持偏強，PXN走擴顯著。甲苯調油價差大幅走弱，二甲苯調油同樣走弱，芳烴估值偏高。PX-MX走擴，有傳聞，部分重整裝置降PX，外賣MX選擇更優，側面反饋芳烴高估值。TA本周開工回升顯著，6月供需平衡，7月累庫。目前加工費偏低，利潤集中在PX端。PX供應，國內外皆處于回升狀態，7月后仍偏過剩預期。本周輕重石腦油價差90美金，或有貿易因素干擾，6-7月汽油旺季，繼續上行空間有限，且泡沫成分較大。整體而言，TA自身近端供需偏強，然整體估值偏高，往上反彈驅動只有跟隨原油或整體商品情緒，往上空間有限，逢高做空仍為主線。

MEG：下方仍有空間

【盤面動態】09夜盤震蕩走弱至4057

【庫存】華東港口去庫至101萬噸

【裝置】殼牌40w重啟，富德能源50w提負，盛虹90w超負荷，衛星90w超負荷山西沃能30w檢修，建元26w提負，華誼30w預計月底重啟，廣匯40w重啟中。

【觀點】本周石腦油，乙烯繼續走弱，外采石腦油制利潤修復顯著，殼牌重啟，油制邊際下移，其余體現在，海南有意向開車，衛星超負荷，三江高開工，整體油制增量顯著。動力煤本周初港口短暫維穩后，又開始下跌，動力煤看跌觀點不變，本周煤制開工維穩，后續坑口煤仍有下跌空間，預計煤制邊際下移200以上。以當前需求而言，乙二醇供需惡化顯著，7月去庫預期不再。轉產方面，EO繼續走弱，恒力轉產預期后置至7月，衛星、海南在月底或7月皆有開車預期。整體估值或繼續大幅下移，建議逢高做空。

橡膠：震蕩調整

【盤面動態】上一交易日滬膠主力收盤12055（-15），漲幅-0.12%，最高12170，最低12045。9-1價差較上一交易日擴大-1270（-35）。NR08-RU09主力價差收窄-2295（45）。

【現貨反饋】供給端：預計本周主產區降水大量增加，或能緩解干旱問題。國內產區開割初期，海南產區濃乳廠采購積極性較弱，部分公廠傾向生產全乳膠，壓低膠水價格，制全乳價格11300（0），制濃乳膠價格11300（0），二者價差0（0）。云南逐漸上量，制全乳價格10900（-200），制濃乳膠價格10900（-200），二者價差0（0）。泰國預計本周降水較多，六月上旬原料產出正常，膠水價格43.3（-0.5），杯膠39.6（0.05），膠水-杯膠價差低位。需求端：預計下周期中國全鋼胎開工率小幅走低，全鋼胎銷售壓力繼續攀升，據聞下周部分輪胎廠為控制庫存增速有降負計劃。半鋼胎開工率持穩，目前多數半鋼胎出口訂單及冬季胎訂單充足，開工率將維持高位運行。

【庫存情況】據隆眾資訊統計，截至2023年6月4日，中國天然橡膠社會庫存162.2萬噸，較上期下降0.6萬噸，降幅0.37

%。中國深色膠社會總庫存為112.3萬噸，較上期降幅0.02%。中國淺色膠社會總庫存為49.95萬噸，較上期下降1.16%。

【南華觀點】昨日RU-NR價差收窄至2295，9-1月差擴大至1270。上一交易日盤面走跌，但在12000附近繼續下行壓力較大，RU主力持倉量下降較多。目前認為盤面走強不具有可持續性，基本面依舊較弱，新一季原料供給逐漸上量，當下RU主力在11800-12000區間較為合理，整體持偏空觀點，建議逢高布局空單。

農產品早評

白糖：近期糖價仍偏強運行

【期貨動態】國際方面，洲際交易所(ICE)原糖周五盤中所及的兩周高點回落收跌，但本周錄得周線升幅。

鄭糖周五夜盤小幅低開，整體維持震蕩橫盤。

【現貨報價】周五廣西白糖現貨成交價為7167元/噸，上漲91元/噸；產區制糖集團報價區間為6950~7360元/噸上調20~80元/噸，部分糖企3~4次報價；加工糖廠報價區間為7310~7560元/噸，大幅上調30~200元/噸。期現共振上漲，市場買漲不買跌，部分集團成交有所放量。

【市場信息】1、巴西截至6月7日當周港口待運船只為62艘，此前一周為72艘，待運食糖259.61萬噸，此前為305.44萬噸。

【南華觀點】短期看，糖價存在繼續上沖可能性，謹慎操作為宜。

蘋果：維持震蕩態勢

【期貨動態】周五蘋果橫向盤整，短期維持在震蕩區間內。

【現貨報價】山東棲霞80#商品果價格4.2元/斤，與昨日持平，蓬萊80#商品果價格4.1元/斤，與昨日持平；陜西洛川75#商品果4.8元/斤，與昨日持平，咸陽旬邑80#商品果4.5元/斤，與昨日持平，渭南白水4.7元/斤，與昨日持平；山西運城臨猗80#起步統貨2.8元/斤，與昨日持平；甘肅靜寧75#客商貨4.2元/斤，與昨日持平；廣東批發價格80#洛川貨3.6-3.8元/斤（筐裝），75-80元/箱（15斤/箱），85#甘肅貨批發價格4-4.2元/斤（筐裝，毛批）。

【現貨動態】全國蘋果主流價格暫穩，山東客商按需備貨，價格穩硬，庫內包裝人工費未降，客商觀望心態，少量按需備貨，走貨速度一般。陜西庫內水爛現象增多，出貨心態焦急，讓利出貨較多。陜西仍處于套袋期，咸陽平原陸續進入套袋后期，人工費較高，0.08元/袋也很難找到人工。廣東批發市場到車量變化不大，槎龍市場到車26車左右，下橋到車17車左右，江門到車11車左右，以質論價，日內消化壓力不大，時令鮮果大量上市，對蘋果銷售產生沖擊。

【南華觀點】短期以日內操作為宜。

玉米&淀粉：上行缺乏動力

【期貨動態】CBOT玉米上一交易日繼續收跌，受到出口需求疲軟打壓，仍需關注天氣情況。

上一交易日夜盤大連玉米、淀粉下探后回升，上方壓力明顯。

【現貨報價】玉米：錦州港報價2700元/噸，與昨日持平；蛇口港報價2800元/噸，與昨日持平；哈爾濱報價2570元/噸，與昨日持平。淀粉：黑龍江報價2980元/噸，與昨日持平；山東報價3150元/噸，與昨日持平。

【市場分析】東北玉米價格穩定運行，產地供應偏緊，貿易商適量出貨，部分有入關情況。華北價格相對穩定，深加工按需采購，門前到貨車輛微幅增加，飼料企業準備新麥采購。銷區市場偏穩為主，市場多關注麥芽情況，飼料企業隨用隨采，貿易商高報低走，港口玉米現貨成交有限。

淀粉方面，華北地區價格穩中偏強，利潤虧損依舊，貨源偏緊情況下企業挺價心態較強。華南地區價格較穩，港口可售貨源緊張，預計價格短期內維持稍強趨勢。

【南華觀點】短期缺乏利多驅動，繼續上行動力不足，淀粉需求略有好轉，關注深加工走貨情況。

油料：報告落地，利空繼續

【盤面回顧】上周海關公布的5月大豆進口數據顯示，大豆出現了大幅的進口量增長，預示著豆粕的原材料供給明顯好轉，對蛋白盤面形成一定的壓制。

【供需分析】豆粕供給方面，隨著后續南美大豆的買船的不斷到港，我國在6-8月的大豆供給將會繼續表現出進一步寬松的格局，原材料供給的充裕將會使得壓榨表現上升，豆粕庫存也會進一步重建。但當前由于供給在轉松的初期，在當前下游庫存偏少的情況下，油廠的開停機影響依舊較大，對現貨市場的供給形成一定的影響，但考慮后續隨著開機和豆粕庫存的進一步上升，豆粕市場更加偏松的格局將會形成對盤面更明顯的壓制。菜粕供給方面，由于近幾月的菜籽買船較少，開機壓榨的回落使得菜粕的庫存重建將會相對緩慢，菜粕的增量供給依舊需要直接進口來補充。但考慮到后續豆粕供給的上升，豆粕的價格可能受到進一步的壓制，在豆粕重新獲得性價比的過程中，菜粕的替代消費增量將會明顯消失，在豆菜粕價差不夠有利的情況下，菜粕庫存的增加或價格的壓制將依靠消費的減少來完成

【后市展望】在國內豆粕供給顯著增加的預期下，蛋白粕整體價格繼續承壓。

【策略觀點】豆粕09空單繼續持有，寬跨式雙賣期權繼續持有。

油脂：供需不變，考慮反彈空間有限

【盤面回顧】上周末油脂市場在市場消息的影響下，低位由于大量空頭獲利離場而出現了明顯的價格反彈。

【供需分析】棕櫚油：雖然上周出現了一定程度的反彈，但考慮油脂實際的供需情況并未出現明顯的向好預期。當前棕櫚油在價格上漲后打開了更加安全的進口套盤窗口，尤其近月的棕櫚油進口，考慮會出現較為明顯的好轉，隨著進口買船的進入，考慮后續國內棕櫚油的庫存水平減少將會逐漸出現見底反轉的預期。

豆油：在大豆不斷到港的情況下，壓榨率的上升令后續豆油的供給顯著好轉，豆油也在緩慢重建的過程中，但隨著目前大豆的開機情況仍有一定反復，區域間的價差及當前較好的性價比令豆油價格短期獲得了支撐，但在供給后續繼續增加的預期下，考慮增量有限，豆油將會繼續維持承壓格局，在基差走弱的預期下，豆油的價格也會對棕櫚油和菜油形成限制。

菜油：當前隨著國產菜籽的上市，國產菜油供給的預期增加可能會部分競爭進口菜油的消費市場，而供給端由于國際菜油及菜籽供給依舊表現較為寬松，在進口無壓力的情況下，菜油總體承壓不改。且隨著豆油的供給打開后，油脂的增量可能會對菜油價格形成一定的制約。

【后市展望】三大油脂的價格反彈空間考慮有限，利多情緒釋放完畢后上方壓力依舊。

【策略觀點】考慮09菜油空單繼續持有，考慮小幅反彈加空09棕櫚油，并注意控制賬戶總杠桿及倉位，同時考慮需要一定程度放大止損。

生豬：情緒有了，題材在哪兌現？

【期貨動態】07收于14805，跌幅0.17%，09收于15905，跌幅0.09%。

【現貨報價】昨日全國生豬均價14.21元/公斤，下跌0.08，其中河南、湖南、遼寧、四川、廣東五省生豬均價分別為14.13、14.05、14.08、14.20、15.00元/公斤，湖南、四川、廣東價格未變，河南、遼寧分別下跌0.15、0.11元/公斤。

【現貨分析】

1.供應端：昨日養殖公司有縮量調整，對價格止跌形成支撐，生豬供應量大仍是價格下行的主壓力；

2.需求端：凍品庫容高位疊加資金有壓力，拋售壓力較大，白條價格較低但需求仍然不行，修復緩慢；

3.從現貨來看，目前價格仍現低迷，未來想要有反彈只能期待于天氣、二育和政策的疊加，從上周豬肉股市行情來看，市場對久跌之后的上漲存在預期，情緒為反彈奠定了基礎，但仍然需要前期所說的題材兌現，不然的話反彈仍是空中樓閣；

【南華觀點】前期我們一直提到逢高布局空單，在反彈題材未兌現的當下，持有空頭的投資者繼續持有，只有當題材開始兌現并且盤面出現確定性的反彈后，空頭的頭寸才可以漸漸平倉或減倉，然后隨著反彈之勢做一波短多。但是，從目前對未來供應量的推導來看，下半年市場供應量偏多仍是客觀事實，反彈價格不會超過2元/公斤，到達該點位后仍可以繼續布局空單。

雞蛋：后續或仍有深跌

【期貨動態】09收于4092元/500公斤，跌幅0.46%，

【現貨報價】昨日主產區雞蛋均價為4.20元/斤，上漲0.07；主銷區雞蛋均價為4.44元/斤，上漲0.02，主產區淘汰雞5.41元/斤。

【現貨分析】

1.供應端：近月蛋雞存欄較少，淘汰雞數量開始增加，一定程度上支撐價格，但7月以后蛋雞存欄開始增加，疊加梅雨季節，雞蛋質量或出現問題；

2.需求端：需求明顯較弱，無論是肉類蛋白還是蛋類蛋白，在蔬菜旺盛期蛋白需求相對要有些減少，整體需求相對不太樂觀，到端午仍有一段距離；

【南華觀點】5月蛋雞存欄較4月進一步減少，但是現貨價格整個5月仍然下降，主要還是需求弱導致。在進入梅雨季前老雞淘汰量逐漸增加，老雞日齡也有所降低，補欄也較弱，上下游的庫存也都比較低，因此從供應端上來看目前供應還是不多的，但是進入7月以后，前期的雞苗補欄較多，蛋雞存欄數量將進入上行期，同時進入梅雨季節后天氣影響因素占比加大，未來一段時間價格可能受天氣影響加大，存欄的增加疊加梅雨季，07合約往后到09目前仍然看空。

豆一：維持震蕩

【期貨動態】隔夜07合約收于5058元/噸，上漲10個點，漲幅0.20%。

【市場動態】

1、6月9日國儲大豆計劃拍賣27811噸，各地拍賣底價未變，全部流拍。

2、6月13日中儲糧網將競價銷售生產年限為2017年、2018年的國產豆27811噸，儲存分布于嫩江、肇東、阿榮旗。

【市場分析】22/23年度由于增產且消費持續疲軟，黑龍江余糧始終高于往年同期水平，目前黑龍江省新一輪大豆收購工作也接近尾聲，經過多輪收儲后，大豆庫存仍處偏高水平，近日內蒙、呼倫貝爾陸續開啟收購，或對現貨價格形成支撐，但剩余大豆大多品質欠佳，價格難以抬升，同時隨著氣溫升高，果蔬集中上市，豆制品需求處于淡季，而國儲拍賣將重新增大供給壓力，目前拍賣成交同樣冷清，現貨市場購銷維持清淡，且新年度預計將維持高產，國豆供給充裕，整體仍呈供過于求的格局。

【南華觀點】短期在終端消費未有明顯回暖的情況下，豆一上方仍存壓力，維持低位震蕩，關注國儲豆拍賣及收購情況。

棉花：多空博弈

【期貨動態】洲際交易所（ICE）期棉07合約跌幅近0.5%，12合約小幅收漲，USDA六月供需預測報告小幅上調產量、消費量及期末庫存，影響有限。周五夜盤鄭棉繼續回落，跌幅超0.5%。

【外棉信息】據印度氣象部門消息，西南季風已于6月8日登陸印度喀拉拉邦境內，未來短期內安得拉邦、特倫甘納邦、奧里薩邦、北方邦等地或將遭遇熱浪席卷。目前境內累計降雨量較往年降幅明顯且整體分布不均，其中中部為主要棉區且灌溉主要依賴于自然降水，今年降雨量卻明顯減少，或對新棉生長造成一定影響，還需關注后續降雨量及分布情況。

【鄭棉信息】截止到2023年6月8日，新疆地區皮棉累計加工總量624.02萬噸，同比增幅17.42%。目前新棉陸續進入現蕾期，新年度減產已成為市場共識，但單產依舊存在炒作空間，繼續關注產區天氣變化，下游正處于紡織淡季，新疆得益于電力優惠及運輸補貼，即期紡紗利潤尚可，內外價差回正后，用進口棉織造的出口訂單利潤也有所回升，但內地受棉價大幅上漲影響利潤顯著壓縮，棉紗價格試探性上調但下游接受度明顯不足，整體走貨放緩，產成品持續緩慢累庫，企業對原料補庫維持謹慎態度，觀望情緒增強。

【南華觀點】短期市場情緒淡化，棉紗低庫存對棉價形成支撐，但淡季需求或拖累棉價，下方存在一定的回調空間，中長期看，01合約仍以逢低布局多單為主。

有色早評

貴金屬：美利率決議來襲貴金屬波動料加劇

【上周總結】上周COMEX貴金屬市場總體震蕩上揚，銀強金弱，主要受美元指數回落提振；而白銀的相對強勢，還受到國內降息及樂觀政策預期下風險偏好改善及金屬反彈帶動。宏觀層面看，美聯儲6月不加息仍占主流預期，整周變化較小，但截止周五的預期一致性僅70%，預示在6月15日美聯儲利率決議前，貴金屬價格波動可能加劇。相較之下，年底利率預期有所走高，盡管周一公布美服務業PMI及周四公布的初請失業金人數增加，反映美經濟進一步放緩，特別是銀行業風險不確定下美聯儲有理由6月不加息，但加拿大央行周三意外加息25BP，疊加月初公布的強勁非農就業數據顯示經濟韌性仍強、且時薪通脹壓力居高不下，強化美聯儲年內可能維持鷹派預期。其他消息面，中國5月末黃金儲備2092.3噸，4月末為2076.5噸,為連續第7個月增加黃金儲備，累計增持金150噸。央行增持黃金反映全球去美元化趨勢，并對黃金價格形成長期支撐。

【資金與庫存】長線基金持倉看，上周SPDR黃金ETF持倉減少3.47噸至934.64噸；白銀ETF總持倉減少25.27噸至23206.2噸。短線基金持倉看，截止6月6日的CFTC持倉報告顯示，黃金非商業凈多頭寸增加6325張至175641張，主要因空頭減持6164張；白銀非商業凈多頭寸小增351張至21475張，其中多頭和空頭分別減持1688張和2039張，顯示驅動仍不足，以被動減持為主。庫存方面，COMEX黃金庫存周增1.24噸至712.66噸，COMEX白銀庫存微降9.24噸至8493.53噸；SHFE黃金庫存維持不變，SHFE白銀庫存減少減少29.64噸至1470.7噸，但上海金交所白銀庫存大幅回升，截止6月2日當周庫存為2225噸，較之前一周增加109.2噸。

【本周關注】數據方面：主要關注重磅美CPI，以及零售銷售數據。事件方面：本周是央行會議周。周四凌晨2:00，美聯儲將公布6月利率決議，本次會議含點陣圖，2:30鮑威爾將召開新聞發布會，建議重點關注。歐央行將于周四晚間20:15公布利率決議。日本央行則將于周五中午11:00公布利率決議。

【策略建議】中長線維持看多，周內聚焦周二美CPI及周四美聯儲利率決議指引。技術指標看，上周黃金總體震蕩微漲，目前日線仍貼近上升通道下沿運行，第一支撐在1950，前低及120日均線在1930附近形成強支撐，5日與20日均線纏繞，上方20日均線及前高在2000附近形成短期阻力。周內關注1930-2000震蕩區間內能否形成方向突破。SHFE黃金總體仍在高位區間內震蕩，上方第一阻力454，然后460；下方支撐446.5，然后444。上周白銀走勢強勁，周線已經站上5周均線，日線正測試上方60日均線與前低在24.6附近阻力。如突破則上方空間將打開，并有望重新測試前高在26.4附近阻力。下方支撐在23.5，強支撐22.8。SHFE白銀短線有望進一步測試前高在5868阻力，下方支撐5600，強支撐5500。

銅：外部因素推升銅價

【盤面回顧】滬銅主力期貨合約在上周上漲1.25%至6.7萬元每噸上方，持倉量小幅增加至45萬手，現貨升水基本維持在300元每噸以上，持續偏高。進階數據方面，精廢價差小幅回升，銅TC價格穩定在90美元每噸。

【產業表現】位于剛果民主共和國的Kamoa-Kakula銅礦于5月份破紀錄生產精礦含銅3.6萬噸。Kamoa-Kakula銅礦于4月份生產3.5萬噸銅，2023年至今共生產精礦含銅7.1萬噸。I期和II期選廠單日處理2.9萬噸礦石，創下全新紀錄，相當于980萬噸銅的年化產能(考慮了設備利用率)，遠高于I期和II期選廠2023年2月擴產后的920萬噸/年的處理能力。

【核心邏輯】銅價在近期走強有多個原因。首先，美元指數從104小幅回落到103.5，有色金屬板塊整體估值水平上升。其次，黑色板塊回升帶動有色板塊。然后，銅自身需求并不算差。盡管銅礦供給持續增加，近期需求并未出現因衰退而引起的回落。更為重要的一點，下游企業利潤在增加，使得上游礦端價格向下傳導能力增加。從短期來看，銅價或仍有上升空間，因為上述三點邏輯在美聯儲利率決議前仍能保持。風險點在于下周將迎來美聯儲利率決議。

【策略觀點】賣出虛值看漲期權，中期空頭繼續持有。

鋁：大勢承壓，見好就收

【盤面回顧】滬鋁主力受情緒修復影響反彈為主，周五收于18425元/噸，周環比下跌0.3%，倫鋁收于2262美元/噸，周環比下跌0.24%。

【宏觀環境】國內方面，中國5月份CPI環比下降0.2%，國有六大行已集體下調存款利率。海外方面，美國上周首次申請失業金人數為26.1萬人，為2021年10月來新高。

【產業表現】供給及成本：供應端，山西常規檢修，貴州復產延續，鋼聯數據顯示，上周電解鋁周產量77.9萬噸，環比增加0.13%。成本利潤，陽極價格進一步下跌，氧化鋁、煤價均維持弱勢，理論成本進一步下移。需求：上周加工龍頭企業開工率64.2%，周環比增加0.1pct；鋁錠前一周出庫13.7萬噸，環比減少1.6萬噸；鋁棒前一周出庫5.35萬噸，環比減少1.14萬噸。庫存:截至6月9日，國內鋁錠+鋁棒社會庫存69.14萬噸，較上周去庫3.87萬噸，其中鋁錠去庫4.2萬噸至55.3萬噸，鋁棒累庫0.33萬噸至13.84萬噸。LME庫存57.83萬噸，周度去庫0.07萬噸。進口利潤：目前滬鋁現貨即時進口盈利-372元/噸，滬鋁3個月期貨進口盈利-1356元/噸。

【核心邏輯】近兩周鋁價的漲跌，我們認為宏觀情緒是指引，低庫存是價格支撐的來源，也是正套結構走深的基礎。展望后市，預計中長期價格難破上方壓，短期來看正套進一步走深的空間有限。運行產能不低、訂單排期縮短、鋁棒加工費回落、現貨升水回落、精廢價差上行，種種跡象表明絕對價格缺乏上行驅動。同時，云南復產預期走強，去庫放緩庫存拐點可能出現，國內政策期待加深（遠期悲觀或有修復），疊加合約價差已行至歷史高位，back結構進一步加深空間有限。

【策略觀點】單邊，反彈沽空（18500附近，19000以上止損），套利，正套止盈。

鋅：宏觀情緒決定反彈高度

【盤面回顧】上周滬鋅主力呈現反彈走勢，收于19965元/噸，周漲幅3.45%，試探2w阻力位；LME鋅收于2372.5美元/噸，周內上漲3.08%，遇到MA20壓力。6月9日，SMM上海鋅錠基差285元/噸，環比走強；廣東基差225元/噸，環比走弱。LME鋅0-3M以及3-15M止跌回升。

【宏觀環境】海外層面，美聯儲6月不加息仍占主流預期，整周變化較小，但截止周五的預期一致性僅70%，預示在6月15日美聯儲利率決議前，波動可能加劇。相較之下，年底利率預期有所走高，盡管周一公布美服務業PMI及周四公布的初請失業金人數增加，反映美經濟進一步放緩，特別是銀行業風險不確定下美聯儲有理由6月不加息，但加拿大央行周三意外加息25BP，疊加月初公布的強勁非農就業數據顯示經濟韌性仍強、且時薪通脹壓力居高不下，強化美聯儲年內可能維持鷹派預期。國內層面，6月8日，國有六大行又集體調整人民幣存款掛牌利率，帶來市場情緒回暖。

【產業表現】1、鋅礦：5月，國內鋅精礦產量錄得34.09萬金屬噸，同比增9.8%，1-5月累計生產146.6萬金屬噸，累計同比增4.9%。國內鋅精礦產量增幅較大，進口礦流入累計同比增加，礦端供給相對充足，在煉廠檢修情況下，國產TC短期持穩。2、鋅錠：5月，國內精煉鋅產量錄得56.5萬噸，同比增9.6%，1-5月累計生產267.4萬金屬噸，累計同比增7.71%；隨著鋅價止跌回升至2w附近，28分成部分回升，當前鋅冶煉利潤（含28分成和硫酸收益）約543元/噸。3、庫存：上周社庫錄得9.03萬噸，較上期增去0.78萬噸；SHFE倉單庫存去578噸至47011噸；LME庫存增12900噸至87450噸。6月，多家冶煉廠進入檢修，預計產量下滑，有助于庫存去化。

【核心邏輯】中長期供給增速預計高于需求修復增速的預期在現實和盤面均獲得部分兌現，整體價格重心完成階段性下移，目前中長期進一步下行空間明顯壓縮。短期宏觀情緒回暖提供向上反彈驅動，6月煉廠檢修也為反彈提供基本面條件；但隨著鋅價的上升帶來冶煉利潤的修復，同時下游需求的修復尚不支撐高價鋅錠的消費，故反彈后上方壓力也較為明顯。

【策略】關注2w阻力位是否有效，第二阻力位20500。

鎳不銹鋼：基本面趨于寬松短期表現關注宏觀數據

【盤面回顧】鎳和不銹鋼主力合約本周震蕩走勢，價格重心周內無明顯變化趨勢，滬鎳主力合約NI2307周五收于162640元/噸，較上期跌幅0.26%；LME鎳收于21150美元/噸，本周上行0.64%；不銹鋼主力SS2307周五收于15190元/噸，較上一個周五交易日上漲約0.16%；

【宏觀環境】1、美國勞動力市場開始出現降溫的信號，周四公布的數據顯示，上周美國初請失業金人數超預期加速回升，創2021年10月30日當周以來新高。2、印尼政府開始討論低品位鎳礦冶煉廠暫停計劃，或將禁止建造加工低品位鎳產品的冶煉廠，不再為RKEF冶煉廠的建設頒發任何許可證。3、6月8日起，國內多家國有大行將正式下調人民幣存款利率。4、密切關注下周美國宏觀消息，下周二（6月13日）將公布美國5月CPI，以及美聯儲在6月14日的議息會議。

【產業表現】1、鎳礦：菲律賓1.5%鎳礦FOB價格維持44.5美元/濕噸，菲律賓1.5%鎳礦CIF價格本周價格攀升至53美元/濕噸。2、精煉鎳供應壓力增大：2023年5月全國精煉鎳產量共計1.86萬噸，環比上調5.67%，預計2023年6月全國精煉鎳產量1.95萬噸，環比上漲4.40%。3、硫酸鎳：2023年5月份全國硫酸鎳產量3.27萬金屬噸，全國實物噸產量14.88萬實物噸，環比上漲8.54%，同比增長36.11%。4、鎳鐵：2023年5月印尼鎳生鐵產量10.99噸，環比上升1.13%，同比增幅11.9%，6月份印尼鎳鐵廠投產節奏仍然較快，預計6月產量環比增幅約3.37%；5月國內鎳生鐵產量為2.99萬鎳噸，74.5萬實物噸，實物噸環比增加9.06%，預計2023年6月全國鎳生鐵產量在3.19萬鎳噸左右，金屬量較5月產量環比增加7%。5、不銹鋼：2023年5月份全國不銹鋼產量總計約307.33萬噸，較4月總產量環比增加約5.79%，300系不銹鋼產量約160.69萬噸，環比增加約6.80%，鋼廠目前對6月排產較為謹慎。6、鉻鐵：2023年5月全國高碳鉻鐵產量小幅回落至53.09萬噸；環比減少2.53萬噸，降幅4.55%；6月高碳鉻鐵產量預計57.8萬噸，較5月產量小幅提升。

【核心邏輯】長期，鎳供強需弱的主邏輯不變，趨勢向下，不銹鋼跟隨；短期，宏觀擾動明顯，盤面多空交織博弈明顯，震蕩反彈的高度由宏觀情緒決定，排產增加供給寬松、需求疲軟的基本面持續施壓，預計下周維持震蕩運行。

【策略】中長期空單繼續持有；短期，等待震蕩中滬鎳高位加倉機會，布局NI2308空單，逢高尋找不銹鋼加倉沽空的機會。

錫：有色回彈錫價上升

【盤面回顧】滬錫主力期貨合約在上周上升超過2%至21.5萬元每噸附近，持倉量重回10萬手以上，庫存則依然在9000噸左右。進階數據方面，錫進口持續出現虧損，40%錫加工費維持不變，期限結構依然是back，但逐漸拉平。

【產業表現】產業鏈保持穩定。

【核心邏輯】受有色金屬板塊影響，錫價回升。相較于其他金屬，錫表現更為搶眼，因為20萬元每噸附近的支撐位和上游錫礦供給偏緊的格局使得價格對利多因素的敏感程度增加。但是從中期來看，錫價還未到全面發力階段，中游9000噸的高庫存依然阻礙錫價上升。同時，下游電子產品消費的疲軟暫無轉好的跡象，蘋果新發布的頭戴式顯示器銷售預冷。盡管AI科技為市場帶來了新的活力，傳統消費品仍是以低迷為主。

【策略觀點】中期多單輕倉建底倉。短期可以考慮賣出虛值看跌期權。

工業硅：易跌難漲，底部整理

【盤面回顧】工業硅價格上周基本維持穩定，周初反彈無力，徘徊與13000元/噸附近，周五期貨主力收于12730元/噸，周環比下跌-3.7%，現貨華東553上海有色報價13550元/噸，周跌幅0%，現貨華東421上海有色報價14450元/噸，周跌幅1.7%。

【產業表現】供給方面，上周川滇開爐齊增，北方雖有停爐，但整體產量維持增長。據百川盈孚統計，工業硅上周開工爐數299臺，周環比增加17臺，周度產量6.52萬噸，環比增加2240噸。需求方面，多晶硅：庫存壓力下，價格跌跌不休，向上游采買謹慎。有機硅：需求疲軟，維持虧損，上周DMC庫存59100噸，同比增長53%，環比增加7%，DMC產量環比增加70噸。鋁合金：基本維持穩定。庫存方面，據SMM數據，截至6月9日，港口庫存合計15.1萬噸，周環比增加0萬噸。成本方面，維持弱穩。

【核心邏輯】展望后市，預計中短期內工業硅價格易跌難漲，但下方空間也相對有限，大概率將維持底部震蕩。首先，隨著西南逐步進入豐水期，成本下移、產能復產逐步兌現，供給有增然需求仍弱，過剩的問題短期難解。新疆部分地區雖有停爐，但整體影響有限，除非出現集中大規模檢修，否則難以扭轉當前基本面現狀。同時，需求端尋覓不到推動價格上行的驅動，多晶硅需求雖為一大支柱，但光伏或面臨全產業鏈過剩問題，自身難保；有機硅行業依舊在行業過剩導致的虧損中苦苦掙扎；近期汽車用鋁訂單雖有好轉，但影響較小，下游開工率并無太大變化。從生產角度看，1.3萬是生產的最低成本；從交割角度看，因421升水的存在，盤面或有可能向1.2萬靠攏。

【策略觀點】反彈沽空，賣出看漲期權。

黑色早評

熱卷：出口見頂預期加強

本周熱卷價格反彈。基本面上環比走弱。由于鋼廠利潤小幅回升，熱卷產量小幅增加，總體來看熱卷供應維持穩定，波動較小。需求端，國內制造業需求疲弱，出口見頂預期加強。盡管鋼廠反饋六月出口接單情況有所好轉，但海外產能投放較多，出口競爭日趨激烈，下半年出口增速預期縮窄。庫存端，總體維穩，淡季去庫壓力加大。市場對鋼廠減產預期加強，因此現貨投機情緒好轉。但基本面上并未太多反彈的支撐，因此關注反彈加空的機會，有庫存的現貨商考慮逢高賣出套保。

鐵礦石：短期偏強，中長期基本面并未扭轉

本周鐵礦石價格大幅反彈。市場期待經濟刺激政策的出臺。此外粗粉庫存持續走低，部分港口出現PB缺貨情況。因此，情緒面疊加短期基本面，市場炒作情緒上升。但從中長期基本面看，鐵礦石基本面轉差的趨勢不可扭轉。供給端，鐵礦石發運回升，澳洲財年臨近，發運沖量預期加強。需求端，本周鐵水產量維穩，但進入夏季鋼廠檢修高峰，陸續有高爐宣布檢修，并且快速上漲的鐵礦石價格使得產業鏈矛盾再次激化，終端需求孱弱，鋼廠價格傳導能力弱，鋼廠減產預期加強。庫存端，本周小幅累庫，但季節性累庫趨勢不變。技術層面上看，鐵礦09技術指標上短期見頂信號加強。操作上，等待反彈加空機會。

螺紋鋼：關注賣出看漲與逢低做多螺礦比策略

【盤面信息】接近震蕩區間上沿

【信息整理】周末杭州螺紋現貨3730，成交一般

【南華觀點】關注逢低做多螺礦比與反套策略，同時可以考慮賣出虛值看漲期權。短期螺紋跟隨鐵礦走強，螺礦比持續走低，螺紋10-01正套拉漲明顯，但是預計在政策干預下可能出現均值回歸。供應層面五大鋼材以外的鋼種承擔了部分鐵水供應壓力，螺紋短期供應壓力不大，但是中期來看，如果其他鋼種需求邊際走弱，那么會給到螺紋供應壓力。需求層面地產方面，根據克而瑞數據，5月80家典型房企融資總量263.29億、單月融資規模創2020年以來新低，基建方面，根據鋼聯不完全統計數據，5月各地新開工項目7054個，環比下降22.68%，總投資41092.19億元，環比增長46.27%，基建資金端出現一定改善，但是終端需求受地產拖累處在逐漸下滑階段的觀點不變。

焦煤：減倉反彈，階段性高拋低吸

【盤面點評】區間震蕩

【信息整理】6月9日蒙古國進口煉焦煤市場偏弱運行。今日內蒙古某大型焦企招標蒙5#原煤，中標價一票到廠含稅1098元/噸，中標價口岸貨場提貨含稅1048元/噸，與上期招標價格均有不同程度下跌

【南華觀點】高拋低吸為主，可以考慮入場場外固定賠付看跌期權結構。焦煤處在前期供應增量利空充分交易后的階段，估值上基本合理，進一步下跌需要更大的宏觀預期真偽來帶動負反饋，夏季煤炭旺季來臨，動力煤下跌趨勢存在但是速度會有所減緩，動力煤的下跌修復了焦煤的相對低估狀態。供應端，煤礦端存在一定的頂倉減產現象，呂梁部分煤礦減產、但在夏季保供延續下減產有限，需求端，貿易商情緒轉好，流拍率有所降低，但是獨立焦化與鋼廠焦化維持剛需補庫，真實需求釋放有限。

焦炭：短期高拋低吸為主，可以考慮入場場外固定賠付看跌期權結構

【盤面點評】區間震蕩

【信息整理】6月9日日照、青島港焦炭現貨平穩運行。港口貿易情緒偏謹慎，市場成交表現低迷。現貿易現匯出庫：準一級焦1880，一級焦1980；工廠承兌平倉：二級1840，準一級1940，一級2040；一級干熄2370。

【南華觀點】短期高拋低吸為主，可以考慮入場場外固定賠付看跌期權結構。焦炭上周反彈力度強于焦煤，一方面有鋼廠庫存可用天數快速下降，另一方面今年廢鋼供應偏緊疊加部分鋼種需求超預期帶動鐵水產量高位維持。但是后期終端需求仍有走弱趨勢，鐵水產量將進入下行周期。焦炭供應端彈性弱于需求端，鋼廠焦化產量有望季節性下降，但獨立焦化產量預計在化產利潤支撐下依然能夠維持，需求下降速度有可能超過供應下降速度，中期偏空看待。

廢鋼：漲跌空間有限

【現貨價格】上周沙鋼廢鋼采購價格上調50，當前重三報價為2880元/噸；6月11日，富寶統計全國廢鋼不含稅價格指數為2546元/噸，較上日增長1.2，較上周同期增長28.5。

【信息整理】6月11日沙鋼出臺6月中旬出廠價，螺紋鋼上調150、盤螺上調100，現螺紋鋼4000、盤螺4100；6月9日，唐山遷安普方坯含稅上調70報3540元/噸。

【核心觀點】考慮到當前成材需求沒有預期那么差，市場對宏觀政策刺激預期較強，期螺鋼坯上漲較多，廢鋼市場資源偏緊，廢鋼社庫及鋼廠庫銷比處于低位，目前鐵礦強勢上漲，鐵廢價差有所修復，鋼廠利潤有所好轉，廢鋼有一定支撐；但是宏觀政策預期有落空風險、房地產較為低迷，終端需求轉入淡季，多地進入雨季，或成材反彈高度有限，對廢鋼提漲意愿不高。預計廢鋼當前漲跌空間有限，多空交織，短期內利好情緒支撐呈現震蕩偏強。

玻璃：華南轉弱，現貨情緒盤主導

【行情回顧】上周玻璃走弱后偏強震蕩，09收于1571。現貨方面，湖北價格下調，目前某廠價格與沙河市場存在一定的競爭力。

【周末產銷】沙河91，123，周日貿易商存在包庫現象，但是LOWE和大板銷售一般；湖北108，102，保價去庫存，某廠取消報價后產銷走弱明顯；華東101，93；華南加權80，較周內走弱。

【南華觀點】上周的玻璃在周一回撤后出現反彈，現貨反饋同樣良好。目前來看，現貨的成交多為中游情緒主導，部分下游存在補庫行為，現貨價格漲跌互現。分區域來看，沙河貿易商較為活躍，周末存在包庫的行為，導致產銷走好；湖北保價推出后，產銷好轉明顯，但是周末某廠取消政策后產銷明顯回落，同時湖北的價格仍在下滑趨勢，從湖北庫存可看出玻璃廠庫存已經接近前期壓力位，當前利潤豐厚的基礎上，降價去庫存的情形也較為合理；華東華南周內表現較好，但是華南在周末產銷出現走弱，產銷的大幅波動其實也是表現了需求可能存在一定的情緒盤。因此，目前來看，產銷水平確實較為良性，但是主導的依舊是中游情緒；湖北現貨價格的松動是否會倒擠沙河的市場待定，但上邊際仍在下移。因此，目前6月淡季且下游仍存在超備原片庫存的情況下，上邊際仍有松動，上漲缺乏高度。目前的行情依舊定義為震蕩，短期價格存在逢高做空的性價比，09交易區間1500-1600，正套可以長期持有。

純堿：短期支撐vs長期矛盾

【行情回顧】上周，純堿價格偏弱震蕩，盤面以反套為主。現貨多有漲價的消息，挺價氛圍下現貨重心上移，實際成交價在1950附近。貿易商出貨良好，基差走強。但是現貨跟前期挺價的價格存在較大的偏差，也反映了堿廠心態隨行就市。

【南華觀點】目前純堿處在長期向下和短期支撐的矛盾中，但是我們依舊不認為存在做多的價值。從供需上來看，如輕重堿能維持剛需的基礎上，在已知的檢修計劃下，純堿可以去庫20+萬噸。但是這里的矛盾點，一是下游是否已經壓到位，二是檢修計劃是否如期兌現，三是即使能夠去庫但投產壓力下是否能夠傳導到價格，一二目前仍存在變數，三從近期現貨的表現來看并不堅定。近期，純堿數據表現較好，輕堿表需上升明顯。輕堿的好轉一方面是確實庫存墊較重堿更低，存在剛需補庫的必要，一方面了解到部分下游存在投機的行為，因此短期輕堿的好轉更多是情緒上的帶動而并非真實需求的好轉。重堿方面，上周貿易商成交明顯好轉，下游存在玻璃廠補庫的行為，但是伴隨開工率的上升，進口的到港，短期部分玻璃廠補庫的結束，重堿難言多么樂觀。伴隨著遠興一線中下旬的出料，純堿情緒上或面臨較大的壓力，因此逢高做空純堿的策略不變，等待矛盾發酵。

（文章來源：南華期貨）