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宏觀股指

觀點：靜待數據落地，規避風險因素

2月28日，市場震蕩收漲，滬指漲0.66%，報3279.61點，深成指漲0.7%，報11783.8點，創業板指漲0.8%，報2429.03點。中藥、化學制藥、互聯網服務板塊漲幅居前，光伏、煤炭板塊跌幅居前。北上資金凈流出13.04億元。

(資料圖片)

隔夜外盤，美國三大股指承壓震蕩，鷹派擔憂短期仍將反復干擾市場。往后看，美國通脹回落的時間和速度是影響美聯儲態度的主要因素，預計在3月美聯儲會議落地前，海外的鷹派擔憂難以完全消除。北上資金流入明顯放緩。

國內方面，3月市場面臨政策會議召開不確定性、海外加息風險擾動以及年報披露暴雷、市場解禁流動性擔憂等風險因素，疊加基本面的復蘇強度需要進一步的經濟數據驗證，預計3月中上旬市場延續寬幅震蕩的概率較大，下旬隨著風險因素落地風偏或回升。

投資策略：短期區間思路應對。

貴金屬

觀點：美元上漲，金價反彈

昨日美元兌主要貨幣在震蕩交投中攀升，錄得9月以來的首次月線上漲，通脹仍居高不下之際，人們預計利率將在一段時間內保持高位，且對經濟衰退的擔憂使投資者感到緊張。受到中長線逢低買盤支撐，金價周二上漲0.54%。國內方面，昨日滬金主力2304合約窄幅震蕩，收小陽線；隔夜低開高走，收大陽線。

策略方面，目前COMEX金價微漲，短線看空，建議逢高做空為主，上方壓力暫看1948.5美元/盎司，破位離場。

國內方面來看，目前滬金反彈，滬金建議背靠壓力逢高做空為主，上方壓力暫看420元/克，破位離場。

黑色品種

鋼礦

觀點：需求預期持續向好，鋼材止跌企穩

鋼材夜盤窄幅波動，盤面有所企穩。近期供需雙雙回升，價格震蕩上漲，創下新高后波動放大。基本面來看，供應端增量來自于長流程建材產線的復產，短流程季節性復產基本落地；目前高爐點對點虧損，實際利潤約為60元/噸，電爐利潤修復不明顯，預計后期增產速度放緩，后續供應持平為大概率事件；需求方面，建材需求一方面來自于工地項目的進一步推進，另一方面來自于螺紋平水帶來的期現正套，后者增量將逐漸轉化為壓力，而三月需求仍將保持較好的韌性，日均成交有再度上沖的動力，熱卷下游鋼結構、汽車等板塊訂單均有好轉，剛需支撐偏強。進入政策窗口期，密切關注政策進一步釋放的力度。后續矛盾仍然是旺季真實需求的落地與持續情況，目前盤面支撐偏強，回調空間有限，但市場情緒反復試探與確認階段波動也在增大，4000-4100仍有做多的安全邊際。

鐵礦止跌企穩，轉為震蕩。鐵礦發運繼續修復，澳洲發運重回高位區間，巴西發運有一定加速，非主流的恢復仍然偏慢。長流程鋼廠復產持續，但復產的流暢性和上方復產空間都相對有限，鋼廠鐵礦用量較為穩健，燒結礦庫存繼續下滑，廢鋼到貨回升速度加快，高爐燒結礦配比受限燒結影響被動下調。燒結礦日耗小增，北方部分鋼廠限燒結抑制了燒結礦庫存的累積，盤面走軟也壓制了鋼廠采購意愿，但這些均為短期節奏問題，剛需緊張導致鐵礦基本面仍有較強支撐，預計在鋼廠兌現被動減產邏輯之前，鐵礦仍然保持堅挺，進一步提漲的動力等待驗證鋼材需求的持續性。

焦煤焦炭

觀點：多地已出臺穩樓市政策，雙焦夜盤跌幅收窄

28日雙焦回調明顯，夜盤跌幅收窄，小幅反彈。焦炭方面，現貨暫穩，部分焦企計劃提漲第一輪。供應端，焦企利潤繼續修復，產地開工繼續小幅回升。需求端，鋼廠開工持續上升，原料需求增加。貿易商集港情緒轉好。焦煤方面，供應端，內蒙煤礦事故加之臨近兩會，安監加嚴；進口甘其毛都口岸蒙煤日通車突破1000車；澳媒方面，禁令雖解，但價格大幅上漲，性價比較低，短期影響有限。需求端，市場情緒回暖，焦企、貿易商采購需求釋放。總體來說，兩會政策預期、需求預期仍在，但市場對需求恢復力度及持續性有所疑慮，短期盤面轉為高位震蕩走勢，等待兩會政策、需求驗證。策略上，單邊暫觀望，焦煤跨期正套繼續持有。

玻璃

周二，玻璃主力05合約價格窄幅震蕩，主力收盤價1520元/噸（-1元/噸），夜盤小幅下跌，收于1510元/噸。現貨沙河安全1512元/噸（+0元/噸），武漢長利1700元/噸（+0元/噸），市場整體出貨偏弱，需求恢復較為緩慢，華北市場成交一般，部分小板價格下滑；華東市場變化不大，以穩為主；華中企業多穩價護市為主，產銷在8成附近；西南地區走貨相對良好，部分產銷達到平衡以上。

基本面上看，周度總庫存延續累庫態勢，最新數據顯示，庫存總量8149.1萬重箱（環比+1.13%），本周浮法玻璃日度平均產銷率依舊偏低，僅西南地區去庫明顯，因此周內浮法玻璃繼續累庫，僅增速有所放緩。華中地區庫存環比+0.37%；華北地區庫存環比+4.21%；華東地區庫存環比+2.14%；華南地區庫存環比+0.10%；東北地區庫存環比+4.44%，西南地區庫存環比-4.69%，西北地區庫存環比走平。產線變動上看，復產預期較為強勁，上周天津信義600噸復工點火，本周華北兩條產線寸點火預期，疊加上周熱修產線面臨恢復，以及前期點火產線或產出玻璃，后續供給量將呈現增加的趨勢。

受防疫政策優化和房貸利率降低、住房限購優化等政策刺激，統計局最新數據顯示，1月一二線城市新房價格均止跌反彈，仍需關注地產企業資金改善情況。下周來看，臨近月初，下游企業前期原料庫存逐步消化，市場存一定補貨預期，疊加原片企業有一定促銷刺激，需求端或有一定好轉。但實際需求仍需密切跟進。

策略：短期：基本面來看，玻璃產銷維持兩弱格局，廠庫繼續累積，預期玻璃行情仍以震蕩為主。1月地產銷售端和開發投資端出現一定回暖跡象，而現實端依舊疲軟，目前玻璃主力合約持倉量達到百萬，在近月05不出現軟逼倉的情況下，單邊做多的意義不大，后面期內可以考慮5-9正套的進場點。

工業硅

周二，工業硅主力08合約日內小幅下行，收盤價17520元/噸（+40元/噸；+0.23%）。現貨參考價格17823元/噸（+0元/噸），成交仍未有明顯回升，少量廠家挺價意愿減弱，行業觀點開始分化。云南地區限電消息目前影響不大，在未出現更多利好的情況下，下游補貨并不急切，觀望意愿加強。短期現貨上行動力不足。

基本面方面：上周工業硅產量62230噸，環比-300噸（-0.48%）；總庫存223010噸，環比+400噸（+0.18%），整體小幅累庫；行業成本新疆地區16162元/噸，四川地區18582元/噸；綜合毛利新疆地區2276元/噸，四川地區-191元/噸；綜合來看行業處于庫存偏高利潤偏低狀態。

上游廠商心態有所分化，挺價意愿有所減弱，在高庫存格局下，下游采購心態并不急切。短期廠家小幅累庫，而考慮到價格臨近四川等地成本線，短期下方空間有限。

策略：在下游采購心態謹慎和庫存高企的背景下，廠家第一輪漲價或將告一段落。以目前各地生產成本及交割升貼水來看，盤面短期17000元/噸附近存在一定支撐，當下現貨有所轉穩，但大幅上漲基礎不具備，仍以震蕩支撐格局看待。

有色金屬

觀點：中國政策預期支撐，銅價偏強運行

銅

昨日銅價整體表現偏強，現貨貼水收斂，國內強復蘇預期下風險偏好有所回升。我們認為當前市場正預期美聯儲鷹派態度對利率的指引，博弈點演化成3月是否會有50BP的加息幅度以及加息終點可能超過5.2%,此過程中美元表現為有支撐的偏強震蕩，將壓制銅價漲幅；國內強復蘇預期的聚焦點在擴內需政策和穩地產預期帶來，進入兩會前的預期交易，這對價格支撐是仍存的，關注明日制造業PMI的數據繼續驗證。產業端看，國內累庫速度進一步放緩，但庫存水位仍對價格有壓力且拐點未現，今年上期所已經累庫17.6萬噸，社庫累積22.75萬噸，保稅區累積12.5萬噸，后續關注去庫拐點和去庫速度。綜合來看，海內外宏觀預期相悖，國內消費預期的強支撐仍存，關注兩會預期交易的情況，海外加息預期偏強，美元表現壓制銅價；基本面上累庫速度放緩，但去庫拐點未現，實際消費復蘇偏弱，價格仍表現為震蕩。

鋁

昨日宏觀情緒面有所釋放，鋁價有超跌反彈趨勢，但沖高未果，夜盤依舊承壓于1.85萬下方。供應上云南減產預期基本已經兌現完畢。需求上，下游開工持續性差，短期消費恢復的持續性仍有待進一步觀察。庫存方面仍維持小幅累庫。現貨成交有好轉，現貨貼水收窄。3月鋁價重心大概率將維持低位回暖趨勢，短線行情依舊有所承壓，建議按需備貨。

鋅

美元指數依然較強，隔夜鋅價宅幅震蕩。宏觀方面，美國1月ppi，cpi，及就業數據，pce均對美聯儲放緩或者停止加息不利，美元走強使得有色期貨整體承壓明顯。基本面方面，中期內主要的變量應當會是國內的精煉鋅產出能否繼續放量，展望一季度，煉廠利潤仍較為可觀，一季度國內精煉鋅產出仍有提升的空間，歐洲部分煉廠亦有復產動作。另一方面，消費端能否回暖依然需要較長的時間驗證，即使回暖，在時間節奏上應當也會滯后于供給端。供給預增在諸多價格驅動因素中更為突出，疊加宏觀面的因素，使得春節后的鋅價連續承壓走弱，不過也應注意到，海外鋅庫存仍然極低，國內季節性累庫的高點也中規中矩，23000下方應該還有所支撐。近期美國宏觀不利消息較多，不過下周國內兩會臨近，國內的宏觀預期或有所利好沖動，鋅價波動將較大，短線操作為宜。

化工品種

原油

隔夜油價反彈，各大機構均提及中國需求復蘇對油價的提振，市場逐漸消化加息壓力對需求的拖累。API庫存盡管原油繼續累庫，但成品油去庫，預期需求向好。美國2月24日當周API原油庫存+620.3萬桶，庫欣原油庫存+48.3萬桶，汽油庫存-177.4萬桶，餾分油庫存-34.1萬桶。供應方面，路透調查歐佩克2月石油日產量較1月增加15萬桶，至2897萬桶/日，尼日利亞領漲。歐佩克受配額限制的成員國2月份履行了169%水平的減產承諾（1月份172%）。IEA稱由于石油價格上限和西方制裁，俄羅斯1月份的石油和天然氣出口收入下降了近40%。據調查沙特提高4月份銷往亞洲的官方售價(OSP)，將輕質原油價格提高約40美分，至每桶高于迪拜/阿曼平均水平2.40美元。據觀察，美聯儲加息50個基點至5.00%-5.25%區間的概率為23.3%。關注晚間EIA庫存情況。

策略：宏觀壓力逐步被市場消化，近期重點回歸基本面，受中國需求復蘇預期以及供應端風險帶動，油價短期震蕩反彈為主。進入3月關注俄羅斯出口船貨，中國需求復蘇，海外需求企穩回升，從而在基本面對油價形成支撐。內盤短線空單離場，由于預期支撐較強，暫時觀望。

PTA

供應有減量，需求相對穩定，短期提振PTA市場，關注裝置檢修情況及訂單。現貨方面，隨著幾套裝置檢修消息提振，持貨商報盤走強，現貨氣氛有好轉，日內基差走強，但PTA價格略顯疲態。2月28日PTA現貨價格收跌5至5585元/噸，現貨均基差收漲5至2305+5。主港主流貨源，本周及下周交割現貨成交05升水5、10附近、局部貨源05平水、升水5附近，3月下交割05升水10、15、25附近商談。加工費方面，PX收1007.67美元/噸，PTA加工費壓縮至297.36元/噸。

裝置方面，四川能投100萬噸/年裝置已停車；新疆中泰120萬噸/年裝置28日升溫重啟；儀征化纖2#裝置計劃檢修推遲至3月底，為期10天附近；恒力石化1號250萬噸/年裝置計劃近日檢修。能投停車，PTA整體負荷下滑至75.21%，聚酯開工提升至83.69%。截至2月23日，江浙地區化纖織造綜合開工率為53.43%，較上周開工上升7.66%。周內內貿訂單提升，但新單較上周增幅有限，外貿新單情況偏弱。預計下周織造行業開工率負荷提升或將有限，關注國內外新單下達情況。

庫存方面，PTA新產能投放，但低工費壓制供應回升，下游需求持續修復，產業鏈矛盾緩和，供需差有收窄。

策略：短期供減需增，供需差收窄，供應商收緊預期存在，遠端PX-PTA檢修預期增加。但需求修復承壓，終端表現弱勢，聚酯提負趨緩，預計短期PTA整理為主，關注成本端及訂單情況。

農產品

白糖

觀點：廣西收榨快于同期，鄭糖維持高位震蕩

國際市場供給方面，全印度貿易商協會下調2022/23榨季食糖產量100萬噸至3350萬噸、ISO調降2022/23年度全球糖市供應過剩規模、巴西恢復燃料稅等利多因素共振，ICE原糖主力合約大幅上行。不過巴西23/24榨季大概率提前開榨，并維持高糖醇比格局。泰國已進入榨季高峰，截至2月21日累計產糖量834.13萬噸，緩解了前期國際白糖市場貿易流的緊張格局。后續還需關注3月印度食糖第二批出口配額的落地情況和巴西中南部降雨情況對新榨季甘蔗開榨的影響。國內方面，1月食糖產銷率保持向好，產銷數據相對中性偏多。現貨報價維持高位，貿易商采購積極性不強，交投一般。當前廣西收榨速度遠超去年同期，市場預期廣西將有40萬噸左右的減產，不過相比進口數量而言，主導國內糖價的因素仍是進口成本。在印度產量及出口政策落地之前，預計鄭糖仍將維持震蕩格局，參考震蕩區間5850-5950。

雞蛋

觀點：3月份市場消費逐步回暖，盤面有望震蕩上行

臨近3月份市場消費逐步回暖，利于雞蛋需求增長，貿易環節積極出貨，雞蛋流通速度加快，生產環節庫存降至1天左右。從供給情況看，當前蛋雞存欄量相對偏緊，同時飼料養殖成本的上升在一定程度上也會對價格形成支撐。雞蛋期貨盤面已經大幅上沖，價格再次站上60日線。低庫存下需求緩增，依舊可以嘗試逢低做多的波段操作。雞蛋05合約上方短期壓力靠近4500附近。

棉花

觀點：鄭棉震蕩整理，美棉小幅下跌

美國農業部USDA2月供需報告整體中性偏空。美國農業部USDA于2月23日召開農業展望論壇，初步預測了2023/24年度棉花種植面積及供需情況，在2023/24年度將種植1090萬英畝棉花，比2022/23年下降20.8%，產量為1580萬包。2023/24年度全球產量為2504萬噸，同比上調0.5%，全球消費量在逐步復蘇，預計為2515萬噸，同比上調4.4%，高于產量預期。因而2023/24年度棉花期末庫存降至1929萬噸，同比下調0.6%，庫存消費比降至76.7%，同比下調3.8%。截至2月16日當周，美棉出口銷售創下市場年度新高。2022/23年度共銷售425300包陸地棉，2023/24年度銷售11900包。皮馬棉銷售和出口裝船量較前周下降，銷售量為1400包，出口裝船量為3900包。28日ICE期棉小幅下跌，日跌幅0.96%，收于83.99美分/磅。國內棉花現貨價格小幅反彈，現貨價格小幅下跌，截至2月24日，軋花廠開工率為21.13%，周環比下跌7.04%，新疆軋花企業陸續完成本年度棉花加工工作，截至2月26日全國皮棉累計加工量為581.86萬噸，較前周增加17.8萬噸，同比增長8.7%，皮棉銷售進度相對緩慢。下游紡織廠開工率回歸到正常水平，紗廠補庫有所增加，市場依舊謹慎，以隨采隨用為主。28日鄭棉主力合約小幅上揚，日漲幅0.49%，盤中最高上探14370元/噸，最低下探14245元/噸，最終收報14365元/噸。整體來看，國內棉花供應充足，市場對“金三銀四”訂單預期較好，鄭棉預計寬幅震蕩。后續需關注紡企接單情況、農戶植棉意向和宏觀環境的變化。

玉米

觀點：統計局發布2022年統計公報，玉米期現走勢分化

隔夜玉米小幅上行。國外，因南美玉米恐將大量上市擠壓美玉米出口，隔夜美玉米再度大跌2%至630.25美分/蒲。國內，國家統計局發布2022年統計公報顯示全年糧食產量68653萬噸，比上年增加368萬噸，增產0.5%，其中玉米種植面積4307萬公頃，減少25萬公頃；產量27720萬噸，增產1.7%。產區，隨著氣溫回升，東北地區基層售糧進度提速，部分地區糧源收緊，貿易商心態轉好，加工企業庫存偏低存在建庫需求，深加工企業報價互有漲跌；華北地區深加工企業廠門到貨車輛增加至794輛，深加工企業報價整體偏弱；銷區港口庫存繼續增加，不過外貿庫存小幅減少，下游飼企需求一般，港口報價整體偏穩。總的來說，外盤美玉米近期大幅下跌，帶動國內出現小幅跟跌；隨著天氣好轉，玉米產區售糧進度進一步提升，但下游企業利潤偏低需求一般，多為隨用隨采，預計后期仍將延續供過于求格局，短期玉米震蕩偏弱。

豆粕

觀點：巴西大豆迎來出口窗口，豆粕受成本端拖累大幅回落

隔夜豆粕大幅回落。宏觀，WTI原油上漲1.43%收于76.84美元/桶。供給端，USDA顯示截至2月23日，美豆出口檢驗69萬噸遠不及預期，CBOT大豆應聲回落；巴西大豆產區收割持續推進但依然慢于往年，CONAB顯示截至2月25日大豆收割率達到34%，慢于去年同期的42.1%，收割緩慢制約大豆出口，ANEC顯示巴西2月大豆出口預估繼續下降至773萬噸；阿根廷大豆產區迎來降雨，有利于緩解大豆生長惡化狀況。國內，28日油廠壓榨利潤繼續回落，拖累開機率降至43.9%，豆粕下游成交清淡僅為3.15萬噸，其中現貨成交2.75萬噸，遠月基差成交0.4萬噸，油廠庫存升至63.01萬噸。總的來說，宏觀擾動減弱，美豆出口不及預期，巴西大豆收獲偏慢延誤出口，不過進入3月巴西大豆將迎來集中出口期，阿根廷大豆產區近期降雨回歸，受成本端壓力CBOT大豆大幅回落。國內豆粕需求偏低壓制豆粕成交，油廠豆粕繼續累庫，目前豆粕基差緩慢降低但仍處同期高位，短期豆粕跟隨成本端繼續回落。

油脂

觀點：2月馬棕出口增幅縮窄，油脂承壓小幅回落

隔夜油脂回落。具體來看，相關商品，CBOT谷物大豆繼續下跌。棕櫚油，2月馬棕出口微增2%，但高頻數據顯示機構對產量預估分化；印尼計劃23年重植18萬公頃油棕不過近期暴雨或影響印馬主產區棕油季節性增產步伐；多空交織，BMD棕櫚油缺乏進一步反彈動能。豆系，美豆出口略有放緩；阿根廷大豆優良率繼續下滑；巴西大量廉價豆源上市不過物流限制裝運量；但受全球谷物下跌拖累CBOT大豆高位回吐。國內，近期到港偏少，油廠大豆庫存降至330萬噸附近，貨源短缺下油廠整體壓榨開機率下滑，豆油供應減少；下游成交一般，豆油庫存小幅走低，基差偏強；棕櫚油繼續累庫動能不足，基差趨穩；菜油庫存升至近3個月高位。總體而言，外圍市場風險尚未解除；CBOT大豆價格已基本反應南美天氣生水缺乏進一步走升動能；2月馬棕出口微增；國內短期豆棕供應難有增加，下游階段性備貨完成；豆棕油短期進一步上漲動能不足，暫時觀望，激進者輕倉短線高拋低吸參與，繼續把握油粕比逢低機會。

生豬

觀點：現貨漲跌互現，盤面寬幅震蕩

豬價漲跌互現，終端走貨跟隨漲價有所下降，但屠宰方壓價實際效果有限。現貨下方有支撐但上行并無動力。盤面價格修復過低預期，利空出清但利好并未顯現，強現實弱預期下盤面寬幅震蕩。考慮到供給壓力后移0507開始出現向下調整，但調整空間在二育等動作支撐下相對有限。現階段市場熱點變化較快，建議持倉空間上謹慎把握，近期二育等動作繼續將供給壓力后推恐積累風險。

（文章來源：美爾雅期貨）