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10月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，本土疫情發(fā)展情況仍是短期宏觀主要矛盾。從10月工業(yè)增加值的表現(xiàn)來(lái)看，生產(chǎn)端具有較強(qiáng)的韌性，而需求端的投資目前仍受房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資下行的拖累，消費(fèi)短期亦難見(jiàn)起色，因此實(shí)際上10月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表明國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)目前面臨的壓力還是比較大的。此時(shí)，涉及地產(chǎn)以及疫情相關(guān)政策在近期的出臺(tái)就更顯必要性。

(相關(guān)資料圖)

但是債券市場(chǎng)目前對(duì)于利空消息的敏感程度比較高，造成這種狀況的主要原因就是前期市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)基本面面臨壓力的預(yù)期已經(jīng)進(jìn)行定價(jià)，依據(jù)短期預(yù)期被證實(shí)之后的利好兌現(xiàn)顯然在性價(jià)比上已經(jīng)不高，目前雖然不能妄斷趨勢(shì)已經(jīng)到來(lái)，但是短期做多面臨風(fēng)險(xiǎn)會(huì)比較大。

國(guó)債期貨短期預(yù)計(jì)維持震蕩偏弱走勢(shì)。

操作上，操作上，期債建議逢高做空。

一

本周行情綜述

二

宏觀基本面

（一）生產(chǎn)端：規(guī)上工業(yè)增加值弱于預(yù)期

10月規(guī)上工業(yè)增加值同比增速不及預(yù)期，讀數(shù)為5%，相較于9月的6.3%出現(xiàn)了比較明顯的回落。從數(shù)據(jù)上來(lái)看，10月與9月增速相比回落明顯，但是實(shí)際環(huán)比回落應(yīng)該不大，主要原因在于今年9月份較高的同比增速很大一部分因素是去年9月基數(shù)較低，同時(shí)今年9月份的數(shù)據(jù)其實(shí)是包含了前期由于限電原因而導(dǎo)致部分推遲的生產(chǎn)集中在9月進(jìn)行的推動(dòng)作用，而10月份5%的同比增速其實(shí)已經(jīng)接近于國(guó)內(nèi)目前的潛在產(chǎn)出水平，生產(chǎn)端整體表現(xiàn)不錯(cuò)。

三大門類中僅電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)當(dāng)月同比增速小幅上行。電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)增速小幅提升，同比增速為4%，較上月同比增速提升1.1個(gè)百分點(diǎn)，而采礦業(yè)同比增速為4%，較上月下行3.2個(gè)百分點(diǎn)，下行幅度較大，制造業(yè)同比增速為5.2%，較上月下行1.2個(gè)百分點(diǎn)。

高技術(shù)制造業(yè)生產(chǎn)加快引領(lǐng)工業(yè)增長(zhǎng)。10月份，高技術(shù)制造業(yè)增加值同比增長(zhǎng)10.6%，較9月份加快1.3個(gè)百分點(diǎn)；拉動(dòng)全部規(guī)上工業(yè)增長(zhǎng)1.6個(gè)百分點(diǎn)，拉動(dòng)作用較9月份提高0.1個(gè)百分點(diǎn)。

10月汽車產(chǎn)量255.9萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)8.6%，其中新能源汽車75.2萬(wàn)輛，增長(zhǎng)84.8%，新能源汽車目前整體表現(xiàn)依舊強(qiáng)勢(shì)，繼續(xù)帶動(dòng)汽車制造業(yè)同比18.7%的增長(zhǎng)。

（二）投資端：地產(chǎn)拖累，基建托底

10月固定資產(chǎn)投資為基建投資強(qiáng)、地產(chǎn)投資弱、制造業(yè)投資增速小幅回落的格局。1-10月份，全國(guó)固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）471459億元，同比增長(zhǎng)5.8%，比1-9月份回落0.1個(gè)百分點(diǎn)；10月份環(huán)比增長(zhǎng)0.12%。分領(lǐng)域看，基礎(chǔ)設(shè)施投資同比增長(zhǎng)8.7%，比1-9月份加快0.1個(gè)百分點(diǎn)；制造業(yè)投資增長(zhǎng)9.7%，回落0.4個(gè)百分點(diǎn)；房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資下降8.8%，降幅比1-9月擴(kuò)大0.8個(gè)百分點(diǎn)，表明地產(chǎn)投資下行仍未見(jiàn)拐點(diǎn)。

地產(chǎn)端仍未見(jiàn)明確拐點(diǎn)：

（1）全國(guó)平均房?jī)r(jià)走平，二三線城市房?jī)r(jià)仍處下行通道：若以商品房累計(jì)銷售額除以商品房累計(jì)銷售面積作為全國(guó)1-10月平均房?jī)r(jià)的話，我們可以看到全國(guó)平均房?jī)r(jià)自5月份來(lái)就保持回升趨勢(shì)，但是進(jìn)入9月之后，回升趨勢(shì)即趨緩，10月甚至略有下行。從70大中城市房?jī)r(jià)指數(shù)來(lái)看，10月一線城市的房?jī)r(jià)指數(shù)同比仍然有2.6%的增長(zhǎng)，增速處于下行通道，而二三線城市均表現(xiàn)同比負(fù)增，并且下行幅度在擴(kuò)大，綜合來(lái)看，平均房?jī)r(jià)短期企穩(wěn)之后能否繼續(xù)上行仍待觀察。

（2）商品房銷售面積繼續(xù)回落，本土疫情沖擊明顯。雖然央行今年以來(lái)已多次下調(diào)了MLF操作利率，LPR報(bào)價(jià)也已下行，各地亦因城施策來(lái)推動(dòng)房地產(chǎn)市場(chǎng)需求端的改善，但是從銷售面積上來(lái)看，目前依然處于相對(duì)疲軟的狀態(tài)，相較去年同期仍有下行，需求端預(yù)期的扭轉(zhuǎn)仍需等待。

（3）10月拿地面積、施工面積繼續(xù)下降，地產(chǎn)企業(yè)預(yù)期仍未修復(fù)：1—10月份，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)累計(jì)購(gòu)置土地面積同比下降53%，與上月持平；新開(kāi)工施工面積累計(jì)同比下降37.8%，較上月跌幅收窄0.2個(gè)百分點(diǎn)。拿地與新開(kāi)工數(shù)據(jù)雖未繼續(xù)走弱，但是仍處較大負(fù)值區(qū)間，表明地產(chǎn)企業(yè)仍未走出困境。而房屋竣工面積在8月錄得單月同比跌幅僅2.49%后，9月及10月跌幅再度擴(kuò)大，雖較7月36.02%有明顯好轉(zhuǎn)，但是仍需關(guān)注竣工面積數(shù)據(jù)的持續(xù)性。

基建表現(xiàn)亮眼，但地方財(cái)政缺位拖累傳統(tǒng)基建增速：

10月，基建投資繼續(xù)發(fā)揮重要的逆周期調(diào)節(jié)作用。1-10月基礎(chǔ)設(shè)施投資（不含電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)）累計(jì)同比增長(zhǎng)8.7%，較上月加快0.1個(gè)百分點(diǎn)。

從與固定資產(chǎn)投資者中其它兩個(gè)傳統(tǒng)的占比較大的項(xiàng)目房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資以及制造業(yè)投資對(duì)比來(lái)看，只有基礎(chǔ)設(shè)施投資繼續(xù)保持了累計(jì)同比增速的上行，制造業(yè)投資增速則呈現(xiàn)回落態(tài)勢(shì)，而房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資則繼續(xù)處于下行通道，從這個(gè)角度來(lái)看，基建投資確實(shí)發(fā)揮了重要的逆周期調(diào)節(jié)作用。

從行業(yè)來(lái)看，中央財(cái)政或國(guó)企央企主導(dǎo)更多的水利管理業(yè)、公共設(shè)施管理業(yè)投資增速明顯，分別累計(jì)增長(zhǎng)14.8%與12.7%，而需要地方財(cái)政支持的傳統(tǒng)基建業(yè)，如道路運(yùn)輸業(yè)與鐵路運(yùn)輸業(yè)投資累計(jì)增速分別為3%，-1.3%，今年來(lái)水泥產(chǎn)量的低迷或也能側(cè)面反映出傳統(tǒng)基建所面臨的挑戰(zhàn)。

（三）消費(fèi)端：仍未見(jiàn)起色

10月社零名義同比繼5月份之后再次錄得負(fù)值，讀數(shù)為-0.5%，剔除價(jià)格因素后讀數(shù)為-2.69%。10月名義社零同比增速表現(xiàn)較差，主要原因可能仍在于疫情的影響。這一點(diǎn)可以從餐飲收入的表現(xiàn)得到印證，10月餐飲收入當(dāng)月同比為-8.7%，繼9月的-1.7%之后，再次出現(xiàn)下行，同時(shí)跌幅在擴(kuò)大。

從居民部門存款數(shù)據(jù)看，居民消費(fèi)的預(yù)期短期仍難以轉(zhuǎn)向。數(shù)據(jù)上看，1-10月居民存款同比增長(zhǎng)74.45%，該數(shù)據(jù)持續(xù)提升也能證明居民存款意愿的增強(qiáng)，結(jié)合10月金融數(shù)據(jù)中居民短期貸款的低迷表現(xiàn)從側(cè)面說(shuō)明居民消費(fèi)的預(yù)期短期仍難以轉(zhuǎn)向。

（四）失業(yè)率保持平穩(wěn)

10月份，全國(guó)城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.5%，與上月持平，1-10月份全國(guó)城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率月度均值為5.58%，仍處于年初制定目標(biāo)的上方。16-24歲人口調(diào)查失業(yè)率為17.9%，亦與上月持平；25-59歲人口調(diào)查失業(yè)率為4.7%，與上月持平。

全國(guó)城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率9月以來(lái)再次上行，表明在疫情沖擊下國(guó)內(nèi)就業(yè)依然面臨較大壓力，我們認(rèn)為：一方面，當(dāng)前全年城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率平均值為5.58%，仍高于5.5%政策目標(biāo)，貨幣政策寬松格局仍難短期改變；另一方面，就業(yè)形勢(shì)嚴(yán)峻會(huì)使得消費(fèi)在短期仍難以轉(zhuǎn)向。

我們從高頻基本面因子數(shù)據(jù)庫(kù)中動(dòng)態(tài)篩選出以下指標(biāo)情況：

三

后市展望與操作建議

總的來(lái)說(shuō)，10月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，本土疫情發(fā)展情況仍是短期宏觀主要矛盾。從10月工業(yè)增加值的表現(xiàn)來(lái)看，生產(chǎn)端具有較強(qiáng)的韌性，而需求端的投資目前仍受房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資下行的拖累，消費(fèi)短期亦難見(jiàn)起色，因此實(shí)際上10月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表明國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)目前面臨的壓力還是比較大的。此時(shí)，涉及地產(chǎn)以及疫情相關(guān)政策在近期的出臺(tái)就更顯必要性。

但是債券市場(chǎng)目前對(duì)于利空消息的敏感程度比較高，造成這種狀況的主要原因就是前期市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)基本面面臨壓力的預(yù)期已經(jīng)進(jìn)行定價(jià)，依據(jù)短期預(yù)期被證實(shí)之后的利好兌現(xiàn)顯然在性價(jià)比上已經(jīng)不高，目前雖然不能妄斷趨勢(shì)已經(jīng)到來(lái)，但是短期做多面臨風(fēng)險(xiǎn)會(huì)比較大。

國(guó)債期貨短期預(yù)計(jì)維持震蕩偏弱走勢(shì)。

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