10月經濟數據不及預期，本土疫情發展情況仍是短期宏觀主要矛盾。從10月工業增加值的表現來看，生產端具有較強的韌性，而需求端的投資目前仍受房地產開發投資下行的拖累，消費短期亦難見起色，因此實際上10月經濟數據表明國內經濟目前面臨的壓力還是比較大的。此時，涉及地產以及疫情相關政策在近期的出臺就更顯必要性。
但是債券市場目前對于利空消息的敏感程度比較高，造成這種狀況的主要原因就是前期市場對于經濟基本面面臨壓力的預期已經進行定價，依據短期預期被證實之后的利好兌現顯然在性價比上已經不高，目前雖然不能妄斷趨勢已經到來，但是短期做多面臨風險會比較大。
(資料圖)
國債期貨短期預計維持震蕩偏弱走勢。
操作上，操作上，期債建議逢高做空。
一
本周行情綜述
二
宏觀基本面
（一）生產端：規上工業增加值弱于預期
10月規上工業增加值同比增速不及預期，讀數為5%，相較于9月的6.3%出現了比較明顯的回落。從數據上來看，10月與9月增速相比回落明顯，但是實際環比回落應該不大，主要原因在于今年9月份較高的同比增速很大一部分因素是去年9月基數較低，同時今年9月份的數據其實是包含了前期由于限電原因而導致部分推遲的生產集中在9月進行的推動作用，而10月份5%的同比增速其實已經接近于國內目前的潛在產出水平，生產端整體表現不錯。
三大門類中僅電力、熱力、燃氣及水生產和供應業當月同比增速小幅上行。電力、熱力、燃氣及水生產和供應業增速小幅提升，同比增速為4%，較上月同比增速提升1.1個百分點，而采礦業同比增速為4%，較上月下行3.2個百分點，下行幅度較大，制造業同比增速為5.2%，較上月下行1.2個百分點。
高技術制造業生產加快引領工業增長。10月份，高技術制造業增加值同比增長10.6%，較9月份加快1.3個百分點；拉動全部規上工業增長1.6個百分點，拉動作用較9月份提高0.1個百分點。
10月汽車產量255.9萬輛，同比增長8.6%，其中新能源汽車75.2萬輛，增長84.8%，新能源汽車目前整體表現依舊強勢，繼續帶動汽車制造業同比18.7%的增長。
（二）投資端：地產拖累，基建托底
10月固定資產投資為基建投資強、地產投資弱、制造業投資增速小幅回落的格局。1-10月份，全國固定資產投資（不含農戶）471459億元，同比增長5.8%，比1-9月份回落0.1個百分點；10月份環比增長0.12%。分領域看，基礎設施投資同比增長8.7%，比1-9月份加快0.1個百分點；制造業投資增長9.7%，回落0.4個百分點；房地產開發投資下降8.8%，降幅比1-9月擴大0.8個百分點，表明地產投資下行仍未見拐點。
地產端仍未見明確拐點：
（1）全國平均房價走平，二三線城市房價仍處下行通道：若以商品房累計銷售額除以商品房累計銷售面積作為全國1-10月平均房價的話，我們可以看到全國平均房價自5月份來就保持回升趨勢，但是進入9月之后，回升趨勢即趨緩，10月甚至略有下行。從70大中城市房價指數來看，10月一線城市的房價指數同比仍然有2.6%的增長，增速處于下行通道，而二三線城市均表現同比負增，并且下行幅度在擴大，綜合來看，平均房價短期企穩之后能否繼續上行仍待觀察。
（2）商品房銷售面積繼續回落，本土疫情沖擊明顯。雖然央行今年以來已多次下調了MLF操作利率，LPR報價也已下行，各地亦因城施策來推動房地產市場需求端的改善，但是從銷售面積上來看，目前依然處于相對疲軟的狀態，相較去年同期仍有下行，需求端預期的扭轉仍需等待。
（3）10月拿地面積、施工面積繼續下降，地產企業預期仍未修復：1—10月份，房地產開發企業累計購置土地面積同比下降53%，與上月持平；新開工施工面積累計同比下降37.8%，較上月跌幅收窄0.2個百分點。拿地與新開工數據雖未繼續走弱，但是仍處較大負值區間，表明地產企業仍未走出困境。而房屋竣工面積在8月錄得單月同比跌幅僅2.49%后，9月及10月跌幅再度擴大，雖較7月36.02%有明顯好轉，但是仍需關注竣工面積數據的持續性。
基建表現亮眼，但地方財政缺位拖累傳統基建增速：
10月，基建投資繼續發揮重要的逆周期調節作用。1-10月基礎設施投資（不含電力、熱力、燃氣及水生產和供應業）累計同比增長8.7%，較上月加快0.1個百分點。
從與固定資產投資者中其它兩個傳統的占比較大的項目房地產開發投資以及制造業投資對比來看，只有基礎設施投資繼續保持了累計同比增速的上行，制造業投資增速則呈現回落態勢，而房地產開發投資則繼續處于下行通道，從這個角度來看，基建投資確實發揮了重要的逆周期調節作用。
從行業來看，中央財政或國企央企主導更多的水利管理業、公共設施管理業投資增速明顯，分別累計增長14.8%與12.7%，而需要地方財政支持的傳統基建業，如道路運輸業與鐵路運輸業投資累計增速分別為3%，-1.3%，今年來水泥產量的低迷或也能側面反映出傳統基建所面臨的挑戰。
（三）消費端：仍未見起色
10月社零名義同比繼5月份之后再次錄得負值，讀數為-0.5%，剔除價格因素后讀數為-2.69%。10月名義社零同比增速表現較差，主要原因可能仍在于疫情的影響。這一點可以從餐飲收入的表現得到印證，10月餐飲收入當月同比為-8.7%，繼9月的-1.7%之后，再次出現下行，同時跌幅在擴大。
從居民部門存款數據看，居民消費的預期短期仍難以轉向。數據上看，1-10月居民存款同比增長74.45%，該數據持續提升也能證明居民存款意愿的增強，結合10月金融數據中居民短期貸款的低迷表現從側面說明居民消費的預期短期仍難以轉向。
（四）失業率保持平穩
10月份，全國城鎮調查失業率為5.5%，與上月持平，1-10月份全國城鎮調查失業率月度均值為5.58%，仍處于年初制定目標的上方。16-24歲人口調查失業率為17.9%，亦與上月持平；25-59歲人口調查失業率為4.7%，與上月持平。
全國城鎮調查失業率9月以來再次上行，表明在疫情沖擊下國內就業依然面臨較大壓力，我們認為：一方面，當前全年城鎮調查失業率平均值為5.58%，仍高于5.5%政策目標，貨幣政策寬松格局仍難短期改變；另一方面，就業形勢嚴峻會使得消費在短期仍難以轉向。
我們從高頻基本面因子數據庫中動態篩選出以下指標情況：
三
后市展望與操作建議
總的來說，10月經濟數據不及預期，本土疫情發展情況仍是短期宏觀主要矛盾。從10月工業增加值的表現來看，生產端具有較強的韌性，而需求端的投資目前仍受房地產開發投資下行的拖累，消費短期亦難見起色，因此實際上10月經濟數據表明國內經濟目前面臨的壓力還是比較大的。此時，涉及地產以及疫情相關政策在近期的出臺就更顯必要性。
但是債券市場目前對于利空消息的敏感程度比較高，造成這種狀況的主要原因就是前期市場對于經濟基本面面臨壓力的預期已經進行定價，依據短期預期被證實之后的利好兌現顯然在性價比上已經不高，目前雖然不能妄斷趨勢已經到來，但是短期做多面臨風險會比較大。
國債期貨短期預計維持震蕩偏弱走勢。
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