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銅庫存長期低位，銅價卻跌跌不休。在美元維持強勢、核心CPI創新高、11月美聯儲加息75BP或已成定局的格局下，銅價將如何運行？

近期，市場宏觀環境出現了較大變化，前期受美聯儲官員鷹派講話刺激，10年期美債收益率盤中升破4.2%，續刷2008年來高位，對利率更敏感的2年期美債收益率升至4.616%，繼續創2007年來新高，隨著時間推移，部分官員開始透露鴿派言論，美債開始出現高位回落，資產價格逐漸恢復平穩。

(資料圖)

國際衍生品分析師認為，從宏觀層面來看，盡管美聯儲部分官員開始透露鴿派言論，但通脹問題難解。加息路徑偏緊的情況仍難以改變，尤其是加息終點不會有下調的可能，使得后續路徑維持偏緊狀態。

供應端：目前國內暫未出現供應不足情況

據SMM訊，由Freeport-McMoRan公司和Buenaventura控制的主要銅礦CerroVerde報告稱，其8月份產量下降了11.5%，而墨西哥南方銅礦集團的銅產量則下降了10.6%。海外礦端供應或繼續呈現趨緊狀態。但就國內礦端供應而言，由于銅精礦港口庫存依然處于90萬噸左右高位。銅處理以及精煉價格繼續走高1.75美元/噸至86.38美元/噸，顯示出目前國內暫不至于出現銅精礦供應不足的情況。

目前銅處理以及精煉價格持續走高，故此即便在硫酸價格大幅回落的情況下，冶煉利潤也應相對可觀。9月國內精銅產量達90.07萬噸，環比上漲4.42萬噸。雖然9、10月煉廠檢修安排相對密集，但同時又有大冶有色等企業的投產計劃，故此預計供應端受影響程度或許相對有限。

需求端：國內銅消費表現尚可，4季度需求不悲觀

歐美最新公布的PMI數據均大幅下滑，歐元區10月PMI連續四個月低于榮枯線，美國10月制造業PMI兩年來首破枯榮線，加劇了市場對歐美經濟衰退的擔憂，銅價承壓。但9月線纜企業開工率同比增加0.65個百分點，銅桿企業開工率同比增加2個百分點，9月國內未鍛壓銅及銅材進口同比增長24.2%，國內銅消費表現尚可；而且目前全球銅庫存仍處于低位，國內銅現貨升水處于高位，低庫存高升水對銅價存一定支撐。據SMM數據顯示預計10月產量將達93.66萬噸，同比增長18.65%。

華泰期貨表示，雖然就需求端展望而言，4季度實則并不悲觀，并且近期電力以及汽車板塊的數據表現也相對較為靚麗。銅桿開工率基本處于穩步回升態勢，9月環比略有小幅下降，但仍達到73.84%。當前不確定性較大的板塊仍來自于地產，需持續關注后續扶持政策的發力情況。不過就現貨成交而言，周中由于月差處于異常的高位，故此下游采購觀望情緒較重，本周預計在完成換月后，下游采購積極性將略有回升。

庫存：全球銅庫存已跌至危險的低位

截至21日，國內保稅區銅庫存環比減少0.36萬噸至3.45萬噸，全國主流地區庫存環比增加了1.48萬噸至12.51萬噸，冶煉廠集中交倉和進口到貨增加是主因。全球大宗商品貿易巨頭托克（Trafigura）警告稱，全球銅庫存已跌至危險的低位。

下游臨近月末料消費量會減少，預計庫存將繼續增加。基差圍繞千元附近波動，高升水抑制了部分的下游消費。整體來說，銀十消費已步入尾聲，國內庫存有增加預期，銅價或呈現弱勢震蕩走勢，投資者可關注芝商所旗下的銅期權，買入認沽期權來對沖銅價未來的下跌風險。

投資者可隨時查看芝商所銅期權的實時價格，每周5天、每日24小時參與交易。無論是應對市場事件，還是對沖工業金屬風險敞口，芝商所銅期權合約都提供充裕的流動性，讓市場參與者執行交易策略。合約報價直接依據CMEGlobex的實時市場報價，交易簡單而高效。實時滾動期權報價為市場參與者提供寶貴的價格信息，可以通過報價要求（RFQ）獲取動態報價以調整價差策略，而且交易所收費實惠、透明，還享有保證金沖銷的優惠。

芝商所數據顯示，2022年，銅期權交易量繼續增加，9月的日均交易量創歷史新高，超過5200份合約，未平倉合約超過8200份。

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