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金融行業作為一國經濟發展的血脈,發揮著為經濟服務融通資金的基本功能,在經濟發展的過程中扮演著十分重要的作用。無論是在資本市場,還是在貨幣市場上,金融行業都匯聚著大量專業能力強,市場眼光獨到的參與者,有投資家、有銀行家。他們充分運用深厚的金融知識,發揮自己的專業才能,為廣大的市場參與者提供著專業的服務。著名金融投資領域的杰出專家周其雍就是其中之一,從業二十余年,積累了豐富的投資理財經驗，已經成為業界知名金融投資專家。

今天我們有幸請到周其雍先生，與我們分享他寶貴的行業經驗和獨到的行業見解。以下是根據受訪專家周先生的陳述整理的內容：

一、時移勢易，私募股權投行業金面臨發展困境

私募股權基金作為舶來品，二十一世紀初開始進入中國市場。本人2006年開始拓展“類PE業務”，彼時中國新的《合伙企業法》尚未實施，業內鮮少有人知曉“有限合伙”等概念。2008年四季度，在西方金融危機大面積漫延的壓力下，中國政府決定以投放四萬億增量貨幣的方式對經濟實施“強刺激”，由此導致本土市場的私募股權投資業務跑步進入中國特色成長路徑，迅速成為我國多層次資本市場的重要組成部分。其起手范式，便是在A股上市審批制下開展制度套利，以Pre-IPO作為普遍的業務模式，演化出迄今仍以此為主流的市場生態，催生并固化了絕大多數行業機構及從業者對私募股權投資的思維定式。從天女散花般投資到Allin熱門賽道，從商業模式敘事到聚焦硬核科技突圍，私募股權投資的策略在不斷迭代，所涌現出的造富效應深入人心，市場在風格快速切換中保持著持續的繁榮。2017年中國私募股權投資基金迎來了行業高光，年度新增管理規模達到了1.53萬億元。

自此往后，私募股權投資基金的高速增長周期宣告結束。資管新規及去杠桿的實施，使得依賴于流動性盛宴的股權投資行業迅速放緩增速。新冠疫情黑天鵝沖擊導致的經濟發展停頓，以及中美關系惡化下逆全球化趨勢蔓延，都對行業帶來巨大負面影響。2022年，在基金業協會新備案的私募股權投資基金規模下降至2445億元，連續五年連續下行，與巔峰期相比可謂冰火兩重天，市場普遍哀嘆“輝煌昨日”似已一去不復返。

短暫繁榮過后，國內私募股權投資市場估值泡沫化現象嚴重，亟待通過時間與空間予以消化。而受地緣政治影響，近年境外退出路徑及交易機會斷崖式下降，境內A股市場在審批趨嚴、監管手段不斷完善的環境下，作為有效退出渠道也難言樂觀。“退出難”成為普遍現象，又反身影響增量基金的募集。可以說，在市場退潮期，股權投資機構在募投管退各環節，都面臨極大困境，充分暴露出缺乏長期主義、市場化程度低、忽視周期波動，行業生態不健全等問題。

越是在不確定的環境下，作為專業機構及從業者，越是要回歸投資的初心，立足優化整體市場資源配置，從契合金融資本市場持續和健康發展的戰略高度，進一步推動產業結構調整和國家創新戰略的實施，回歸價值投資本身，切實服務實體經濟，助推其高質量發展，方能有效穿越周期，打造常青基業。

二、順應周期，發揮并購基金在市場配置中的重要作用

萬物皆周期。縱然當下國內私募股權基金的內生發展存在諸多問題，但將其置于資本市場總的發育成長周期來看，亦屬必經之路。在經濟高速增長階段，私募股權投資以創業投資與成長型投資為主要方向；而在當前經濟發展的換擋升級期，我們認為，并購投資勢必將開始發揮重要的作用。

1、時代所需，不畏浮云遮望眼

中國工業化正逐步邁向成熟階段，而全球長波周期已經陷入衰退。換言之，我們現在面對的窗口期是——中國的工業化升級將是在全球經濟長波周期衰退階段進行的。面對世界百年未有之大變局，面對全球經濟社會發展的深刻復雜變化，中國要走一條更高水平的自力更生之路，實施更高水平的市場開放，致力于加快構建以國內大循環為主體、國內國際雙循環相互促進的新格局。

面對技術專利壁壘、知識產權保護、資本市場強監管及發達國家在核心技術、新材料、高端裝備等領域的封鎖，在更高等級的市場開放與進化中，并購基金作為成熟市場的金融工具，擁有全球大局觀，對資產擁有控制性運營權，通過中國產業市場、產品市場、消費市場的巨大能量，講好中國故事，以產融結合的方式，重組產業鏈，推動補鏈、擴鏈、強鏈，形成更高水平的產業集群，再造價值內涵，推動中國的產業生態調整，繼而形成對全球經濟結構的重組，應可成為主流的市場資源配置方式。

2、天時地利，靜待花開結果

并購投資需依托于高等級的商業文明，處理更為高階復雜的市場交易。中國與美國的私募資產結構中，并購基金的占比分別是17%、32%，中國距離發達資本市場結構仍具有差距，但經過多輪資本周期和產業周期的演變，我們判斷中國具備彎道超車、后發先至的市場條件。

從資本供給結構來看，政府類 LP 目前是國內私募股權投資基金最大的資金來源。政府類LP的核心訴求是利用政府資金撬動社會資本，發揮政府資金的杠桿放大效應，以引導為主、盈利為輔，達到招商引資、促進當地產業及經濟社會發展、增加稅收、擴大就業等目的。據統計，2022年，國內政府類LP共計出資私募股權投資基金1824只，累計出資總額逾3萬億元，占比達到 36.9%，在LP類型中占據絕對主導地位。并購基金先天具備產業引導功能，擁有培育、孵化職能，體現出市場化、專業化的體制優勢，充分匹配當前私募市場主流資本屬性，有望進一步成為政府類LP的首選投資目標。而中國特色的金融資本，如保險資金、銀行理財資金等的蓬勃發展，尤其在金融混業導致的大類資產配置需求下，也將為并購投資的實施提供來源穩定、長久期的資本供給。

從行業生態來看，中國產業界經過多年發展，已積累了不少支撐并購投資交易的市場要素。在資產端，既有萬眾創新萬眾創業下的新興科創企業，又有面臨代際交替愿意交出控制權的家族企業，跨國企業業務板塊的拆分整合需求亦十分強烈；在需求端，A股的上市公司數量已經突破5000家，一般市值低于50億，很多公司都在即將淪為殼公司的路上，急需尋找第二增長曲線；而職業經理人市場的不斷成熟，公司治理結構文化的普及，股權激勵支付方式的多樣化，都使得并購基金的大發展具備現實土壤。

3、底部機遇，孕育否極泰來

私募股權投資基金行業的蓬勃發展，使得金融市場效率得到根本性提升，投資機構已經很難尋覓到估值合理的優質項目，導致過往一二級市場估值倒掛的項目層出不窮。在國內，創投基金、成長基金90%以上項目退出主要通過IPO實現，并購基金、S基金發展相對滯后，而在相對成熟的美國市場，PE基金的前三大退出路徑則是：并購退出（52%）、PE二級市場交易（即S基金接盤，43%）、IPO（5%）。在當前A股IPO通道收窄，形成退出堰塞湖的顯性行業低谷，并購基金理應成為私募股權投資行業的穩定器。

根據黑石集團測算，其歷史上超過63%的利潤來源于利用經濟周期對公司進行的交易行為。在周期底部，敢于下重注，抓住市場出清中蘊藏的非理性機會，利用適度的金融杠桿，發揮長久期、全天候的資本供給優勢，中國并購基金正面臨水大魚大的歷史機遇。

三、與時偕行，厚積薄發實現轉型升級

當投資轉向成熟期，并購整合成為行業破局的共識，知易行難再次涌現出來。傳統的投資理念是選賽道、投對人，而并購基金作自身為拉車人，要完全依托自身的能力，開展“并購—整合—退出”一系列動作，實現價值創造的商業模式，容錯空間不再，需要久久為功，方能攬得瓷器活。對此，我們認為合格的并購基金管理人是行業的稀缺資源，而打造核心競爭力是一項要持之以恒的系統工程。在過往的職業生涯中，本人有幸依靠大型產業機構和上規模綜合金融集團，在近十多年來的時間里較早、較多地進行了有益的嘗試，取得了一些成果，具有一定的行業示范效應。

1、秉承長期主義，專注于價值創造

并購投資是一場創造價值之旅，國情體制、政策調整、周期波動都會加劇這趟旅途的艱辛，信念決定了并購投資可到達的目標高度。世界上耳熟能詳的行業巨擘，如KKR、黑石、TPG、3G資本等，無一不擁有強烈的企業風格和堅定的長期信念。只有秉持長期主義的價值觀，以德馭術，守正出奇，幫助團隊建立理性認知，才能抵制短期誘惑，戰勝投機心態，持續躬耕于產業，積淀出長期價值。

并購投資最大的的魅力、最大的難點、最大的挑戰不在于并購，在于整合，整合應該優先于并購。為了打造可持續發展的商業模式，我們力求以全球產業鏈構成和價值鏈內涵的角度來分析并購標的，花大力氣研究相關行業發展的趨勢與邏輯，在企業價值解構與重組的過程中，以更高的產業洞見優先思考，是否能交融跨領域、跨地域、跨維度的創新要素。大處著眼，小處著手，通過依托現代企業制度完善公司治理、業務模式再造、數字化賦能、管理工具運用帶來的效率提升等方式，重塑產業、再造資產，持續創造真正的價值。

2、建立科學系統的工作方法論

在實施并購價值創造的系統工程下，投資機構只有允執厥中，惟精惟一，營造系統思維和經營框架，將認知的復利不斷迭代，才能樹起真正的競爭力及護城河。

在科學系統的工作方法論下，形成自身專屬的戰略規劃體系、業務執行體系與知識管理體系，缺一不可，并可互相武裝。戰略規劃體系，要求投資機構從全局視角出發，自上而下，來引導整個投資并購活動，充分考量行業遠景、最優整合策略、風險應對方案，以謀定而后動，把握危中之機；業務執行體系，要求投資機構打造圍繞經營目標落地的執行能力，在控股型投資中需搭建好產業投資與運營管控的雙平臺，并且應將重心放置于規劃、保障、督導、糾編、考核等一系列投后管理要素的煅造上，避免眼高手低，以求深層次理解企業經營問題，尋求解決方案，精準的實現技術、管理、人才、財務、合規、行業生態等的價值賦能；知識管理體系，要求抓取募投管退各環節中可復用的共性能力，實現核心能力的平臺化、標準化、工具化，持續推動組織的全員學習習慣與能力，以提高成功要素的可復制性。

3、價值創造的核心是文化和人

并購投資是一輪又一輪的創業，從事的是金字塔尖的行業整合，最寶貴的資源是人。只有找到那些深刻認同企業文化和發展愿景的優秀團隊成員，形成英才輩出的人力資源生態圈和梯隊，良人相投，大同爰躋，才能實現事業的長久發展。

我們需要匯聚具備“企業家精神”的各行各業的創業者，勇于擁抱變革，主動接受挑戰，用團隊的力量來應對內外的所有不確定性；需要營造良好的團隊協作氛圍，形成核心理念、價值觀及知識內涵充分分享的環境，打造實時、全時復盤糾錯的機制，充分發掘出人的潛力；還需要打造一流的組織機制和激勵制度，能在不同行業和區域復制成功的“投資控股—管理再造—賦能增值”模式。

中國的私募股權投資行業經過二十余年的發展，仍處于不斷規范、持續演化的成長階段。站在百年變局的起點，源于中國發展趨勢的戰略判斷，姍姍來遲的并購投資，終將迎來自身的歷史機遇。敢為天下后、后中爭先，篳路藍縷，高山景行，運用高等級的金融資本市場手段助推實體經濟和傳統產業的創新與轉型升級，必能創造巨大的長期價值，真正為時代和社會的發展作出貢獻。[作者：汪斌]

免責聲明：市場有風險，選擇需謹慎！此文僅供參考，不作買賣依據。