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10月底,騰訊控股(00700)一度跌破200港元關口,從700港元上方至今,騰訊股價在一年多的時間跌去超過70%。

為了增強市場信心,10月份騰訊9次出手回購,堪稱上市后“史上最密集回購”期,今年以來其累計回購高達76次,合計回購耗資金額達到245億港元,遠超過了2021年全年的回購規模。

面對五年內的新低價格,知名投資人段永平年內第六次出手抄底騰訊。但伴隨股價持續下跌,有市場聲音開始質疑,“他還能成功嗎?”

長線投資者和產業資本的頻頻出手似乎都不再被視作價值風向標。但就在11月初,變化開始發生,恒生指數迎來了報復性反彈,騰訊控股多個交易日單日漲幅超過10%。

除去超跌反彈因素,基本面決定股票中長期走勢。11月16日,騰訊三季度即將披露。200港元能否成為騰訊這一輪調整期的底部,其最新一季業績表現尤為關鍵。

Q3業績料環比改善

上個財季,2022年Q2騰訊的業績表現可謂近年來的最差一季。

首先,其凈利潤同比增速再次負增長,從2021年Q3該指標首次出現負值后,連續第四個季度的負增長;其次,騰訊營業收入數據也首次出現同比和環比雙雙負增長,這幾乎是騰訊上市后沒有出現過的。

沒有哪個行業可以抵擋住大環境的寒風。

2020年疫情出現之初,“宅經濟”等數字化浪潮曾為全球互聯網行業帶來增速沖頂。當年騰訊的營業收入季度增速仍保持著平均30%左右的高增長,與此同時,各大互聯網公司仍在加大云計算等底層算力的布局,騰訊的云業務成本和各項費用支出都處在高投入期。

當一輪投入未見剎車時,收入增速一旦下降,就直觀影響到利潤表現。2021年中期,騰訊凈利潤增速明顯下降并開始出現負增長。

今年初,騰訊調整發展戰略,強調“擁抱變化,降本增效,聚焦重點戰略領域”。尤其是對云業務為代表的企業服務板塊,將“健康可持續”作為增長目標,強調從單純追求收入增長,轉向以為客戶創造價值及實現高質量的增長為目標。

經過半年多的戰略調整,騰訊在銷售及市場推廣開支等方面大力踩剎車,“降本增效”的效果逐漸體現。今年前兩個季度,雖然其凈利潤同比增速仍在下滑,但環比季度表現已經出現改善趨勢,利潤率指標出現回升。

三季度的業績數據尤為關鍵在于,目前根據多家券商研究所的預期,騰訊即將迎來更明顯的基本面企穩改善,三季度其凈利潤和營業收入或均將出現環比增長,尤其廣告、金融科技、企業服務等核心業務都將出現企穩跡象。

10月底廣發證券最新預測:預計騰訊2022年3Q收入和利潤環比邊際復蘇,總收入為1401億元,同比下降2%,環比增長5%,經調整歸母凈利潤預計為298億元,同比下降6%,環比增長6%,廣告、金融、云等業務環比復蘇,視頻號商業化帶來增量。

具體而言,連續表現疲軟的騰訊廣告業務或將在三季度迎來新轉機。由于受到宏觀經濟影響,這兩年互聯網廣告呈現行業性萎縮,本輪調整期,騰訊核心業務中的廣告板塊增速下降也最為明顯,同比增速連續三個季度兩位數負增長,傳統媒體廣告收入更是大幅下降25-30%。

好消息是,券商目前整體預測,騰訊Q3廣告收入環比將有所恢復,同比跌幅收窄,憑借視頻號、搜一搜等廣告模式創新,將緩解騰訊廣告業務壓力。

今年7月,微信廣告正式宣布全新上線搜一搜超級品牌專區,標志著微信搜一搜開始商業化;視頻號原生廣告也于7月18日上線,并逐步擴大開放范圍。一旦宏觀經濟出現復蘇,以及視頻號提供的增量廣告,騰訊廣告業務有望回歸同比正增長。

同時,金融科技與企業服務板塊或將在三季度實現同比增長。該板塊被騰訊視為中長期發展引擎,在這一輪調整中表現最為堅挺。

國信證券預計,2022年Q3騰訊金融科技及企業服務收入為463億元,同比增長7%,其中,金融科技同比增速為10%,線下消費活動恢復,將帶動了商業支付增速回升,企業微信、騰訊會議的商業化或將提振企業服務收入增長。

在增值服務業務板塊,騰訊游戲業務或在三季度仍將承受高基數和海外疫情影響壓力,市場預期難有明顯改善表現。

整體而言,如果增值服務、廣告、金融科技與企業服務三大核心業務中兩大板塊出現環比企穩,騰訊有望走出這一輪基本面底部區。

業績改善緊跟實體經濟

騰訊今年曾明確表示,在主要業務中,公司半數以上收入已經與實體經濟息息相關。

廣告業務背后是無數實體經濟主體中的各類廣告主,因此廣告也被視作典型的順宏觀周期業務。

騰訊已經“脫虛向實”的一個重要表現是,其服務數實經濟為主的金融科技與企業服務板塊收入占比正在逐漸超越游戲,目前占據了騰訊三分之一以上的收入貢獻。

因此,宏觀經濟尤其是實體經濟的復蘇進程將直接影響騰訊主要業務板塊的業績表現。

在經濟周期理論中,美林時鐘將一輪完整的經濟周期分為衰退、復蘇、過熱、滯脹,通常三到四年經歷這樣一輪小周期。2020年疫情爆發,2021年經濟增速放緩通脹一度抬頭出現經濟周期的尾部滯脹表現,隨后經濟增速出現下滑,直到今年三季度的宏觀數據顯示,GDP出現穩步回升同比增長3.9%,比二季度加快3.5個百分點。

中信證券認為,穩增長刺激經濟的成效空間還存在,預期宏觀調控政策仍以穩增長為首要任務,政府將圍繞現存結構性問題推出增量措施,有望推動四季度GDP實現同比4.6%左右的增長。

從周期看,騰訊的這一輪業績調整,基本與GDP增速趨勢相符:2021年三季度出現增速下滑,今年二季度表現最差。在加大擁抱實體經濟的轉型過程中,騰訊也是一家“順周期公司”。

目前廣發證券等樂觀的市場機構預測認為,騰訊有望在今年Q4實現利潤增速轉正。

(數據來源:國家統計局)

雖然很大程度上順應宏觀經濟周期,但是能否降低盈利波動、提高自身業務的抗風險能力,更顯一個公司的發展韌性。從這一輪調整期騰訊釋放的公開信息看,其內部的兩個大動作起到了關鍵作用。

第一個是降本增效聚焦高質量發展。表現最為明顯的是,騰訊今年的銷售及市場推廣開支大幅下降,該項支出去年每個季度保持同比增長,今年一季度首次下降6%,再到二季度下降達21%,“過緊日子”的一系列措施顯著有效;同時,騰訊對云業務主動戰略收縮,減少虧損,二季度企業服務毛利率也出現環比提升。

第二個是逆風也要保持產品創新,這一年多視頻號、騰訊會議、企業微信、國際市場游戲為代表的許多產品業務依然呈現發展勢頭。騰訊罕見披露了視頻號最新數據,視頻號總用戶時長超過了朋友圈總用戶時長的80%,視頻號總視頻播放量同比增長超過200%,日活躍創作者數和日均視頻上傳量同比增長超過100%,視頻號也成為當下市場最關注的潛在增長點。

從短期看,騰訊的基本面表現仍會與宏觀經濟息息相關,其估值仍將受到港股等資本市場環境影響。但從中長期看,盈利能力有支撐、新增長有創新點,200港元的騰訊或將真的到底了。

免責聲明：市場有風險，選擇需謹慎！此文僅供參考，不作買賣依據。