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投資要不要重倉(cāng)？

【資料圖】

一方面，巴菲特和芒格不止一次強(qiáng)調(diào)，當(dāng)好的機(jī)會(huì)出現(xiàn)在眼前時(shí)，要全力出擊。

這體現(xiàn)在巴菲特對(duì)于看好的公司高度集中持有，但另一方面，巴菲特給普通人的投資建議卻是，去買指數(shù)基金。

實(shí)際上，對(duì)于是否重倉(cāng)，巴菲特和芒格都曾談過(guò)他們的看法。

結(jié)合巴菲特和芒格同樣反復(fù)強(qiáng)調(diào)的“能力圈”、“真正的理解”，問(wèn)題答案自然也就呼之欲出了。

正如巴菲特所說(shuō)：“對(duì)于真正知道自己在干什么的人來(lái)說(shuō)，分散投資在實(shí)操方面的意義非常小。分散是為了預(yù)防無(wú)知。”

1984年，哥倫比亞大學(xué)商學(xué)院為慶祝本杰明·格雷厄姆與戴維·多德合著的《證券分析》一書發(fā)行50周年召開(kāi)了一個(gè)大型研討會(huì)。

格雷厄姆希望巴菲特能對(duì)自己已經(jīng)出版的《聰明投資者》一書進(jìn)行修訂后再版發(fā)行，以當(dāng)時(shí)巴菲特的名氣，經(jīng)他修訂后的圖書必然能有一個(gè)很好的銷量。

但是巴菲特和自己的導(dǎo)師在很多問(wèn)題上都難以達(dá)成共識(shí)，特別是在資產(chǎn)組合方面，巴菲特信奉的集中投資和格雷厄姆主張的分散投資形成了強(qiáng)烈的對(duì)比，所以巴菲特并沒(méi)有完成這本的修訂，只是給這本書寫了序。

——《滾雪球》第46章《兩難抉擇》

投資到底該不該重倉(cāng)？

如果你是一個(gè)“一無(wú)所知的投資者”，巴菲特會(huì)強(qiáng)烈推薦你去買指數(shù)基金。但如果你是一個(gè)“價(jià)值投資者”，你就應(yīng)該重倉(cāng)，因?yàn)閺亩x上，“價(jià)值投資”的前提就是你對(duì)價(jià)格背后的“價(jià)值”有一定程度的理解。

還記得巴菲特那張只能打20個(gè)孔的卡片嗎？你要小心謹(jǐn)慎地打每一個(gè)孔，而不是在極短的時(shí)間內(nèi)把一輩子的打孔機(jī)會(huì)全用完了。

1996年伯克希爾股東大會(huì)關(guān)于分散投資的問(wèn)答

問(wèn)：我對(duì)你如何看待分散投資很感興趣，以及你是如何進(jìn)行集中投資的。我研究了你過(guò)往很多年的年報(bào)，在有些年份你的投資組合中持有了很多流通證券，而在1987年這一年你只持有3只股票。

看上去，對(duì)于一只新建倉(cāng)的股票，你的持倉(cāng)從不低于整體持倉(cāng)的5%也不高于10%，我想知道我的結(jié)論正確嗎？

巴菲特：這肯定是不正確的。我們的有些持倉(cāng)你無(wú)法從年報(bào)中獲得，因?yàn)樵谖覀冏钚碌哪陥?bào)中只列出了持倉(cāng)市值超過(guò)6億美元的股票，顯然沒(méi)有列出的股票倉(cāng)位會(huì)更小。

有時(shí)，這是因?yàn)檫@沒(méi)列出的公司是些小公司，我們沒(méi)辦法買到足夠多的股票；有時(shí)是因?yàn)樵谖覀儯▌傞_(kāi)始）買入某家公司后，這家公司的股價(jià)就上漲了；有時(shí)甚至是因?yàn)槲覀冋谑鄢鲆恍┕镜墓善薄Ｋ裕ㄟ@部分持倉(cāng)）沒(méi)有任何魔術(shù)的地方。而這又回到了你關(guān)于“分散投資”的問(wèn)題。

我們認(rèn)為，對(duì)于真正知道自己在干什么的人來(lái)說(shuō)，分散投資在實(shí)操方面的意義非常小。

分散是為了預(yù)防無(wú)知。我的意思是，如果你為了保護(hù)自己不被市場(chǎng)擊敗，你就買入所有的股票，這一點(diǎn)并沒(méi)有錯(cuò)。對(duì)于不知道如何分析企業(yè)的人來(lái)說(shuō)，這是一個(gè)完美有效的策略。

而對(duì)于知道如何分析企業(yè)、評(píng)估企業(yè)的人來(lái)說(shuō)，擁有50只、40只或30只股票簡(jiǎn)直瘋了。因?yàn)楦静淮嬖谶@么多優(yōu)秀的企業(yè)，并且單個(gè)人類理解這么多企業(yè)也是不太可能。然而，如果你有1家超級(jí)優(yōu)秀的企業(yè)，但同時(shí)你又將錢投入到吸引力列表上排在第30家、第35家的公司，這種做法在查理和我看來(lái)是神經(jīng)錯(cuò)亂的。

這（分散）是傳統(tǒng)的做法。如果你要做的就是達(dá)到平均水平，這種做法可能會(huì)讓你保住你的工作。但在我們看來(lái)，（分散）實(shí)際上是在承認(rèn)你不理解你持有的企業(yè)。

從個(gè)人的投資組合來(lái)說(shuō)，我實(shí)際上只持有1只股票（伯克希爾），但我理解這只股票。這讓我非常自在。我需要持有28只股票來(lái)達(dá)到“適度的分散”嗎？那會(huì)非常荒謬。

在伯克希爾集團(tuán)內(nèi)，我可以選出3個(gè)業(yè)務(wù)，如果我們只擁有這3項(xiàng)業(yè)務(wù)（或子公司anyway）而我所有的錢都在伯克希爾，我會(huì)非常高興。我喜愛(ài)我們能找到更多好企業(yè)的現(xiàn)實(shí)，我們能不斷地添加好的業(yè)務(wù)，但是3個(gè)優(yōu)秀的企業(yè)足以讓你在一生中獲得很好的回報(bào)。

而且實(shí)際上平均下來(lái)一個(gè)人連3家都找不到。如果你觀察這個(gè)國(guó)家的財(cái)富如何形成的話，他們不是依靠一個(gè)擁有50只股票的投資組合賺取財(cái)富的，他們是依靠識(shí)別一家優(yōu)秀的企業(yè)。可口可樂(lè)就是一個(gè)著名案例，很多人的財(cái)富是靠它獲得的。

而且（問(wèn)題在于）世界上不存在50家可口可樂(lè)，事實(shí)上連20家都沒(méi)有。如果有20家，那很好，我們可以發(fā)瘋似的對(duì)它們進(jìn)行分散投資，然后得到與那家真正的可口可樂(lè)正好相等的回報(bào)。

但實(shí)際上，你找不到這么多家；并且實(shí)際上，你也不需要那么多家。真正優(yōu)秀的企業(yè)就算經(jīng)歷了長(zhǎng)時(shí)間的經(jīng)濟(jì)變遷和競(jìng)爭(zhēng)也能被保護(hù)得很好，我說(shuō)的是那種能夠抵御強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的企業(yè)。3家這樣的企業(yè)會(huì)比100家平庸的企業(yè)好得多。

而且，持有3家這樣的企業(yè)也更加安全。我是說(shuō)，持有3家容易識(shí)別的優(yōu)秀企業(yè)比持有50家家喻戶曉的大企業(yè)的實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)要少得多。

金融課教授人們進(jìn)行分散投資讓我震驚。

如果我不得不押注未來(lái)30年我的家庭賴以生存的經(jīng)濟(jì)來(lái)源，我寧可從我的組合中挑出3家，而不是對(duì)50家企業(yè)進(jìn)行分散投資。

查理有什么要補(bǔ)充的嗎？

芒格：他（巴菲特）想說(shuō)的是，現(xiàn)代投資課程中所教授的很多東西都是廢話！（oh，你可以看到芒格得意的微笑和搖頭~）

巴菲特：咯咯咯，你想要更詳細(xì)說(shuō)一下嗎？

芒格：你不能信任這些東西……現(xiàn)代投資組合理論……

巴菲特：它派不上用場(chǎng)。它能教會(huì)你怎么獲得平均收益，但是我認(rèn)為任何五年級(jí)的小學(xué)生都能想明白怎么獲得平均收益。

（組合理論）描述得更詳細(xì)了，包含了很多希臘字母（難懂的概念），附加了很多東西讓你覺(jué)得你進(jìn)入了高級(jí)比賽，但實(shí)際上沒(méi)有任何附加價(jià)值。

芒格：我對(duì)現(xiàn)代投資組合理論感到非常困惑，因?yàn)槲覐哪撤N意義上來(lái)說(shuō)學(xué)習(xí)精神錯(cuò)亂（從他人的非理性中學(xué)習(xí)理性）。

巴菲特：哈哈，我們經(jīng)常一起出沒(méi)（學(xué)習(xí)如何變得精神錯(cuò)亂）。（諷刺）

芒格：我通常用一些理論模型對(duì)精神錯(cuò)亂（非理性）進(jìn)行分類。但我發(fā)現(xiàn)我甚至無(wú)法對(duì)現(xiàn)代投資組合理論進(jìn)行分類。

它包含了一些非常奇怪的東西。

巴菲特（總結(jié)）：如果你找到3個(gè)非常優(yōu)秀的企業(yè)，你會(huì)變得非常富有。如果你理解它們，糟糕的事情不會(huì)發(fā)生在它們3個(gè)身上，這就是它們的特點(diǎn)。

芒格：順便說(shuō)一句，如果你真正理解巴菲特所說(shuō)的話，1周之內(nèi)你就可以修完這門課程，這可能是為什么（現(xiàn)代投資組合理論）如此精神錯(cuò)亂。

巴菲特：那么大祭司就與平民沒(méi)有差別了。

2017年Daily Journal股東大會(huì)：霍斯叔叔的寓言

問(wèn)：我的問(wèn)題是關(guān)于你于1998 年在加利福尼亞州為“金融官員基金會(huì)”（the Foundation of Financial Officer）所作的演講的。

在那次演講中，你批評(píng)了許多基金會(huì)投資組合的復(fù)雜性和高費(fèi)用，你明確地說(shuō)，“將基金會(huì)所有資金都長(zhǎng)期投資于三家優(yōu)秀的國(guó)內(nèi)公司，就足夠安全且足夠豐富了。” 你以Wicker基金會(huì)和可口可樂(lè)為例。

所以，如果現(xiàn)在你有一個(gè)10億美元的基金會(huì)，只投資于3只股票會(huì)讓你舒服嗎？

芒格：我修改一下你的問(wèn)題。不多樣化的投資組合是否讓我舒服？

芒格基金會(huì)持有三支股票。其中一部分是伯克希爾，另一部分是開(kāi)市客（Costco），還有一部分是李錄的基金，其他的只是一些零碎的頭寸。我舒服嗎？組合足夠安全且豐富嗎？我非常舒服。

我的投資組合包含的股票個(gè)數(shù)不多，里面沒(méi)有包含很多股票名字，其他人能像我一樣覺(jué)得舒服嗎？無(wú)論是持有人還是投資者對(duì)大組合中的很多股票都不會(huì)很了解。如果他們像我那樣做，他們的結(jié)果會(huì)更好。

三只股票就足夠了嗎？Costco 失敗的可能性有多大？伯克希爾哈撒韋失敗的可能性有多大？李錄在中國(guó)的投資組合失敗的可能性有多大？它們?nèi)魏我粋€(gè)失敗的可能性都幾乎為零。那么，他們?nèi)齻€(gè)都失敗的可能性呢？

這是一個(gè)我年輕時(shí)就想到的好思想。當(dāng)我還是一名律師、開(kāi)始用我微不足道的積蓄進(jìn)行投資時(shí)，我試圖弄清楚如果我每年想跑贏市場(chǎng)10%，我的投資組合的分散程度應(yīng)該是多少。

我解決了這個(gè)問(wèn)題，我沒(méi)有用任何公式，我用高中代數(shù)就計(jì)算出來(lái)了。而且我意識(shí)到，如果我的投資時(shí)長(zhǎng)是30到40年、而我投資組合始終不超過(guò)3只股票、我的平均持有期為3 到4年，我有99%的概率會(huì)做得很好。

自我用我的小鉛筆算出這個(gè)結(jié)果的那一刻開(kāi)始，我一秒鐘都沒(méi)有再相信過(guò)他們的那些胡說(shuō)八道。為什么要多樣化？多樣化適用于那些什么都不懂的人。巴菲特稱他們?yōu)椤耙粺o(wú)所知的投資者”。

如果你是一個(gè)“一無(wú)所知的投資者”，（通過(guò)多樣化的方法）你會(huì)達(dá)到平均水平。但是，如果你不是一個(gè)一無(wú)所知的投資者，如果你真的有能力找到更有效的方法，3個(gè)就足夠了，選擇50個(gè)股票反而會(huì)損害收益率。去他的，1個(gè)就足夠了。如果你找到了1個(gè)確定的機(jī)會(huì)，你為什么還需要其他的？

我們付錢給這些教授，讓他們把這些廢話教給年輕人。企業(yè)金融教課程的問(wèn)題在于，這些人因胡言亂語(yǔ)而獲得報(bào)酬。這（課程）對(duì)你的幫助在于，你知道他們?cè)诤f(shuō)八道，但其他人相信了這些人的胡說(shuō)八道（那么，你能更容易地跑贏市場(chǎng)）。

如果你有一個(gè)霍斯叔叔，他的生意非常安全且強(qiáng)大。他告訴你只要你去他的公司工作，他會(huì)把公司的一切都留給你。你不需要任何多樣化。你不需要任何企業(yè)金融課教授的指導(dǎo)，你應(yīng)該去霍勒斯叔叔那里工作。

這是確定的，你只需要一個(gè)確定的機(jī)會(huì)！有時(shí)市場(chǎng)就會(huì)給你相當(dāng)于霍勒斯叔叔的機(jī)會(huì)。當(dāng)這樣的機(jī)會(huì)出現(xiàn)時(shí)，找一個(gè)大平底鍋?zhàn)叩金W餅車前。像這樣的餡餅車可不會(huì)經(jīng)常出現(xiàn)。當(dāng)這樣的機(jī)會(huì)出現(xiàn)時(shí)，你必須有決心和魄力去抓住機(jī)會(huì)。

我很幸運(yùn)，在很小的時(shí)候就從死去的曾祖父那里學(xué)到了這一點(diǎn)。我一生都花在與死人相處上了。他們比現(xiàn)在活在地球上的大多數(shù)人優(yōu)秀多了。你可以從逝者身上學(xué)到很多東西。你隨便伸手去拿一本書，就可以與逝者交流，與他們溝通很容易、沒(méi)有溝通障礙。所以我非常建議你們與已死之人交朋友，這對(duì)我的幫助很大。

當(dāng)你找到那些很少的機(jī)會(huì)時(shí)，你必須采取激進(jìn)的行動(dòng)。這就是芒格方式。

我是間接地從一個(gè)我不曾蒙面的人那里學(xué)到了這一點(diǎn)。他是我媽媽的外公。他是愛(ài)荷華州的先驅(qū)者，曾參加黑鷹戰(zhàn)爭(zhēng)（將印第安人西遷的戰(zhàn)爭(zhēng)）。

在經(jīng)歷了一番巨大挫折之后，最終他成為了鎮(zhèn)上最富有的人，他擁有了銀行等產(chǎn)業(yè)。我媽媽了解他，因?yàn)樗ミ^(guò)他在愛(ài)荷華州阿爾戈納的住所，鎮(zhèn)中心的大房子，鐵柵欄、寬敞的草坪、大谷倉(cāng)。

英厄姆曾祖父晚年時(shí)這樣教導(dǎo)我母親，“你的一生中只有幾個(gè)機(jī)會(huì)”。讓他發(fā)家致富的只是少數(shù)幾個(gè)機(jī)會(huì)。當(dāng)愛(ài)荷華州的黑土地很便宜時(shí)，這家伙接管了愛(ài)荷華州的農(nóng)田。每次發(fā)生恐慌時(shí)，他都會(huì)買幾個(gè)農(nóng)場(chǎng)，并將它們出租給節(jié)儉的德國(guó)人。

在愛(ài)荷華州將農(nóng)場(chǎng)租給德國(guó)人是不會(huì)賠錢的買賣。但他只抓住了幾個(gè)機(jī)會(huì)，恐怕真實(shí)世界的情況就是這樣……你不會(huì)有一百萬(wàn)個(gè)絕妙的想法。

珠穆朗瑪峰

“1951年年底，我還是把自己75%左右的資產(chǎn)都投資到了GEICO。”

從1958年11月開(kāi)始，巴菲特在桑伯恩地圖公司上投入了合伙公司1/3的資產(chǎn)。

到1964年11月，巴菲特的合伙公司擁有超過(guò)430萬(wàn)美元的運(yùn)通公司股票。它還在另外兩家公司押了大賭注：得克薩斯海灣制造公司460萬(wàn)美元，純石油公司350萬(wàn)美元，這兩家都是“煙蒂”。這三項(xiàng)投資已經(jīng)占了整個(gè)投資組合的一半多。而到1965年，僅對(duì)運(yùn)通公司的投資就占了1/3。

合伙公司1962年成立的時(shí)候，只有720萬(wàn)美元的資金。巴菲特一點(diǎn)兒也不害怕集中加倉(cāng)，他一直不停地買進(jìn)運(yùn)通公司的股票，到1966年已經(jīng)在該股票上花了1300萬(wàn)美元。

他覺(jué)得合伙人們應(yīng)該了解一個(gè)新的“基本準(zhǔn)則”：“我們遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有像大多數(shù)投資機(jī)構(gòu)那樣，進(jìn)行多樣化投資。

也許我們會(huì)將高達(dá)40%的資產(chǎn)凈值投資于單一股票，而這是建立在兩個(gè)條件之上的：我們的事實(shí)和推理具有極大可能的正確性，并且任何大幅改變投資潛在價(jià)值的可能性很小。”

進(jìn)入伯克希爾時(shí)代，巴菲特的策略實(shí)際上只有更激進(jìn)，而絕非變得保守。如果說(shuō)私募時(shí)代巴菲特仍然對(duì)整體組合有個(gè)大概的架構(gòu)，伯克希爾時(shí)代，巴菲特的投資只有一種策略：買到不能再買。

也就是要么已經(jīng)收購(gòu)了100%的股份（伯克希爾、內(nèi)布拉斯加家具城、波仙珠寶、喜詩(shī)糖果、飛安等等等等），要么賣家不肯再賣（在伯克希爾能源公司的收購(gòu)中巴菲特只能1個(gè)百分點(diǎn)、1個(gè)百分點(diǎn)地增持），要么價(jià)格在買入后超過(guò)了巴菲特的心理價(jià)位，如西方石油。

所以什么是價(jià)值投資的策略呢？

巴菲特和芒格眼中其實(shí)根本沒(méi)有沒(méi)有所謂“重倉(cāng)”的概念。

他們做的僅僅是不惜一切代價(jià)抓住眼前少數(shù)的機(jī)會(huì)。

我的觀點(diǎn)更為極端。我認(rèn)為在某些情況下，一個(gè)家族或者一個(gè)基金用90%的資產(chǎn)來(lái)投資一只股票，也不失為一種理性的選擇。實(shí)際上，我希望芒格家族能夠大體上遵守這樣的投資路線。而且我發(fā)現(xiàn)，到目前為止，伍德拉夫基金會(huì)90%的資產(chǎn)仍保留其創(chuàng)辦人當(dāng)初提供的可口可樂(lè)股票，事實(shí)證明這種做法是很明智的。

——《窮查理寶典——查理芒格的智慧箴言錄》

編輯/Corrine