Dhandho（發(fā)音為“當(dāng)斗”），直譯為“創(chuàng)造財(cái)富的奮斗”，我們可以將其理解成一種低風(fēng)險(xiǎn)、高收益的經(jīng)營(yíng)模式。在過(guò)去幾十年里，帕特爾人就是靠Dhandho實(shí)現(xiàn)了資產(chǎn)凈值呈幾何級(jí)數(shù)增長(zhǎng)。
(資料圖片)
01 什么是Dhandho？
20世紀(jì)70年代，一批印度難民涌入美國(guó)，其中有一小撮人叫做帕特爾人。他們受教育的程度不高，錢(qián)財(cái)也不多，但令人震驚的是，如今的帕特爾人已經(jīng)在美國(guó)擁有超過(guò)400億美元的汽車(chē)旅館資產(chǎn)，每年納稅超7.25億元。那么，當(dāng)初那個(gè)窮困潦倒的族群是如何白手起家，積累起巨額資產(chǎn)的呢？答案就是Dhandho——一種古老的印度智慧。
Dhandho（發(fā)音為“當(dāng)斗”），直譯為“創(chuàng)造財(cái)富的奮斗”，我們可以將其理解成一種低風(fēng)險(xiǎn)、高收益的經(jīng)營(yíng)模式。在過(guò)去幾十年里，帕特爾人就是靠Dhandho實(shí)現(xiàn)了資產(chǎn)凈值呈幾何級(jí)數(shù)增長(zhǎng)。
莫尼什?帕伯萊正是吸收了Dhandho的精髓，并將其與價(jià)值投資相結(jié)合，創(chuàng)造出了屬于自己的投資方式，并借此取得了優(yōu)秀的投資表現(xiàn)。
02 “半路出家”，完美復(fù)制巴菲特
不論是學(xué)術(shù)背景還是早期工作經(jīng)驗(yàn)，帕伯萊都和投資扯不上關(guān)系。
大學(xué)期間，帕伯萊主修計(jì)算機(jī)工程專業(yè)，畢業(yè)以后就進(jìn)入了泰樂(lè)通訊技術(shù)公司，擔(dān)任高速網(wǎng)絡(luò)數(shù)據(jù)組的工程師。
1990年，他辭去泰樂(lè)公司的職務(wù)，并放棄了正在攻讀的美國(guó)伊利諾理工大學(xué)碩士學(xué)位，成立了一家IT咨詢服務(wù)公司Transtech。到了1999年，Transtech已經(jīng)擁有200名雇員，經(jīng)營(yíng)收入達(dá)到3000萬(wàn)美元。但是，帕伯萊的重心開(kāi)始轉(zhuǎn)移，于是以2000萬(wàn)美元的價(jià)格將其出售。同年，他創(chuàng)立了帕伯萊投資基金。
帕伯萊坦言，在成立上述基金公司的時(shí)候，自己對(duì)投資一無(wú)所知。他毫不避諱地承認(rèn)，自己是巴菲特的信徒，做投資也是對(duì)偶像的一種追隨。“我一開(kāi)始是研究學(xué)習(xí)巴菲特，后來(lái)又學(xué)習(xí)查理?芒格、鄧普頓、馬丁?惠特曼等，最好是學(xué)習(xí)不同的價(jià)值投資大師的投資哲學(xué)，然后運(yùn)用到自己的投資想法中。”
憑借穩(wěn)健的投資風(fēng)格，帕伯萊管理的基金一路跑贏標(biāo)桿股指，業(yè)績(jī)亮眼。在1995-2013年的18年間，帕伯萊的收益高達(dá)60余倍，同期，表現(xiàn)較好的道瓊斯指數(shù)的漲幅也不過(guò)3倍左右。憑借如此出色的表現(xiàn)，帕伯萊成功躋身全美基金經(jīng)理排行前列。
在全球，有很多巴菲特的忠實(shí)粉絲，但帕伯萊卻將這種追隨發(fā)揮到了極致。帕伯萊的基金不收取管理費(fèi)，只是在投資收益超過(guò)6%的時(shí)候，提取其中25%的收益，這和巴菲特合伙制公司20世紀(jì)50年代時(shí)的最初模式完全相同。
他的辦公室猶如一個(gè)迷你巴菲特博物館：一整面墻上掛滿了他所收集的巴菲特的照片和新聞故事。帕伯萊還先后三次出價(jià)數(shù)十萬(wàn)美元，以求與巴菲特共進(jìn)午餐，但未能如愿。一直到2007年，帕伯萊和朋友一樣以65萬(wàn)美元的價(jià)格，拍得了與巴菲特共進(jìn)午餐的機(jī)會(huì)。事后他表示，巴菲特在席間所說(shuō)的“投資人需要有內(nèi)在的價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)，而不是跟風(fēng)判斷”，讓他印象深刻。
03 及時(shí)調(diào)整策略，打出漂亮翻身仗
帕伯萊以“集中”的投資風(fēng)格著稱，主要依賴于10只股票，并形成了自己特有的“10*10”倉(cāng)位控制模式，即80%的資金集中押注在10只股票上，每只股票占10%左右的倉(cāng)位。
同時(shí)，帕伯萊在投資方面有著非常獨(dú)到的眼光，十分善于把握時(shí)機(jī)，做好買(mǎi)入賣(mài)出。憑借敏銳的洞察和獨(dú)特的投資風(fēng)格，帕伯萊的投資組合表現(xiàn)優(yōu)異。
但在2008年，帕伯萊遭遇了“滑鐵盧”，其原先引以為傲的倉(cāng)位控制方法在極端行情下放大了回撤。當(dāng)年，帕伯萊的基金虧損高達(dá)60%，業(yè)績(jī)表現(xiàn)明顯差于往年。對(duì)此，帕伯萊進(jìn)行了一系列反省和調(diào)整。
在投資策略上，帕伯萊修正了自己“10*10”控制倉(cāng)位規(guī)模的做法，將新的指導(dǎo)思想調(diào)整為保持多元化“2-5~10”，通俗來(lái)說(shuō)就是，正常情況下將目標(biāo)倉(cāng)位控制在5%以內(nèi)，有時(shí)甚至降至2%，只有在相關(guān)度很高，或者有著風(fēng)險(xiǎn)收益比高度不對(duì)稱的股票上，倉(cāng)位規(guī)模才會(huì)增至10%以上。
及時(shí)調(diào)整投資策略后，帕伯萊打出了漂亮的翻身仗。2009年，他集中投資于能源、金融、農(nóng)業(yè)、房地產(chǎn)等相關(guān)領(lǐng)域的股票，當(dāng)年的基金收益率達(dá)到125%左右。
04 如何進(jìn)行Dhandho式投資？
在帕伯萊的投資生涯中，他已經(jīng)將Dhandho式投資運(yùn)用的爐火純青，為了幫助大家理解這種投資模式，他特意在書(shū)中舉了理查德?布蘭森的例子。
布蘭森是維珍唱片公司的老板，1984年，他敏銳地捕捉到了航空服務(wù)供給不足的消息，準(zhǔn)備開(kāi)一家航空公司。無(wú)疑，這在當(dāng)時(shí)是一個(gè)瘋狂的決定，要知道，一架波音747噴氣式客機(jī)的售價(jià)是2億美元，而當(dāng)時(shí)布蘭森的唱片公司盈利不過(guò)幾千萬(wàn)，對(duì)于一架飛機(jī)來(lái)說(shuō)，這點(diǎn)錢(qián)不過(guò)杯水車(chē)薪。
面對(duì)資金問(wèn)題，布蘭森自有打算。他注意到，只經(jīng)營(yíng)一架飛機(jī)的航空公司允許在飛機(jī)落地30后再支付燃油費(fèi)，15-20天后再支付員工工資，但可以在起飛前20天左右收到所有機(jī)票款，這樣一來(lái)運(yùn)營(yíng)成本并不高。而且，前期可以從波音公司那里租賃飛機(jī)，進(jìn)一步降低成本。通過(guò)計(jì)算，布蘭森發(fā)現(xiàn)創(chuàng)辦航空公司的全部支出和可能的最大負(fù)債總計(jì)僅為200萬(wàn)美元。
說(shuō)干就干，經(jīng)過(guò)緊鑼密鼓的籌備，維珍航空開(kāi)始正式營(yíng)業(yè)，并一舉獲得了成功。當(dāng)市場(chǎng)上其他人察覺(jué)出航空服務(wù)機(jī)會(huì)的時(shí)候，維珍航空早已樹(shù)立了自己強(qiáng)大的品牌。如今的維珍航空，已經(jīng)成為英國(guó)第二大國(guó)際航空公司。
05 Dhandho式投資的九個(gè)原則
經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期實(shí)踐后，帕伯萊總結(jié)出了運(yùn)用Dhandho模式進(jìn)行投資的9個(gè)原則：
1、重點(diǎn)投資于現(xiàn)有企業(yè)。
投資于一個(gè)有明確經(jīng)營(yíng)模式和長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)歷史供借鑒的行業(yè)，這樣比自己開(kāi)辦企業(yè)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)要低得多。
2、投資于變化遲緩行業(yè)的簡(jiǎn)單企業(yè)，快速變化的產(chǎn)業(yè)是投資者大敵：食品/醫(yī)藥行業(yè)。
巴菲特說(shuō)過(guò)：“我們將變化視為投資的大敵……所以我們希望沒(méi)有變化。我們不想賠錢(qián)。資本主義很殘酷，我們得關(guān)注現(xiàn)實(shí)生活中每個(gè)人都需要的產(chǎn)品。”只投資于簡(jiǎn)單的公司，可以容易地對(duì)其未來(lái)現(xiàn)金流量進(jìn)行保守估算。
3、投資于低迷行業(yè)的低迷企業(yè)：周期性/鋼鐵和航運(yùn)業(yè)。
投資的最佳時(shí)機(jī)就是在行業(yè)短期前景黯淡，普遍不被看好的時(shí)候。在這種情況下，投資者通常會(huì)以相當(dāng)高的折扣率購(gòu)得資產(chǎn)。“別指望拋售時(shí)買(mǎi)個(gè)好價(jià)錢(qián)。買(mǎi)進(jìn)時(shí)價(jià)格劃算，即使拋售時(shí)賣(mài)價(jià)一般，也會(huì)有所收益。”
4、投資于具有持久競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)，有護(hù)城河的醫(yī)藥/食品/消費(fèi)行業(yè)。
要投資具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)，其優(yōu)勢(shì)就像護(hù)城河一樣保護(hù)著它。護(hù)城河就是競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，不同的公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)也不同。當(dāng)一個(gè)企業(yè)具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)后，在行業(yè)中長(zhǎng)期發(fā)展、穩(wěn)定盈利也就水到渠成。
5、機(jī)會(huì)特別有利時(shí)要大量投資：少投注，投大注，非經(jīng)常性投注。
凱利公式/概率：每次拿出多少錢(qián)來(lái)投注是最優(yōu)的，平均收益/最佳收益=每次投注金額比例。投資就像賭博，就是看時(shí)機(jī)。要尋找價(jià)格異常的投資機(jī)會(huì)，看到絕佳機(jī)會(huì)要敢于下重注，這樣才能創(chuàng)造財(cái)富。
6、注重套利。
公司分拆與合并，B/H股折價(jià)，股指期現(xiàn)套利，可轉(zhuǎn)債，封閉式基金。“你每次進(jìn)行套利，都是以無(wú)換有。不管以什么形式進(jìn)行套利都很好，因?yàn)橹灰阕プ×艘粋€(gè)明顯的套利機(jī)會(huì)，就肯定不會(huì)賠錢(qián)。”
7、投資于以高折價(jià)率出售的企業(yè)。
格雷厄姆說(shuō)過(guò)，“安全邊際的作用本質(zhì)上就是幫助對(duì)未來(lái)作一種不必要的，但是準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)”。比內(nèi)在價(jià)值低得越多，風(fēng)險(xiǎn)越低，回報(bào)越高。“每次在我投資時(shí)，我都會(huì)假設(shè)價(jià)差極有可能在三年或者更短的時(shí)間內(nèi)消失。依我過(guò)去七年的職業(yè)投資經(jīng)驗(yàn)，絕大多數(shù)的價(jià)差都會(huì)在18個(gè)月內(nèi)消失。”
8、尋找低風(fēng)險(xiǎn)高不確定性的商機(jī)：周期性反轉(zhuǎn)企業(yè)。
華爾街不喜歡不確定性，他們通常貶低公司的股市牌價(jià)表現(xiàn)出對(duì)不確定性的厭惡。而低風(fēng)險(xiǎn)高不確定性則是我們唯一感興趣的組合。應(yīng)當(dāng)首先關(guān)注的就是將失敗的風(fēng)險(xiǎn)降至最低。低風(fēng)險(xiǎn)高收益的經(jīng)典思路：好了，我賺錢(qián)；糟了，我賠得不多。
9、寧去模仿，不去創(chuàng)新。
投資股票的檢查單：
行業(yè)是不是我非常了解的——屬于我能力范圍之內(nèi)的；
我是否相當(dāng)確切地了解企業(yè)目前的內(nèi)在價(jià)值，以及未來(lái)5-10年可能發(fā)生的變化；
企業(yè)目前以及未來(lái)兩三年內(nèi)的市值是否大大低于其內(nèi)在價(jià)值，甚至超過(guò)50%以上；
我是否愿意將自己資產(chǎn)凈值的較大部分投入這個(gè)企業(yè)；
企業(yè)經(jīng)營(yíng)不利的可能性是否降至最低；
企業(yè)是否具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)；
企業(yè)是否有具有能力和誠(chéng)心的管理者經(jīng)營(yíng)。
編輯/Jeffrey
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